7月16日，股市高开低走，最终沪指收于3183.74点。相较于股市的微幅调整，债市显然没有如此乐观。

　　近两周以来，动作频频的央行公开市场操作，释放出明确的货币政策微调信号，让身处IPO重启夹缝中的债市，再次雪上加霜。

　　是日，国债指数收于121.08点，续跌0.02。而当天，国债各短端产品收益率继续维持明显上涨态势，较上日上涨约10个BP。中国债券网信息显示，银行间市场一年期国债收益率上涨1.37%，2年期上涨1.584%，3年期上涨2.27%。

　　“这已经是新一轮熊市的开始。”某证券公司债券交易员认为。

　　迄今，一年期央票收益率已经从年初1.3%的低位，上升到1.59%；而3年期国债收益率也从年初的1.6%左右，上升到2.22%附近。

　　央票信号

　　尽管债市从IPO重启开始，已经进入新一轮调整期，但是熊市预期如此明确，这份笃定则来自于一年期央票所给出的“定心丸”。

　　自上周四一年期央票关停8个月后重启以来，市场一直密切关注这一公开市场操作工具所释放的信号效用。由于一年期央票对资金的锁定期限更长，央行对此的重启，暗示了货币政策微调的明确意向。

　　“它的收益率如何走，将直接暗示未来债市的调整力度，由于大家预期债市将进入一个收益率的大幅调整期，债市最近颇为惶惶不安。”上述交易员称。

　　不安的一个明显表现是抛盘的大量涌现，尤其是短期产品遭遇了空前的抛售压力。

　　来自WIND资讯的统计显示，7月初以来，中短期债券持续遭受以保险、基金等为主的抛售，仅7月6日，保险公司就抛出了54.1亿元债券，基金公司当天抛售了51.45亿元。7月7日，基金公司继续抛出27.05亿元，保险公司抛出16.28亿元，当天股份制银行和国有银行也加入抛盘序列，股份制抛出24.31亿元，国有银行抛出25.17亿元。

　　这种抛售一直持续至今。

　　7月15日，由于预期周四发行的一年期央票将继续上涨，7月16日，债券市场自下午3点之后开始出现大量“买盘”被点的状况，不少银行加入“点盘”序列。“这表明，抛售心理比较强烈。”上述交易员指出。

　　而在7月16日，央行一年期央票出笼之后，市场再次进入“点盘”大战，抛压持续走强。当天，央行进行了500亿元的货币回笼，其中3个月期央票300亿元，1年期央票200亿元。与上周四各500亿元的发行量比，回笼力度已经大幅下降。发行量的下跌，没有阻止收益率的继续上行。3个月期央票较上周继续上涨121个基点，而一年期央票则上升了73个基点。

　　量跌价升，更坚定了市场看涨的预期。

　　东方证券某分析人士认为：“这一方面显示机构依然看涨强烈，对短期债券配置需求下降，另一方面也表明，如果央行要保持和上周相同的发行量，就会引来更快速的收益率上涨。”

　　看涨，几乎已经成为一种共识，这进一步加剧了债市的短期恐慌。

　　熊市有多久

　　在不少债券分析师看来，这一轮的调整有着偶然中的必然。债市进入熊市的过程，实际上是对前期过低的收益率的一种纠偏。

　　“现在正处在一个价格的发现过程中，年初的回购利率甚至略高于超储利率，这个显然太低了。”银河证券分析人士指出，“这个重新发现价格的过程有多久，决定了债市调整的期限。”

　　而证券市场IPO的重启、通胀预期的上涨、货币政策的微调等，多项综合措施的交叉释放，加速了本轮债市调整周期的到来。

　　先是通胀预期下，长债开始预先调整。其后，IPO的到来则在两方面加速了短债收益率的上涨，一是银行间市场资金价格快速上涨，二是保险基金等机构弃债从股。其间，央行公开市场操作所释放的货币政策微调信号，则成为彻底将本轮债市击入“熊市”的最后一根稻草。

　　两周前，央行公开市场操作打破了长达约半年的稳定收益率，3个月期央票和短期正回购开始飞速上涨，国债开始首现流标事件。上周，央行重启1年期央票后，当天发行的两只短期国债接连遭遇流标命运，而本周一原计划打包发行的地方债为避免流标而被迫延期发行。

　　恐慌与观望，在债市蔓延。

　　但显然，一切还都在过程中。7月16日的一年期央票的继续大幅上涨，暗示了央行对收益率上涨的默肯。

　　而这背后，实际上释放的是货币信贷趋紧的信号。

　　截至6月底，7.3万亿元的信贷增长，和28%以上的M2增速，使年度既定的适度宽松的货币政策显得“过于宽松”，新一轮的调控不可避免。

　　“央行必须先维持收益率的上涨，才能达到货币回笼的效果。”中国银行全球金融市场团队分析员石磊指出，但这不会是唯一的政策，要使信贷有所控制，该政策实施后必须配合对信贷的调控才能达到效果。

　　7月15日，千亿定向央票重启，从紧信号明确释放。而15、16日债券市场的惨跌，暗示了市场对此信号已经心领神会。