搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

摩根史丹利执行董事、中国策略师 娄刚

　　主持人吴庆：摩根史丹利的独立董事、中国策略师娄刚先生为我们演讲。

　　娄刚：大家好！非常感谢主办方邀请我来就下半年的经济政策以及股票市场思考的分享。我们觉得现在这两个来说非常好，应该说我们刚刚经历了一场，最起码在座的各位从业以来史无前例的一个巨大的金融市场动荡，我自己在这场动荡当中也是受益匪浅，我说的受益匪浅因为我作为研究人员很少有这样的机会亲眼目睹、亲身感受，我肯定没有加过工资。

　　现在中国经济复苏在全球独树一帜的大的前提背景下，金融市场就是面临着选择，我们的选择是下半年要看多的。

　　为什么说我们对A股市场和港股市场下半年都是看多的态度呢？我想首先从我们的政策、经济和企业本身来跟大家分享一下我们现在的一些观点，尤其谈到A股，我们不得不非常关心这个市场的资金状况，结合A股市场本身的特性。最后要跟沟通一下，是不是我们对市场看多，就一定一路讴歌或者觉得风险是在下降，我们有没有一些很显著的有略。最后讲一下资产配置，如何在看多的市场里面配置资产，既能够控制风险，又能够合理的最大化收益。

　　首先从经济上来看，我们觉得在中国市场经历了上半年以后，尤其是第二季度经济数据出来以后，一个加速的上行趋势基本上已经确立，这个趋势不太容易在下半年或者未来12个月打破，这样判断的重要依据就是说我们对政策解读以及对目前经济基本面情况的解读。我们可以把上半年跟下半年对比来看，从政策上来讲，上半年应该用两个关键字“刺激”，不遗余力的刺激，应该说下的手是很重的，不光是推出一系列的产业刺激政策，针对他本身在货币政策上激进性也是史无前例的，上半年中国大概投入了7万多亿的新增银行贷款，如果把这个数字跟中国上半年的GDP比的话，应该差不多在53%的情况。新增贷款占GDP增量53%，在全世界任何一个经济体里是没有见过的，不管是城市经济、岛国经济，更不要说我们大陆经济，史无前例的。

　　在这么重的手笔之下，经济肯定是产生了一些复苏的迹象，逐渐的开始进行一些加速，最后形成了全局效应。这个是超乎大多数人预想的，因为从一个正常的经济周期来讲，我们说经济为什么会有周期，受西方经济学基本培训的人都会有基本的认识，是因为供需本身变动速度不匹配导致的，就是两根曲线各有各自波动的趋势，最后当他们的波动趋势对立或者说不匹配的时候，经济本身就会产生周期，因为经济最后的增量是供需互相作用的结果。

　　这次的经济一方面需求不足，另一方面中国有严重的产能过剩，是不是要等他把过剩的产能消化掉，所以大多数的学院派经济学家说最起码12个月，或者有人说2年，或者有人说5年，能够走出谷底，现在看文化不是那么回事，因为我们在货币政策上采取了超常规的手段，所以我们经济提前复苏了，经济加速也提前实现了。下半年政策我们怎么看，是不是还是要再拿出7万亿出来，我觉得是不可能的，下半年从政策解读来讲我们觉得应该从“刺激”走向“退出”。

　　这个解读肯定在座各位有不同意的声音，因为说我们的总理也都不断的在说，要继续维持适当宽松的政策，要执行下去，而且坚定不移的执行。我可以这样讲，如果退出前告诉你就不叫政策退出了，所以我自己的判断是，在下半年的三、四季度，我们的宏观经济政策会从一个激进的刺激逐渐的降调，到偏向中性，在明年上半年一定会进入一个偏紧的环境，明年下半年我预计会有两次加息甚至更多，这是我们对基本政策转向的考量。这些判断做出来是综合很多因素，一个是政策态度，另外是我们对现实发展的一个预期。我们觉得现实发展目前我们一个基础的框架，大概的走势应该是这样去发展的，到了明年下半年我们的政策是必然要进入一个毫不犹豫的紧缩状态，因为我们相信明年下半年通胀的迹象应该非常明显，这是一个政策，从转向到退出。

　　从经济本身，加速趋势已经很明显，应该从一种局部绿芽，上半年我们的经济学家经常提两个字就是“绿芽”，从“绿芽”变成“全面开花”，一个经济体当从底部恢复到加速，一定不仅仅是几个“绿芽”，我们现在房地产有“绿芽”、保险公司有“绿芽”，剩下的“绿芽”就不多了，数一数消费好像“绿芽”也不是很明显，但是我们的一个基本判断说，到今年下半年、明年上半年的时候一定会全面开花，尤其是以内需为驱动的这些行业，内需其实主要是两方面，政府需求我们都不讲了，甚至不考虑，因为肯定是没有太多悬念，主要的变量在于消费需求和工业生产。我们觉得，工业生产消费需求驱动的一些主导行业，在下半年一定会有很大的惊喜，这是一个宏观经济规律运行到下一阶段客观规律决定的，所以今年我们全年预测GDP的增速会到9%，明年还是可以保持大概10%的增速，应该说是一个相对比较乐观的宏观经济的判断。

　　我们讲完了经济跟政策，如果把这个东西落在企业身上，很显然我们觉得上半年如果企业的观念是恢复的话，下半年企业的观念一定就是增长。我们说上半年企业的恢复不光是从利润情况，更主要的是资产负债表的情况。到第一季度末为止，根据我们的调研中国很多企业是挣扎在破产边缘线上的，他们的资产负债表应该过去3个月里出现了超常规的快速修复，这种修复跟非常宽松的政策环境有关系。目前为止企业现金紧张的状况应该说已经达到了相对稳定的状况，我们知道去年在第一季度左右，你去看民间信贷的融资还是有很高的利率，比方像温州的月利率甚至可以达到百分之百的情况，基本上就是救命钱，这种情况几乎已经没有了，我们对上海、北京主要典当行的监控也基本上印证了我们这样一个观点，今年好像银行很高兴，典当行不太开心。

　　从接下来下半年，我们觉得企业会进入一个增长期，这个增长主要体现在利润的增长，上半年企业利润下降的非常明显，我们觉得到下半年会逐渐的到一个盈利能力有所恢复的阶段。增长也不是说简单的增长，中国的企业还有一个特点，有一个群体效应，就像2007年银行出业绩的时候，第一家银行给大家一个大惊喜，后面的银行全部不乐观，因为有一个群体效应在里面。如果有人把业绩报的很好，如果我报的很差就会没面子，中国企业报业绩的时候，尤其是上市的企业，弹性是非常大的，我想这点在座的各位应该心中非常有数。考虑两方面的因素，我们觉得如果今年下半年的半年增速可以达到双位数的话，全年利润增长甚至有可能会见到30%，考虑到内生利润的恢复，也考虑到的群体效应，根据我们的历史经验，包括把以前藏的一些利润现在再拿出来。

　　接下来想要再简单讲一下资金的状况，因为现在市场上关注的很多是资金，我们说经济恢复也好，股市让上去不错也好，上半年有很多人在说资金全都跑到股市里了所以股市涨了，我觉得在这里要跟大家先分享一下我们对这个问题是怎么去看的。首先，资金上我要跟大家分享一点，钱是不拿身份证的，很多人上半年花了很多时间去争执说钱有没有流入股市，我觉得这个命题首先是不合适的，资金只要全社会达到充裕的状况，股市一定会受益，就像我们说一瓶水里面假如原来有半瓶水，我加了半瓶水，我倒了小半瓶到股市里去，你能说是前半瓶还是后半瓶嘛。如果说命题成立的话，上半年贷款一定进入了股市，如果没进入股市就不叫资金了，这是资金本身的特性决定的。

　　至于说下半年资金的状况，我觉得现在大家争论也比较多，有人说7万亿出来，大多数现在还没有被用起来，下半年资金的使用会进入到一个高峰，会刺激经济下一轮成长，会继续在往里股市里跑。也有人说下半年银行的资金增速会下降，尤其A股市场会出现一个资金面偏紧的状况，我觉得这两种观点可能都有一些问题。首先，什么叫资金的利用，从经济学的角度来讲，不能说银行存款增加和贷款增加的数量差不多就说钱没有被用起来，因为你要知道这些钱每在经济里转一次手，最后还是要转到银行存款账户上的，存款的增加本身表现现金流的改善，并部分说没有用起来，这些钱上半年用的相当充分了，这些钱在进入实体经济前已经转了好几次手了。所以资金利用这个观点上，我觉得下半年应该说会保持和上半年大概一致的步调。

　　至于说银行的资金增速下半年如果出现放缓，会不会对整体流动性资金宽松的局面造成影响，我相当一定会有的，但是我不会觉得这是一个主要矛盾。因为我们要这样去想，现在我们处在一个资金相当宽松的环境，不是一般的宽松，我们银行不管是普通按揭的贷款利率，一套房、二套房，在座各位都有这样的感受，现在好多银行借钱是非常容易的，甚至你不要钱打电话你要不要钱，我相信在座很多人会心一笑属于很有钱的客户。银行政策急转降，这种情况在过去20年里面非常罕见，我们的政策永远是渐进制、累进制，我们银行对管理层的任务也是渐进制的，不是说按数据说话，我数据达到目标了就转过来，中国管理层是基本上不做这种事情了，就算已经达到他的目标了也还要再看一看、再巩固巩固，等真正就觉得过了，所以我们经济不是过冷就是过热。

　　整体大概的趋势讲完以后，大家应该有能揣摩出我的意思。我对我们现在经济恢复的扎实程度其实不是很认同的，但是我是一个市场策略师，对我来讲尊重客观事实是必要的，我们现在客观事实，虽然我们没有很扎实的走完整的经济周期，虽然我们这个时候经济恢复有一点虚火旺的味道，但是必须要面对一个现实，中国的资金非常的充沛。在未来的12个月—24个月里面，这种相对充沛的资金所能够产生的投资冲动、所能产生的动力是不可低估的，我们要尊重这样一个现实。所以我自己的感觉，现在从经济的层面，从复苏到加速向过热的天秤迅速的转移。

　　我自己个人认为，下半年可能局部过热的情况就会出现，首先就应该出现在中国的房地产行业，接下来会不会出现在大宗商品市场，我们还是要静观其变，有待观望，我觉得在大宗商品甚至能源市场出现过度的炒作引发过热的情况市非常有可能的，这是资金的必然规律，如果在实体经济上找不到发泄的地方，会发泄到资本市场和资产市场上来的。

　　结合这个观点，再结合A股市场最基本的一些根本特征，因为我自己有个特点，我是负责中港两地的策略研究的，所以我们会经常把中国大陆和香港进行比较，中港两地市场行为非常不同。A股市场有几个重要的特征，第一个特征，A股市场对资金有强烈的认同，甚至达到了对资金的崇拜这个程度，这个和比较成熟的市场，我们说香港可能不是很成熟的市场，尤其是07年以后越来越不成熟，因为中国的游资过去了。但是跟成熟的资本市场来讲，我觉得还是有一定差距的，中国只要有大资金介入一定会跟风。

　　对应对资金的强烈认同，就有对价值的认同，不能说不认同，但是不是很认同。我们看一些东西觉得很有价值，但是就是没人去理睬，为什么不理睬呢？因为没有资金介入，他可能也认同这个价值，认为过几年这个东西也不错，但是我不断的寻找概念跟着大资金走我每年年化收益率是非常高的，为什么等着你讲这样一个故事呢，所以A股市场对价值并不是很认同。

　　短期增长非常重视，如果一个企业重组，短期的增长如果出来的话A股是非常兴奋的，但是成长的可持续性几乎是没有重视的程度。在07年的时候，我当时写了一篇东西，我自己觉得是很正常的一个分析报告，出来被很多国内的人拍板砖，说我说的不对，当时还有一个我曾经非常尊重的中国会计学界的学者公然在电视上批判我，说我这个东西说的不对。其实我核心的逻辑非常简单，我就说我现在的投资收益以及非核心收入占的总收入比重太高，盈利增长虚火太旺，一定要降火，降火过程中股市一定要降下来。写第一篇的时候大家没有引起足够的重视，我又写了第二篇，标题也非常吸引人“皇帝的新装”。后来引起挺大的反响，当时出来批判我的一个学者就说，为什么投资收益不能算在里面，我认为可以算在里面，投资收益也是收益，也是公司赚的钱，为什么不能算在市盈率里面，他说这是犯的学术错误。我们在座的各位生活中这个东西是不能算在市盈率里面的，因为是可持续性的，不能说今天炒股票会赚钱明天一定会赚很多钱，我们说PE核心的意义是什么？你付出的代价这个东西多少年换回来，这是PE的概念。为什么当时会有这样一个学者来批判这个东西，当然我不知道他是真的不懂还是自己炒股票炒的很高兴，但是从这件事情我当时是非常震惊的，我没想到我自己曾经很尊重的人会犯这样的错误，也印证了我们当时的一个观点，大家对增长的可持续性缺乏认识。

　　还有一个特点，比较短视。A股平均持仓时间，如果从流通盘来算大概2个月，香港差不多有6个月，美国道指差不多会超过12个月。香港原来也是12个月的，07以后就变成6个月了，如果看港交所的交易数据，从07年下半年以后一下就翻了差不多5、6倍，就再也没下来过，跟大陆游资对香港造成投资者群体的素质平均下降很有关系。

　　我把前面讲的东西和A股市场的特征结合起来去看，其实大概我的结论，市场存在这样一些特性，从基本面和资金面，基本面在加速，资金面还会维持相对宽松，政策面非常犹豫、非常姑息的态度，不会采取很激进的转向。当过剩的资金与迟疑的政策走在一块，经济加速与盈利的加速走在一块，又在具有这样一些特性的市场里面，所以下半年A股市场出现相对比较泡沫化的状况应该说没有太大的悬念，你把这些因素综合考虑，最后画一张图出来，就是泡沫化的A股市场。泡沫到什么程度，会到6000点还是4000点，我自己没有办法预计，因为到时候会有很多随机的因素，会不会真的过了4000、4500，管理层一看不行了要出事了，因为他看得见我们看不着的东西，会收紧。但是从目前来看，采取一个相对看多的态度，应该在下半年是一个比较客观的态度。

　　跟大家分享一下香港的状况。香港的状况和A股的状况基本面是差不多的，唯一的区别就是，流动性和我们的基本面不一样，因为是个全球的资本市场，是一个开放的经济。我讲一下中国对香港流动性会产生什么影响，这个东西现在讲的人还不多，但是我们认为下半年有可能香港会成为中国过度过度泛滥流动性的泄洪闸，为什么这么说呢？钱没地方出，我们今年3—6月份出现了一个让人非常吃惊的数字，这样的出口顺差和FDI的数字，居然会有1200多亿未知来源的净资本流入，到了中国外汇储备上面去。外汇储备的数字不会撒谎的，这个钱是哪里来的？我们觉得最有可能的地方就是热钱，热钱来的理由也非常充分，别管热钱是怎么来的，下半年维持这个趋势不会成问题，因为如果是美元的趋势已经确立，美元最惨的就是这个样子，好又没有恢复，你说它不好又喘一口气，这种状况对弱势美元肯定会造就一个趋势。如果一个经济体出现了很强势的恢复，它对资本支出的现金需求就很高，美国就需要很强势的实体投资，外边的美元就会收回去。但是现在没有，没有到能够拉动资本开支的情况，但是又是一个稍微有点恢复的迹象，美国政府又不敢说把这个政策收回来，这个一定会维持下半年相对美元弱势。美元弱势又没有一个强势的货币去对冲，美元必然向强势经济体里流，中国这么大本事，上半年接近8%，下半年大家想就10%，热钱往中国流是毫无疑问的，不能通过其他方面对冲货币风险，一定差着最强势的经济体里面流。

　　中国全年如果没有悬念是10万亿的新增贷款，每个季度有1000多亿美元热钱的流入，我们的政策制定者不知道现在经济恢复的到底怎么样，这个钱还不能轻易的收回来。今年下半年加息的可能性是非常小的，几乎没有，如果在这个情况下不敢紧缩，因为你知道实体经济没有恢复到怎么样，还是很弱的，又不敢紧缩，又这么多钱进来，怎么办？07年有一个很好的经验，把钱往外面推，到香港折腾去。07年当我们的外管局再也承受不了这么多的资金流入，最后推出了QDII，甚至有人说港股直通车，车没通过去很多游资先过去了，把香港市场搞的我记得最高的时候25倍、将近30倍的市盈率，在香港30年没见过，香港老百姓很高兴，但是最后发现自己也被套进去了，因为直通车没开过来。香港有这样的不确定性，这个不确定性我们不能说一定不会发生，但是和我们看多市场的观点是不冲突的。

　　下半年香港的资金有可能会出现在大陆资金极度充沛、热钱快速流入的状况下，出现一个向中间市场泄洪的状态，并不是说我们政策是有意这样的计划，说我一定要干什么东西，是一个自动反应，我们知道外管局目的就是做不可能完成的任务，平衡外汇的流入、流出，是一个自动动作，钱流的快了可能不会出什么政策，但是流出控制就会减少，会让很多钱流出去。可能也下半年在香港造就一个新的泡沫，这个是我们大概对中港股市下半年方向我们所做的一个选择。

　　最后跟大家分享一下，在资产配置上，在各个行业上我们是怎么样去考虑的。讲这个之前首先说居安思危，因为我刚刚说我对实体经济恢复信心不是那么足，在把握资产配置的时候最主要的一点，我觉得在下年，尤其在资产泡沫化的时候，要做好风险控制，在这个时候风险控制能力要比你的选股能力重要。不止赢可以，因为你不知道会疯到什么程度，但是一要止损，当你赚了一部分钱的时候，比方你已经有百分之百收益的时候，如果这个股票莫名其妙的暴跌10%，当天就停牌了，你一定要斩仓出去，因为这个时候有可能是孕育着一个系统风险在里面，可能你来不及判断发生了什么事情，但是你一定要学会如何去止损，这个是大家下半年行业上做一个策略，不止赢但是一定要止损，所谓的居安思危。

　　在行业配置上，我讲一下我们下半年一个持有大量资产的公司，因为钱多好公司又少，让人放心的好公司又更少，我们觉得像保险行业下半年应该会有比较亮丽的表现，因为是持有大量的资产的公司，尤其别人怕加息它是不怕加息的。接下来跟消费相关的一些行业，包括像零售、包括像耐用消费品、包括像汽车，应该会延续上半年的强势行情。像工业生产，在中国以前一直是跟出口有高的相关度，在今年的5月—6月出现了一个很明显的脱节，就是说我们出口没有恢复，但是工业生产恢复了，我觉得可能接下来会发生的事情就是电力，下半年的用电量一定会大幅的攀升，会攀升到我们看不懂的程度。中国的用电量在下半年会创出新高，这是我自己大胆的假设，是根据今年我们上半年创出了很多新高以后，我觉得用电量在下半年也会创新高，应该是一个滞后的指标。目前股价也不贵，也是值得去投资的。

　　大家说很多东西都没有说，有色、能源这些东西，我只能说这些概念太多了，我们能讲的故事还是有一点基本面的题材去讲，至于说新能源、至于说有色，大家觉得能炒到什么程度只能发挥你们自己的想像力，我这个东西以前就看不懂。

　　主持人范建军：下面有什么问题可以想娄刚先生提出来。

　　听众：…

　　娄刚：我们房地产基金干什么也不听我的，他们在干什么对我全局的决策应该也没有什么影响，我觉得房地产下半年会成为拉动经济增长的重要引擎，地产商以这样的魄力和勇气拿下来这么多土地，上半年的量在提升的态势已经出来了，下半年房地产新开工一定会有所加速，到明年甚至有可能会出现像07年一样大规模挺进的状况。但是为什么股票这块我不提房地产，因为他们和政策退出机制的敏感度太高，我们知道股票定价除了公司的增速以外还有很多其他的因素，也就是说一方面我们知道是末班车，拿了很多地王早晚最后是要抓到自己手里，现在新地王的价格比旁边的楼板价还要高，如果按平均的土建成本，每平米差不多2千多块的话，政策会不会容忍房地产价格再上升20%—30%，这样的经济状况下我觉得不太可能。所以我觉得房地产在基本面上是末班车行情，它能炒到多高大家发挥想象力，但是我觉得它离政策退出机制太近了。离政策推住机制很近的几各行业，一个是银行、一个是地产、一个是大宗原材料，他们有可能跑出大盘的，因为你老是对这个事情不放心，不光你不放心政策还会老提醒你，我们叫微紧缩，不是说真正的紧缩，但是微紧缩对股票是有很强的指导意义的。微紧缩的信号会不断的出来，房地产的股票走势我估计可能会出现比较弱势的收益，基本面上可能会走一两个比较好的盈利，但是可不一定跟它的股价同步的。

　　听众：刚才听到您说H股可能成为下半年国内资金放量的一个泄洪闸，对于这个我比较认同，想请教一下，现在是否是一个提前布局比较好的时刻？因为H股市场不是单纯受国内市场资金的影响，受国外特别是欧美市场的影响非常大，所以有时候挺难判断的，欧美现在我们都不太看好这个市场，究竟下来主导力量是我们国内资金的主导，还是说主要是受欧美市场走势的影响？对于H股的布局，是红筹股概念为好，还是我们的国企股概念为主，这两个应该是我们主要资金会关注的。

　　娄刚：先回答你关于欧美经济有略的问题，欧美经济我也很忧虑，但是有的时候越忧虑越应该看好资金的状况，政策的取向和经济实体往往是逆向的，经济越差资金越充分，为什么呢？因为经济的恢复需要大量的资金支持，比方像今年上半年美国经济那么差，但是年化M1的增长速度大概120%，对现金的投放是非常宽松的。在今年上半年应该说欧美经济上肯定是好不到哪去的，但是正因为这种情况，一定会继续维持相对很宽松的资金状况，欧洲央行叫了半天说要率先紧缩，其实只有法国跟德国是愿意紧缩的，其他没有任何一个国家愿意紧缩，一缩就死，是没有这个底气的。欧美银行现在谈通胀的问题，其实是为了去管理市场的预期，不希望大家把通胀作为一个投资标的，当一大通胀作为一个投资标的，资金直接去推通胀还了得。从资金面来讲，我觉得没有必要太多的忧虑。

　　从香港市场现在是不是好的布局时刻，我认为是比较好的布局时刻，因为估值来讲还是比较便宜的，国企股差不多15倍不到的市盈率，而且盈利还是比较低的预期水平，大家还没有那么大胆的像我这么想明天涨25%的盈利报出来。从这个角度来讲，现在估值不算便宜，我不是说便宜，我是说在居中的水平，符合长期的趋势。现在买，最差的结果就是说拿着股票再拿两三年，最后还会回到这个价格，好的结果就是会在相对比较合理的价格泡沫化的阶段赚取非常快的收益。我觉得从风险收益比来讲应该还是不错的，甚至比上半年要好，因为上半天很多人说自己抄底抄对了，万一要抄错了，那个不确定性是很大的，但现在不确定性是没有那么大的，从布局上来讲我觉得是可以的。

　　至于布红筹还是布国企，我觉得布国企好一点吧，因为红筹里面一大块是电信，电信都快给政府搞死了，好端端的中国移动不让他做WCDMA，那么好的基础，让他搞TD，最后形成公平的假象，这个企业的核心价值有问题。而且目前来讲我抓破脑袋也想不出来中国的电信行业如何从3G时代或者手机时代获益，以后想在这里获益一定是内容上，中国移动、中国电信他们赚大钱的日子已经过去了。电信指数占那么大的一块，你没有必要把资金堆砌在那个地方，他没有什么业绩增长。

　　听众：刚刚您一直在讲中国股市下半年可能是一个资金继续推动泡沫不断形成的过程，到明年的下半年可能未来会有两次加息，包括中央政府的一些宏观决策调控可能有相对滞后性，我想问的问题就是说，这个泡沫会不会积累到一定程度在今年下半年或者明年年初的时候会有一个周期重新调整的过程？

　　娄刚：这个是很有可能的，我现在讲的是我对下半年的选择，我从来都没有讲说中国进入到黄金十年，反复的可能性是很大的，因为这个资产泡沫没有建立在经济繁荣的基础上，这是一个资金繁荣的现象，资金的繁荣往往是虚假的繁荣，虚假繁荣的背后往往是什么自己去想了。出现反复的可能性非常大，因为我们政策上已经把子弹全都打光了，或者打的差不多了，而且没有任何的心理准备，而且这个国际上没有任何现在先前的案例给你去参照，你可能会手忙脚乱的。所以我从来不提黄金十年这个事，我只能说下半年资产泡沫化，到时候泡沫化什么程度，什么时候开始看空我也不知道，但是如果出现严重泡沫化程度我是会坚决看空的，因为那个时候孕育的系统风险是非常大的。我们要知道资产泡沫化在这样一个阶段，对实体经济是有害无益的。