2009年下半年中国经济走势前瞻
    2009年下半年中国经济走势前瞻【外贸篇】
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   　国家信息中心经济预测部系列报告

　　今年上半年货币政策全力以赴“保增长”，“适度宽松”的货币政策在实际执行中“相当宽松”。

　　货币政策全力以赴“保增长”

　　1、信贷猛增有效配合固定资产投资增长和住房消费回升。2008年前三季度央行和银监会严格的信贷额度管理，商业银行的放贷热情受到抑制，9月份国际金融危机全面爆发以后，为防止我国经济受到过大冲击，保证经济平稳快速增长，贷款额度限制完全放开。为配合政府“保增长”的要求，同时出于经营压力，商业银行自去年11月份就开始猛增信贷。今年以来，商业银行的放贷冲动得到极大释放，上半年贷款投放规模创出空前的“天量”。1-6月人民币各项贷款累计增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。上半年新增贷款规模不仅创下有史以来同期最高水平，还超过了以前各年度全年贷款投放规模。6月末，人民币各项贷款余额同比增长34.4%，为1997年以来的最高水平。信贷大幅投放对上半年宏观经济企稳回升提供了宽松的资金条件。

　　2、信贷投放带来的乘数效应推动货币供应快速增长。今年以来，在信贷猛增的推动下，货币供应量增速持续走高。6月末，M2余额同比增长28.46%，增幅比上年末高10.64个百分点，创下1997年以来最高水平； M1余额同比增长24.79%，增幅比上年末高15.73个百分点。M2增速与M1增速之间的“剪刀差”逐月缩小，说明伴随经济企稳回升，存款出现活期化倾向。不过由于M2增速始终快于M1，货币流动性比例（M1/M2）仍较往年要低，6月末，货币流动性比例为34%，比去年同期低0.99个百分点，基本为历史同期最低水平。货币流动性比例较低说明虽然目前经济景气在回升，但经济活跃程度仍较往年同期要差。

　　从货币派生角度看，我国货币扩张主要来自于信贷猛增带来货币乘数效应，此外，央行去年底下调存款准备金率以及今年以来公开市场操作总体投放资金也保证了基础货币增长。5月末，基础货币余额为12.28万亿元，比上年末减少6444亿元，比去年同期增加7425亿元。分不同月份看，由于去年12月份央行连续两次下调法定存款准备金率，基础货币余额自去年12月份开始跳升到12万亿元以上。但随着商业银行猛增信贷，超额储备水平降低，基础货币余额自2月份开始逐月下降。受信贷猛增影响，货币乘数自今年1月以来持续攀升。

　　3、公开市场操作引导货币市场利率保持低位，为商业银行放贷提供支持。受国际金融危机冲击，今年以来，我国贸易顺差规模有所缩小，外资流入减少，国际收支顺差结汇形成的外汇占款投放势头也明显减弱。外汇占款余额同比增速由上年末的29.4%下降到今年6月末的15.9%。上半年外汇占款累计新增9482亿元，同比少增15318亿元。在外汇占款萎缩导致相应的流动性投放减弱的背景下，央行上半年公开市场操作，仅在2月和4月实现流动性净回笼，其余月份均为净投放资金。综合来看，上半年央行公开市场操作累计净投放资金5015亿元，而去年同期为净回笼2259亿元。

　　此外，自去年9月份以来，为防止国际金融危机对我国金融市场造成冲击，央行还通过持续下调央行票据发行利率来引导货币市场利率下行。上半年央行公开市场操作均为发行3年期央行票据和进行28天和91天正回购操作，3年期央票的发行利率一直稳定在0.965%，28天正回购利率一直维持在0.9%。在央票发行利率和正回购利率维持在超低水平的引导下，货币市场利率也保持在历史低位。

　　4、贷款名义利率处于历史低位，但实际利率仍偏高。2009年以来，受前期降息和贷款同业竞争驱使，金融机构贷款利率继续下行。3月份，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.76%，比年初下降0.80个百分点。受扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度政策影响，3月份个人住房贷款加权平均利率为4.45%。目前，一年期人民币贷款名义（基准）利率处于历史低位，但如果考虑到目前CPI与PPI双双负增长的现实，则贷款实际利率水平还是偏高。如果剔除物价因素，6月份一年期贷款（基准）实际利率约为10.1%，处于较高水平，但略低于1997-1999年通货紧缩时期水平。