搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

国家外汇管理局资本项目管理司副司长 孙鲁军

　　主持人范建军：下面由国家外汇管理局资本项目管理司副司长孙鲁军先生就2009年资本账户监管与走出去战略发表演讲。

　　孙鲁军：我主要对当前国际资本流动形势与我国“走出去”战略做一个介绍，本人的论述和结论仅仅代表本人，不代表本人所在的单位。

　　今天主要讲三个方面的情况：

　　第一，当前国际资本流动和我国跨境资本流动形势。

　　第二，近年来境外投资外汇管理改革及其主要内容。

　　第三，构建良好的“走出去”发展“生态”环境，促进“走出去”发展战略的实施。

　　首先介绍一下当前国际金融资本流动的形势。

　　首先，此次金融危机的影响，当前国际资本流动形势表现为几个特点：

　　第一，股票、债券等股权类资本市场工具的下降最为明显，FDI波动相对比较小。2008年全球股票市场发行较2007年下降21.4，债券净发行下降18.2%。尤其2008年9月份雷曼兄弟倒闭以后，在很短的时间内全球的资本市场几乎是停止运行的。但是随着各国政府出台一系列刺激经济计划和市场信心的逐步恢复，从2008年底或者说从2009年年初开始，整个全球资本市场又开始恢复运行，股票和债券资本市场工具发行也逐渐从谷底中回升起来。

　　图大家可以看一下，这张图按照发行者的国籍反映出2007年国际市场债券余额的变动情况。2008年9月份开始，无论发达国家还是发展中国家，债券的发行余额都是往上走的。从债券市场的净发行额来看，也是从2008年的9月份开始，出现急剧下滑的情况，大家从这个图上可以看到。

　　第二，这次金融危机的影响对发达国家、发展中国家资本流入影响是不一样的。金融危机对发达国家直接投资流入明显大于对股权类资本流动的影响，也就是说发达国家直接投资流入明显下降，而股权类的资本下降并不是很大。总体上来看，发达国家仍然是国际资本主要的输出国和最终的目的地，2008年发达国家在国际资本市场股票发行增长了19.3%，高于2007年的增幅，而债券的净发行尽管下降了15%，但是债券的余额仍然保持了5%的增幅。同时大家要注意到，发达国家直接投资的净流入下降了40%，约为8千亿美元。发展中国家的情况和发达国家的情况是恰恰相反的，对发展中国家而言，它对股权类的资本流动的影响要明显大于直接的影响。也就是说，发展中国家直接投资流入有所增长，但是股权类的资本流入明显减少，据国际货币基金组织统计，2008年发展中国家私人资本净流入仅为1092.6亿美元，较07年下降82.3%，私人资本的净流入较07年下降了82.3，同期发展中国家在境外发行股票的金额较07年下降了63.4，债券的净发行额减少了81.8，仅为28.2亿美元。从这些数字可以看到这次金融危机的影响对资本流动的工具的影响是不同的。

　　从直接投资来看，2008年发展中国家直接投资净流入出现了小幅增长，据世界银行估算，较07年增长了约10%，其中东亚、太平洋地区、南亚地区吸收了直接投资增幅了最主要的部分。2008年印度直接投入净流入翻了一番，由于发达国家投资下降幅度比较大，同时发展中国家吸收的直接投资的增幅有所增长，发展中国家直接投资占全球直接投资份额达到创记录的40%，这个比例远远高于07年的25%。

　　从发展中国家的自身情况来看，东亚、南亚等地区的资本流动受金融危机的影响要明显小于东欧、独联体国家以及中东国家和地区。此次金融危机受影响最大的是东欧等受外部融资比较大的地区，以及受大宗商品价格下跌的影响，且财政状况不佳的独联体和东欧地区。07年的上半年开始，中东欧国家的资本流入已经出现了大幅度减少的迹象，据估计独联体国家和中欧地区2008年资本的净流出规模达到1200亿美元，包括中国在内的东亚、南亚地区仍然是发展中国家吸收直接投资最多的地方，08年增长了60%。

　　在全球资本流动的格局中，国际银行体系的作用不可忽视。据国际清算银行统计，在这次金融危机爆发之前，资本从亚洲石油输出国等国家和地区通过英国加勒比地区离案中心的国际银行体系流向了美国的借债国，融资额在06年一季度和07年二季度的六个季度内达到了4920亿美元，这个金额是比较大的。而危机发生以后，资本流动方向出现非常大的变化，从07年的第二季度到08年的四季度间，从美国向英国加勒比地区离案中心流出的资本额达到2130亿美元。大家可以看出这次金融危机对国际资本的流动产生了比较大的影响。

　　09年以来，随着国际金融市场逐步趋于稳定，全球股票市场普遍出现了大幅的上涨，信贷市场的息差也大幅度收缩，跨境资本的流动又重新复苏。尽管近期全球经济复苏出现了一些积极的信号，但是国际货币基金组织仍然预测09年发展中国家将出现私人资本的净流出，流出的规模将近达到2000亿美元。由于对于经济前景的担心，这些投资净流入将出现减缓，净流入水平将低于07年的水平。

　　我国境外资流入的形式。同样受到国内、国际金融形势的影响，09年以来，我国境外资本的流入和流出也出现一些新的情况、新的特点，概括地说，境外资本流入有所减缓，流出有所增长，但是从总体来看，境外资本的流入要明显大于资本的净流出，实际上体现出一种资本的净流入态势。但是从4月底—5月初开始，境外资本流入的降幅明显缩小，出现了缓慢回升的情况。

　　我们可以看一些具体的数据，从实际利用外资情况来看，今年的1—6月份实际利用外资430亿美元，同比下降17.9%，这是自08年10月份以来实际利用外资出现的连续9个月的持续下降。我们分析一下，实际利用外资变化的特点可以看出来，09年以来实际利用外资出现了以下的特点：

　　第一，实际利用外资降幅逐步缩小，绝对值逐月回升。从08年10月份以来，实际利用外资的月度变化情况分析来看，08年12月份实际利用外资同比降幅最大，达到了54.35%，此后降幅逐月缩小，当然4月份除外，4月份的降幅仍然保持在22%。到了6月份，实际利用外资的降幅就缩小到6.76%，从绝对值来看，6月份为自07年8月份以来的最高值，达到了89.6亿美元。

　　第二，服务业成为实际利用外资的增长点。从实际利用外资的产业布局来看，制造业仍然占主要份额，今年1—6月份制造业实际利用外资占全国实际利用外资的总额仍然为56.2%，但同期服务业占比逐渐增加，已经成为实际利用外资一个新的增长点。

　　第三，房地产实际利用外资有所下降，但房地产行业仍然是外商投资的一个重要行业之一。今年以来，房地产实际利用外资延续了08年下半年以来的下降势头，而且降幅要明显大于全国实际利用外资总额的降幅，但是从4月底开始，外资流入房地产行业的降幅在明显的缩小，而且还出现了一定的回升势头。

　　第四，外资并购成为我国利用外资的一种新的方式、新的形势。今年以来外资并购的项目和并购的金额是逐渐增加的，但是从总体上来看，外资并购并没有成为我国实际利用外资的一种主要的方式，在全国实际利用外资总额中的占比仍然是比较小的。

　　第五，外商直接投资仍然集中在东部地区。实际利用外资的地区分布不平衡的问题仍然比较突出，地区结构转移缓慢。今年1—6月份中西部地区实际利用外资降幅明显，分别为34.1%和26.5%，不仅远高于东部地区，东部地区降幅为0.8%，而且分别高于全国平均降幅16.2和8.6个百分点。

　　第六，来自于香港以及维尔京、开曼群岛等避税地的外资逐月成长，已成为我国实际利用外资的主要来源地，但今年以来，来自上述地区的外资有所减少。今年1—5月份来自于香港、维尔京群岛、开曼群岛以及萨摩亚和毛里求斯等地的外资合计231.95亿美元，占同期全国实际利用外资总额68.12%。

　　总的来看，08年10月份以来我国实际利用外资持续下降，形势是比较严峻的，国际金融危机的影响是其中的一个主要的因素之一，但是综合考虑到我国经济总体上受此次金融危机的影响程度比较小，我国又在去年年底出台了一系列刺激内需、拉动经济增长的政策措施，而且我国的金融机构、金融体系也比较安全，国内经济也出现了明显的企稳回升的良好势头。因此，估计今年全年我国实际利用外资的增速仍然会有所下降，但是会保持一定的规模。如果宏观经济的走势不出现意外，宏观经济政策的调整不发生大逆转的话，下半年实际利用外资的降幅会明显缩小，甚至会出现一定的回升势头，全年将呈现出前低后高的特点。

　　从外债的变化情况大家可以简单看一下。截止到09年3月份，我国外债余额3367.21亿美元，比上年末减少了379.4亿美元，下降10.13%，其中中长期外债下降了0.38%，短期外债下降了17.7%，短期外债占全部外债余额的比例为51.52%，在去年年底的时候短期外债的占比达到52.26%。从这个数字变化情况来看，整个外债的余额出现下降，外债的结构优所好转。

　　储备的数据，在08年第三季度开始，无论是整个外债的余额、贸易信贷的余额、登记外债余额、短期外债余额都出现了往下走的趋势。

　　外债储备情况，截止到09年6月末，国家外汇储备余额21316亿美元，同比增长17.84%，1—6月份外汇储备增加1856亿美元，同比少增加950亿美元，但6月份外汇储备同比多增加302亿美元。

　　第二方面，介绍一下近年来，在境外投资外汇管理改革方面出台的一些措施。

　　近年来，根据国际经济发展和国际收支发展变化情况，外汇关系局始终将“简化手续放宽限制，推进对外贸易和投资便利化”作为重要的工作内容之一，主要表现在以下几个方面。

　　第一，简化境外投资汇率审核头绪，取消汇回利润保证金要求，取消了人民币购汇进行境外投资的额度限制，简化境外投资外汇资金来源审核。

　　第二，放宽了境外投资外汇资金来源。允许境内投资主体使用自有外汇、人民币购汇、国内的贷款进行境外投资。第二方面，允许境外投资企业在境外投资获得的利润留存在境外进行投资。第三方面，允许前期费用先行汇出。例如并购境外企业股权或资产权益需缴纳的保证金、境外投标保证金等等。

　　今年以来，根据国际、国内经济金融形势的发展和变化，外汇管理局在境外投资外汇管理方面又出台了两项重要的政策措施。一个是7月15日发布的《境内机构境外直接投资外汇管理规定》，这个规定是在总结了近年来境外投资外汇管理改革成功经验的基础上，对已经出台的一系列境外投资外汇管理的规范性文件进行清理整合的基础上出台的。境外投资外汇管理规定的出台，构建起一个符合当前境外投资发展实际的比较规范和系统化的境外投资外汇管理法规，这个新规定具有以下几个特点：

　　第一，承继了近年来境外投资外汇管理改革成功的经验和做法。

　　第二，改变了境外投资外汇资金来源审核的方式，由原先的事前审核变为事后登记备案。

　　第三，改变了境外直接投资外汇资金汇出审核方式。新规定颁布以后，境内的投资主体只需要持有关部门的核准文件，和境外投资企业的外汇登记证，就可以办理资金的汇出手续。

　　第四，明确了金融机构境外直接投资所涉及的外汇管理。

　　第五，构建了比较完善的境外直接投资项下跨境资金流出入的统计和监测机制。

　　第二个方面，在总结2004年以来境外放款改革经验的基础上，今年6月9日出台了新的境外放宽外汇管理规定，进一步降低了境外放款的准入条件和资格，简化汇兑审核手续，不但为境外投资企业提供了新的融资模式，降低了境外直接投资企业的融资成本，缓解了境外直接投资企业的融资成本还促进了企业走出去发展战略的实施。

　　构建良好的“走出去”发展“生态”环境。走出去发展战略的实施，紧紧依靠政府主管部门或者境内投资主体是远远不够的，需要政府投资主管部门、境内的投资主体、境内的金融机构、以及行业协会等中介组织多方努力，采取一些有效的政策和措施，共同构建一个良好的走出去发展的生态环境。具体说，对于境外投资主管部门而言应该做好以下几方面的事情：

　　第一，深化境外投资投资管理体制改革，下放审批全县，简化审批手续，尽快研究出台《境外投资管理条例》，增强法规的透明度，为“走出去”发展战略实施营造一个比较宽松和宽松的法律法规环境。

　　第二，加强对境外直接投资的引导和监督，尤其是境外直接投资的区域和产业引导，避免境内投资主体的无序竞争和盲目投资，促进境外投资有序的进行。

　　第三，进一步完善财政、税收、信贷、保险盒外汇等支持政策，落实境外投资的配套支持政策，拓宽境外投资融资渠道，降低境外投资的融资成本。

　　第四，建立和完善国际投资合作机制，积极推动与有关国家和地区签订双边的投资保护协议，避免双重征税、司法协助、检验检疫等政府间协定，维护境外投资企业和人员的合法权益。

　　对金融机构而言，一是积极进行金融创新，完善跨境金融服务的体系建设，为境外投资企业提供更为贴身的服务。二是，密切银企合作，为境外投资企业提供良好的个性化服务。三是，完善境外投资保险体系的建设。

　　对行业协会等中介组织，一是，建立健全专家咨询机构和多渠道信息交流机制，构建良好的信息服务平台，为境外投资企业提供法律培训、咨询和信息服务。二是，发挥政府和企业之间的桥梁和纽带作用，协助政府主管部门做好境外直接投资的引导和监督作用，推进境外直接投资的法制化、规范化和市场化。

　　对于境内投资主体而言，是境外直接投资的主体，应该是做好以下几方面的工作，一是，构建科学、民主和高效的决策机制，转变思想转念，充分做好前期市场的尽职调查和境外投资发展的战略规划，明确自身的优势，充分发挥比较优势和市场主体作用，为自身境外投资的经营和风险负责。二是，完善和健全内部管理和自我约束机制，自觉遵守投资所在国和地区的法律法规。三是，建立一支具有较高素养的境外投资经营管理团队和人才储备。

　　主持人范建军：非常感谢孙司长的精彩演讲按，刚才就国内、国际资本流动的趋势和特点、以及国内的直接投资外汇管理改革相关问题发表了非常精彩的演讲。

声明：孙鲁军先生的发言仅代表其个人的观点，与所在单位无关。