搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

中国社会科学院金融研究所副所长 王国刚

　　主持人范建军：大家知道现在我们除了关心宏观经济数据，在我们经济生活中经常面对的词就是流动性的问题，大家普遍的认为流动性过剩，但是我们又面临一个非常奇怪的现象，在流动性过剩的情况下，我们的物价水平依然在下降，所以这些问题我觉得是现在困扰中国经济令人无法解释的问题。下面有请中国社科院金融研究所副所长王国刚先生，就流动性的问题给大家发表演讲。

　　王国刚：我本来不想讲流动性的问题，因为话很长，既然讲到物价我们就顺着物价讲。

及主持人提到了流动性问题我们就讲流动性，流动性这个词是非常学术化的词，有一个非常简单的说法，叫流动性过剩，就提出一个矛盾，比如这头流动性过剩那头怎么物价下降。问一个大家最简单的问题，你们日常生活中都见到的，当水库里面有水的时候下游的粮田闹不闹旱灾？不闹吗？两码事，过剩在中国定义为那个不发挥作用了，资金过剩就是资金限制在那步发挥作用了，只要水库里的水流出来就不属于闲置的水发挥作用了，会有在过剩条件下的旱灾，当然也有在过剩条件下的水灾，而我们好多人把这个混了，认为过剩这个东西就已经拿出来用了，不见了，这是两码事。

　　同样的概念，给我们的题目叫做市场流动性与通货膨胀，这里面同样玩一个概念叫做通货膨胀。通货膨胀什么含义？现在很多人已经把最基本定义都忘掉了，在现实过程中只要CPI涨就是通货膨胀，只要CPI跌就是通货紧缩，以至于今天为止一批人根据1—6月份的数据，因为CPI负增长，说目前要防止或者治理通货紧缩。去年3月份猪肉价格，生猪收购价大概11块/斤，现在降到了6块左右，你们认为按照这样来衡量，今年以猪肉价格为例物价是负增长还是正增长？我想谁都明显，当然是负增长。这跟货币政策有什么关系？是因为货币政策导致了猪肉价格上涨或者猪肉价格下行，如果我们要把历史再摆一轮，比如在2006年的时候，生猪价格6块/斤，有的地方5块/斤，有的地方11块/斤，当然CPI就上去了。我们连经济学最基本的原理都忘掉了，逮着一个数字说一通话，去年一批人在反对通货膨胀，因为CPI去年第一季度最高到8.1，今年一看CPI下来反而通货紧缩了，就是因为去年到今年因为物价下来了，当然就是负增长了。你的意思说今年应该像去年那样，比如去年猪肉11块/斤，今年还是11块/斤，物价就是零增长，我低于11块是反通货膨胀，高于11块就是通货膨胀。去年有人说中国既要防通货膨胀，又要防通货膨胀，不知道在说什么事。

　　CPI是从西方国家引过来的，反映消费价格变动的一种指数，可是这种消费价格变动其成因极为复杂，如果说我们去年是改革开放30年，那么改革开放在这30年过程中中国的CPI或者消费价格指数变化有5种情况，大家可以去想。

　　第一种，在80年代碰到过，政策性补贴问题，财政的暗补改为明补，在咱们的工资表里面就有了菜篮子工程副食品补贴，改过来物价不就是上行的嘛，这叫不叫通货膨胀？要不要手段打下去？那头要暗补变明补，价格肯定是下行的，这头赶紧拿手段打下去，这合适吗？能做吗？

　　第二种，过去我们很多资源是未货币化的，后来这些资源随着市场经济发展货币化了，比如说土地、比如说技术等等，在这个过程中必然导致物价上涨，是不是也得往回走？

　　第三种，由于海外的价格发生变化，比如像去年这个时候，正是海外各种资源类产品比如石油、各种矿、乃至粮食、大豆等等价格上涨，传导到中国来导致中国的物价上涨，那是不是中国人干的事？或者说反过来中国人民银行有能力把海外价格抵制了吗？

　　第四种，由于某种产品的供不应求，而这种产品的价格在CPI中所占比重又甚高，由此当它的价格上涨的时候引致CPI上涨。07年以来，我们知道07年—08年中国的CPI上涨主要是猪肉和肉制品的价格引致的，我们知道在03年底到04年的时候中国CPI上涨主要是粮食价格，这都是某种产品的供不应求导致价格上行，由于这种价格在CPI中所占比重甚高，由此使得CPI上行，这也叫通货膨胀吗？

　　第五种，由于货币政策的过松，导致货币发行量过大，由此引致物价上涨，这叫通货膨胀。反过来，由于货币政策过紧，使得发行的货币过少，游资引致物价下降，这叫通货紧缩。除了跟这个以外，剩下都不能这么称，本来这只是一个称呼，如果你说通货膨胀只是来表明物价上涨的一个词，那也无所谓，可是我们几乎所有的人，一旦用上通货膨胀这个词头脑马上想到的就是货币政策，在货币政策方面要说话的。由此今年上半年这个话就对不上号了，这头要治理通货紧缩，按照他的直接推论就是货币过紧要放松，可是那头讲的M2增长是28%，M1增长24%，新增信贷的数量达到73000亿，咱们2007年是GDP走的最高的一年，13%，当年的新增贷款量36000亿，73000亿的含义是36000亿的两倍还多，在这个背景下还叫我货币政策太紧吗？那个CPI下来跟我货币政策有关吗？无关。

　　所以从这样一个简单的概念上来说，需要我们大家冷静的用他原来的面目去看他，本来就是物价变动，就不是通货膨胀。现在也有一批人，对于上半年因为放出了这么多信贷感到忧心忡忡，在讲说中国今年下半年乃至明年要发生通货膨胀，因此要事实警惕通货膨胀的发生，我就不清楚这地方所讲的通货膨胀的含义是什么。我想在座的有没有人记得，咱们3月份政府工作报告提出今年CPI的目标值是多少，4%。按照正常分析，今年大部分月份，由于去年的物价水平较高，后来在去年9月以后物价普遍下降，今年的正常的月份比较多的月份CPI将是负增长，这是本来就预测出来的。在这个背景下提出了一个今年CPI目标值为4%，只有两种设想，一种设想，提出这个东西不科学，没有科学依据，随便定的一个4%，第二，有科学依据，你有你的一套设想，比如说我们多年来有相当一部分的物价给压住了，由于经济运行中存在着诸多问题需要解决，所以物价暂时压住了。今年在物价下行，同时经济企稳上行的过程中，可能我们需要调整，原来被压住的这些产品的价格，由此导致CPI上行，比如说水、电、燃气、交通等等的价格调整。由这些价格调整导致CPI上行，你们认为是通货膨胀呢，还是物价上涨呢？是不是这头政府采取措施来调整这些公用产品的价格，那头政府采取措施把它调整价格的手段力度给打下去，你们觉得可能吗？像刚刚姚景源讲的，今年后期物价出现正增长是可能的，因为调整这些价格，但它不是通货膨胀，跟货币政策松紧没有直接关系，因此头脑不必那么简单的来看这些事情，应该具体问题具体分析，而不是哪一个数据拍着脑袋就来说话。

　　在这里面又需要说关于CPI的事，CPI这个词现在已经非常流行了，大家都知道CPI，但是什么是CPI？在中国的CPI中，食品类占了三分之一，我们的概念是34%，实际上应该是33.67%，中国只有一个CPI，但是在美国CPI有两个，一个叫做核心CPI，相当于中国的非食品类，一个叫综合CPI，通常衡量是否通胀用的是核心CPI。如果大家有兴趣去看一下，我们从2000年以来非食品类的物价变动没有超过2%，最近百分之负的一点几了。2000年以来我们有过两轮的物价大变动，一回是03年，一回是07年，一个是农产品价格，一个是猪肉价格。所以如果大家真要去讨论通货膨胀的事，我建议最好用非食品类价格指数来讨论，因为只有工业品制造品的价格普遍上扬，才能够证明跟货币政策松紧的关系，否则用农产品是很难说清楚的，然后再讲CPI。只要我们是这样构成的时候，只要农产品价格涨的快，比如农产品价格涨的快或者猪肉价格张的快，马上CPI就高起，在这个过程中我们媒体采访了一大批人，粮食价格涨了对你生活是否有影响？有影响，猪肉价格涨了对你生活有影响吗？有影响。供不应求问消费者干吗，问供给者去，干吗不问农民干吗不种粮、干吗不养猪，我也是消费者，什么东西越便宜越好，如果这个东西不给钱白拿最好，你问我们这些人不是废话嘛。农民就说了一句话，政策都是你们城市人定的，所以就变得政策消费者单方制定，这不对的。

　　大家想想看，知道中国的工业品和农业品在价格构成上有什么区别吗？工业品的价格构成，一部分是生产资料转移过来的，那叫成本，按马克思的话是C，一部分是劳动者工资，按马克思的话叫V，第三部分是理论，那是M，所以工业品的价格是C+V+M，我们的绝大多数农品产，除了一些专业氧指数以外，我们农产品得计本构成就是C+V，没有M，只有当农产品价格跌到连劳动力成本都不能保证的时候农民才不种田、不养猪，这句话反过来，农产品价格一涨农民的劳动力成本能够得到保障了他开始有了种粮积极性、养猪积极性，可我们就开始叫通货膨胀打下去，你究竟在干什么？我们说要支持三农，怎么支持他，就是这种支持他？我们说能不能让农民得到作为市场交易过程中市场价格应该给他的正常收入，先得到这些行不行，再去讨论你怎么支持的问题，如果连这块都不能保障，那么何谈支持呢。

　　中国几十年来工农业产品剪刀差，到现在不是在缩小，而是在扩大，扩大的一个很重要的原因是，当农产品价格稍有涨价导致CPI上涨，我们一些人莫名其妙的就给他盖上一个通货膨胀的印章，然后全面去收他。随着经济发展，随着工业化、城镇化的进一步展开，农产品价格必然是一个上行的走势，我们怎么对待它？是让市场机制发挥作用，让农民得到实实在在的收益，还是继续采取各种手段扩大工农业产品剪刀差，不仅把农产品中原来的利润转到了工业品中，而且把农产品中劳动力成本的一部分也转过来了，你们觉得适当吗？所以我讲误解了，要从大的方面去看，不要简单的用通货膨胀，认认真真去看究竟是什么，别把具体的问题随便戴一个帽子，然后搞所谓的宏观调控、宏观分析，本来不是那么回事。

　　所以这里面讲物价，应该真真切切的从国民经济方方面面来看，而不是简单的教科书的搬来就算术，我们当然也认为，现在中国CPI的构成，这样一种权重方法不好，农产品或者叫食品类占到了1/3，太高了，印度也不过就占10%。这种占高有什么好处呢？这种占高在当时80年代的好处是引起大家对农业、对农民的关注，这种占高在今天实际上是严重影响着农业、影响着农民，因为当我们大家在讲CPI、在讲通货膨胀的时候，谁头脑中都没想到农民怎么过日子、农业怎么过日子。所以我希望更多的用物价变动，准确地说什么物价变动，而不是简单用个通货膨胀。当然很多人很喜欢把货币带过来，我们就顺便的讲两句话货币。

　　我们现在的货币从统计口径来讲M0、M1、M2有三个指标，最大口径是M2，今年1—6月份，M2增长率是28%，远远高于我们去年底曾经讲过实行适度宽松的货币政策我们的目标值是M2 17%，一些人讲货币供应太多。有谁认真分析过M0、M1、M2，知道M0和M1的区别是什么？M0是央行发行的钞票，大家口袋里装的钞票就是M0，去年底4万1千亿，今年6月份3万4千亿，减少了，这个角度讲恐怕不能叫货币发行过多。M1和M0的区别在于多了一个工商企业活期存在，当然是企业用着的，活期存款，日常支付都是它了。M2比M1多的是企业存款、城乡居民储蓄存款等等。今年6月份M2是M1大概相差17万亿，由企业定期存款、城乡居民储蓄存款，企业定期存款11万亿，你们认为企业定期存款11万亿在日常生活中发挥作用的嘛，谁到银行存一年期的存款存完以后今年还用这一年的东西啊，定期存款是不用的，那个增加了。你们认为城乡居民储蓄存款增加会对GDP的上行产生什么拉动吗，大家都不买东西钱都存银行了，GDP就上去了？没有吧。城乡居民储蓄存款今年1—6月份增长了4万亿，去年增长了4.5万亿，到6月份的时候是25万亿，这些东西的快速上涨，就是M2的快速上涨究竟提供了什么货币？一些人简单的根据货币统计口径头脑一想，这东西增长的那面就是通货膨胀了，可这正好是相反的，不买东西钱存银行会发生通货膨胀，不知道是哪里的理论，因此把一些事搞乱了，把里面的东西做点细的区分就明白了。

　　在这过程中不要根据简单的大概念，尤其是不要张冠李戴来做这些分析，做一些具体的一个个口径的细分析，所以我们不太赞成叫货币供应量，我们说顶多叫货币统计量。根据某种口径去统计的数量，谁供应、谁发行，除了M0以外剩下的部分都不是央行发行的，央行根本没发行过那些，那是在金融过程中。由贷款创造存款，由存款创造贷款，在那里面的信贷存款，不是央行存款。这个过程中大量的被锁定，比如随便举个例子，刚刚讲今年上半年新增贷款7.3万亿，到6月底新增贷款7.3万亿中中长期贷款2.1万亿，这2.1万亿转过来贷款就到了企业账户上，马上到企业账户上一看，企业定期存款增长2.4万亿，把这些全部转为定期存款的话，定期存款比它还大，这笔钱这头转过来那头锁定了，不花了存定期了。