揭秘黑色一周 八月别恋寻找新“1+x”

　　黑色一周，你还敢和多变、敏感、灿烂而邪恶的8月谈恋爱吗？除非你充分懂得她。

　　相信这一周是中国股市20年历史中最提心吊胆的时段之一，在这几天中所有的投资者都应该汗颜，因为都变成了投机者——只有投资者才不害怕暴跌。但是暴跌并不可怕，暴跌告别着旧的市场框架，同时又酝酿着新的市场轨道。

　　耐人寻味的中期调整

　　上周的大盘可以说是真正变盘的一周，周五上证指数勉强报收在3260点，一周跌幅达到4.44%。四阴一阳的走势基本上结束了周K线七连阳的上升步伐，我认为，说中期调整帷幕拉开，基本已成立。

　　8月是本轮上涨以来的第10个月，而恰好，A股从6124点到1664点，也是10个月时间。很显然，7·29暴跌为技术派人士提供了很好的教材。而近期各种场合中关于各种技术分析的言论亦层出不穷。

　　也有很多人不断讨论，这一次暴跌及其后暴跌行情到底是哪一段历史的回光返照？前周有人说是6124，后来认为是5·30，后来又认为2·27更像。上周又出现了一种全新的论调，这是2000年8·22行情的翻版。如果从大体形态看，确乎是极为相似的。暴跌之后急速抽高反弹，确认顶部，再行暴跌。那么，这一回难道会是历史完美无缺的翻版吗？

　　答案应该有所不同2000年“8·22”暴跌缩量，而本次是放量，且持续放量，多空博弈格局显著不同。近期市场也频现上百点，甚至两百点的振幅，上蹿下跳旁若无人，非一般力量所能控制，其强势也可见一斑。

　　在盘面上，跌停的跌停，涨停的涨停，普涨的普跌并不成风，这种语言读起来很耐人寻味。这些又都构成了对A股巨大的分歧。

　　即以8月7日论，当天下午，不少顶级机构接到很多客户的询问：为什么午后股指出现反弹？为什么房地产板块领涨？其实从当天早盘的消息面来看，利空的消息远远大于利好消息，并且也直奔房地产板块而来。

　　理财周报也通过各种渠道去了解那些背后的原因，遗憾的是，遍寻不着足够的理由让我们相信，因为即便是金地集团重大的利好，也不足为凭。

　　“空军条例”是些什么

　　看空的理由有很多，从表象上说，就有这些支撑：

　　第一，“7·29”断头阴线，空头这一招叫打折倾销，态度很坚决；第二，屡屡出现的吊颈线，这被奉为经典的顶部做头诱多形态；第三，大盘三连阴了，这几个月来是首次，俗称三乌鸦；第四，历史天量，近几日资金流出的态度一直坚定。据我们了解，一些顶级券商的客户在大规模的卖出；第五，政策微调，毋庸一一列举；第六，人民日报发言，虽然这是一则态度颇模糊的报道，但人民日报的信号从来都不会白放；第七，开户数创历史新高，10个人中已经有1个是股民。

　　这7条空军条例汇总起来究竟要说的核心问题是什么呢？有三点：第一是说做空的力量很强很坚决；第二是说政策在变；第三是说散户开始疯狂了。

　　毫无疑问，大盘连续逼空，已积累巨大风险，虽然在几个关键的位置大盘进行了跳水性的洗盘，但中线风险依然未得到有效释放，即2300点之后地产、有色、煤炭等权重板块。

　　关键问题：复苏是最大利空

　　我们对上面三个问题进行集中的分析。

　　散户到底有没有疯狂？从目前的情形看，苗头是很明显的，但总没有到癫狂的地步，否则不至于大部分基金的仓位还如此之高。据我们的了解，实际上目前基金看多比散户还要炽热，做空的主要是游资和QFII。

　　而政策“微调”理解起来就很微妙。政策向来是难以捉摸的，3000点之上，关于货币政策微调的传闻就始终在飘荡，直到风声鹤唳般触动暴跌。而货币政策被不少机构视为见顶的标志之一。但是从历史来看，似乎没有很好的证明，2007年货币政策一调再调，泡沫依旧脱缰。

　　但是现在经济刚刚有起色，连传导都尚未在产业链完成，陡然来一个180度的政策转弯，可能性是很小的，至少8月份不至于。从央行二季度货币执行报告看，的确已经准备“微调”很久，但是对目前经济的判断是“经济回稳的关键期”。关键期的意思就是，一不留神就会功亏一篑。货币千古事，得失寸心知。所以，对微调政策，倒也不必成为惊弓之鸟。

　　市场真正的压力在于空头。主力机构连续五个交易日抛空出货，而且抛量逐日增加，而且不断有基金加入这一阵营，对仓位八九成的基金来说，这是无可奈何的选择。做空的板块也就是前期市场的三个支撑点：地产、有色、煤炭。

　　这三个板块的资源品板块的金融属性，意味着以流动性推动的把复苏杠杆化扩大化的阶段已经基本告终了。这是问题的关键，实际上和上面一个问题普遍相连。

　　当复苏成为一种全球普遍的“春芽”的时候，到底美元去往何处，人民币去往何处，欧元去往何处？到处流窜的热钱是不是该回归国库，或者回到实体经济中日常生活中去。中国央行的“适度”表态只是做了一个表率而已，中国也希望美国这样适时的“适度”一下。

　　这才是问题的关键：是复苏终结了本轮中级反弹。复苏才是最大的利空。

　　因为，实体经济的复苏大白于天下的时候，会导致前期复苏杠杆化逻辑体系的紊乱。在A股，就表现为钢铁板块和电力板块与三驾马车（地产、有色、煤炭）甚至与大盘的长时间背离。

　　由于钢材期货4月上市，导致钢铁板块金融属性陡生，5月底，钢铁板块即被资金群起攻击之。7月，钢材期货被频繁狙击，一举助推指数攻破3000点，也在3500点之前助推逼空，但也正是这一役，使得钢铁板块耗尽了短期气血，在暴跌面前显得孱弱无力。

　　而电力板块的利好实质上不差于钢铁，与钢铁的区别就在于没有虚拟化，由此给市场炒作留下很小的杠杆。电力板块与上述板块之前的落差越来越大，这个张力导致了资金从原来几个资源板块结构中溢出，最终导致了中级反弹的结束。

　　后续：仍然寻求“1+X”

　　实际上，撕毁上一轮行情的不仅仅是钢铁和电力，复苏传导，导致更多的白马型板块浮出水面，比如化工。

　　后续的行情是属于内生性复苏的行情，他们是刺激出来的重工业（机械、钢铁）和出口拉动复苏的轻工业（电子、家电、通信以及航运等），这会形成新的行情逻辑和结构。当然，这不是一朝一夕，在过渡期，防御性的板块是平滑剂。

　　到底，后面的机构是什么？让我们看看过去一周的行情轮动。

　　根据经验，一旦主流资金开始看好并运作某一个板块，其持续时间至少要延续2-3个月，年初的新能源；3月的地产；5月的钢铁均如此。从这个角度看，近期走强的化工、电力、港口、电子、造纸、铁路等板块无论是空间和时间均未“到位”，后市仍有机会，建议把握其中的轮动机会。

　　这些热点的形成，是目前基金界仍然广泛看多的最重要原因，也是大盘“7·29”暴跌以来，连续收出抵抗性“吊颈线”原因，更是死多头几次三番入场赌命的筹码。

　　但是，事实证明，这些非杠杆板块的对冲能力，远远不足以与“三驾马车”的做空能力抗衡。一度持续滞涨的铁路基建股、铁路运输股、港口机场股、电力股、农业股在近期纷纷启动，虽然符合经济复苏的主线，但是，毕竟此类个股业绩弹性不大，故此类个股一两根长阳K线之后就会面临着调整的压力，这其实也是历史上只要此类个股一旦崛起就意味着大盘接近尾声信号的原因。

　　那么，后续的实质复苏行情将有怎样的机构呢？这里我们需要对比下，本轮行情和上一波牛市的区别，前一次通过地产和金融推动，而本次有些不同的地方在于，以新能源为代表的科技股成为一个重要主题。

　　那么，本轮牛市后续发展的观测点就有两个：到底是地产唱戏，还是科技唱戏。从目前中国情况看，仍然难逃地产拉动内需的格局，但是一旦内需拉动，必将启动科技立国的程序。其间的斟酌全在于时间和政府，在于GDP的弹性。从短期看，科技板块尚不足以担此大任，却能吸引十足人气。

　　无论地产唱戏还是科技唱戏，银行作为中枢的牛市地位不会变更。金融和地产两个板块是大盘的灵魂，它们的动向，将在很大程度上影响整个市场。地产的机会在于，我们已经强调过很多遍的逻辑，地产在牛市中必然回到资产为王的通道中，但目前仍然没有。经过调整后的地产仍有充分余力。而在地产调整阶段，钢铁可能担当稳定器作用。钢铁攻下了3000点，虽需修整，整体仍无大泡沫，这决定着3000点的安全性。

　　在4月份，理财周报提出市场逻辑是“1+x”，作为8月以后行情的判断，我们同样提出新“1+x”论：

　　1代表银行，仍然为大盘中枢板块。X代表实体经济复苏的实质受益板块。他们是：地产、钢铁、化工、电力、出口部门、部分有色金属。而作为1+x之间的润滑剂，消费类板块将起到重要作用。

　　8月危险，却又暗藏生机。

　　这也是本次专题，我们提出四条线索的立论基础。 (来源：理财周报)