“南方财富大讲堂”第21讲

　　股指回调只是“中场休息”

　　■核心提示

　　从1664点的“谷底”走到3400点以上的“高峰”,A股从来没有出现像上周一样“四连阴”的跌势,尤其在相继击穿3400点和3300点两个整数关口之后,一些投资者的信心产生了动摇,也非常困惑:现在是不是市场的中期顶部?A股的投资机会还有多少?

　　由本报和景顺长城基金管理有限公司联合举办的“南方财富大讲堂第21讲”上周六在广州举行,本期的主题是“把握复苏进程中的投资良机”,来自景顺长城基金公司的投资副总监杨兵兵女士和高级基金经理毛从容女士对上述问题进行了解答,也与投资者共同分享了对宏观经济形势的判断和下半年A股的投资策略。

　　杨兵兵认为,当前资本市场处于经济复苏由初期转向中期的阶段,短期股指回调是上升过程中的修整,市场上涨动能还没有结束,投资者需要坚定信心,继续把握下半年的“航程”。

　　毛从容则表示,海外经济和国内宏观经济都已进入复苏阶段,展望未来,适度宽松的货币政策仍将维持,但管理层可能运用公开市场操作的手段进行微调。

　　在前日的财富大讲堂上,杨兵兵认为,无论从流动性、宏观政策还是上市公司基本面的角度考察,推动A股趋势向上的动力都没有改变,股指回调只是整个上升过程中的一个中间修整,下半年投资者可以继续沿着大金融+资源股的选股思路操作。

　　■景顺长城基金公司投资副总监杨兵兵:

　　下半年仍是投资的好时机

　　尽管金融、地产、煤炭、有色等主流行业上半年涨得较多,最近管理层“微调”政策又含蓄出台,但从这轮经济复苏周期上升阶段来看,这些行业的趋势没有改变,上涨动能还在。

　　调整仅是上升中的整固

　　杨兵兵表示,目前的市场需要这样的调整,才能使实体经济跟上资本市场的快速上升,但调整仅仅是上升过程中的整固。

　　从流动性方面看,目前国际和国内市场的流动性充裕程度可以说是无先例。杨兵兵认为,一方面,经过这次金融危机,欧美的经济潜力和活力被大大削弱,而以中国为代表的新兴市场,在国际经济舞台上的作用正在增强,从全球资本流动的趋势来看,随着新兴市场国家经济率先复苏,国际资本流向最具活力、率先反弹的经济体的趋势才刚刚开始；另一方面,国内通过宽松的货币政策支持经济复苏的决心也显而易见,今年上半年新增信贷投放额就已经达到7万多亿元的水平,而去年全年才5万多亿元,即使明年央行进行信贷微调,只向市场投放5万亿元,其余额增长也是历史均衡水平,其间尚未算当前已经出现的居民存款“搬家”效应带来的流动性。

　　其次是政府的政策措施。“对于投资者来说,信心是非常关键的因素。从1600多点能够起来,就是政策护航。”杨兵兵表示,4万亿元的投资计划的出台,使市场信心开始恢复,接下来中央政府十大产业振兴规划一项一项发布,推动各大行业逐步走出困境迎来复苏,再有加快发行指数基金以及国有股权直接部分划拨社保基金,承诺再延长3年锁定期等,实际上把投资者一直恐惧的“大小非”问题解决了一大半。

　　“我想管理层对股市的呵护态度没有改变。周五,财政部、央行和发改委联合召开新闻发布会,就是为了给市场打气。因为最近关于政策的转向,市场上争议很大,老百姓无所适从,这个节点出来打气,表明管理层也是希望大家的信心不要丧失。”

　　继续看好大金融和资源股

　　对于下半年市场的选股思路,杨兵兵说,尽管金融、地产、煤炭、有色等主流行业上半年涨得较多,最近管理层“微调”政策又含蓄出台,但从这轮经济复苏周期上升阶段来看,这些行业的趋势没有改变,虽然遭遇短期整理,但上涨的动能还在。

　　“涨了4个多月,修整一段也很正常,这有助于下一步继续蓄势,为再创一个新高作准备。”杨兵兵表示,要抓住复苏的行情,还是要抓主流,就是大金融、资源、部分中游行业,包括弹性比较大的可选消费品等。

　　首先是银行业。最近政策层面出台诸多对银行不利的消息,对其无限扩张贷款趋向是一个抑制,但是扩得越多,坏账率也越多,央行通过微调,在未来规模和坏账率之间做平衡,其实对银行来讲是一个更好的结果。杨兵兵表示,银行业的优势在于,净息差目前见底回升,利息收入逐季递增,资产质量较为稳定,相对其它板块而言,估值优势也十分明显,“明年商业银行的杠杆相对比较高,能够赚到钱比今年要多,现在分析师认为明年银行的经济增长有望达到20%。”

　　另一个是资源板块。“现在提倡新能源是因为资源越来越稀缺,价格也会逐步往上走。”杨兵兵说,煤炭是中国相对好的一次能源,现在国家正在整合小煤窑,组建大的集团,这意味着国家对资源的控制程度将进一步加强,目前煤炭股虽然短期上涨过快,估值偏高,但长远来看资源价值还会逐步往上走。

　　这也包括有色金属在内。当前包括中国和印度在内的新兴市场率先复苏,这些国家基础设施建设对全球大宗原材料和资源的拉动不可忽视,有了新兴市场的消费量支撑,有色金属等资源的价值也是稳步往上走,去年跌到底部后就下不去,今年部分还创下新高,跟煤炭类似的是有色金属涨幅较大,可能把未来半年价格利好都预期了,因此需要一段时间的修复。

　　■景顺长城基金公司基金经理毛从容:

　　流动性足以支撑经济复苏

　　高储蓄率、适度宽松的货币政策和地方政府投资冲动三个因素推动中国率先复苏。

　　三大因素推动中国经济率先回暖

　　中国上半年GDP的增长率为7.1%,二季度是7.9%,增长的速度强劲,率先在全球范围内出现了一个反弹。毛从容分析认为,高储蓄率、适度宽松的货币政策和地方政府投资冲动三个因素推动中国率先复苏。

　　“中国储蓄率超过50%,远远高于美国。民间个人私人部门储蓄率达40%,在积极的财政政策和适度宽松的货币政策刺激下,经济很快就能被拉动起来。”她表示,宏观经济前几年较好,企业也留存有大量的利润。在一个低利率的水平,企业的投资环境也较好。

　　在货币政策方面,央行通过调控基础货币的投放和商业银行的信贷创造,使信贷政策刺激进入到实体经济。今年上半年央行总共放了7.37万亿元的贷款,对实体经济复苏起到很好的拉动作用,相比而言,虽然美国也是基础货币的投放非常高,但是因为金融风暴银行体系自身的修复没有完成,银行的放贷信心不足,资金未能进入到实体经济当中,所以美国经济恢复非常缓慢。

　　地方政府的投资冲动也推动经济复苏的重要原因之一。除中央投资之外,地方政府投资冲动也非常大,而且这一轮地方投资主要集中在中西部地区,特别是贫瘠的地区,通过地方政府的投资,拉动民间投资的回升也是非常明显。

　　毛从容对下半年以及明年的整体宏观经济水平表示乐观。她认为,国民经济三季度将比二季度好,四季度将比三季度好,全年会在8%以上的增长水平。今年房地产投资是主要的拉动因素,明年在外围情况慢慢变得相对平稳的情况下,出口也会转好,房地产和出口两架马车的拉动会带动整个经济的增长。

　　信贷政策会有微调但不会收紧

　　近期沪深股市下跌,很重要的一个因素是投资者担心信贷政策会收紧。上周五,发改委、央行和财政部明确表态,整体政策方面肯定不会转向。毛从容认为,管理层维持宽松货币政策的基调不会改变,但是市场化微调手段会被用起来,比如央行通过发行票据的方式收紧流动性,银监会对二套房的政策收紧,流动性也会逐渐收紧。

　　“下半年银监会可能通过提高银行资本充足率的方式,让银行的信贷出现收缩。”毛从容预测认为,下半年商业银行平均每月的贷款规模估计在4000亿元的左右,那么今年全年信贷、维持在9万多亿元的水平,虽然下半年的流动性可能不如上半年宽松,但仍足以支持经济回升和复苏的需要。

　　就整体来看,毛从容认为,目前经济处在快速上升阶段,流动性是适度宽松的,今年三四季度CPI或将由负转正,但总体维持在低增长的水平,因此经济过热的状态暂时不会出现,市场担心的通胀会维持在相对低位。

　　毛从容说,由于经济增长较快,市场流动性宽裕,通胀温和,整个宏观经济状况都会比较好。今年三四季度到明年,企业盈利会处在快速的恢复当中,很多行业尤其是工业企业,明年的盈利水平可能会恢复到40%的增长,因此,从宏观基本面来讲,下半年是一个好的投资时期。

　　■现场互动

　　“拔掉鲜花、浇灌小草是错误的”

　　投资者:7月下旬以来,暂停了9个月的新股IPO再度开闸,无论是一级市场的申购还是二级市场的炒作都显得很疯狂,8月份又有如光大证券等大盘新股上市,能不能请毛女士谈一谈对新股的投资机会怎么看?

　　毛从容:其实自从新股开闸以来,很多新股上市涨得非常多,有的新股还实现了翻番,因此,就新股本身来讲,投资者尤其喜欢追逐新股套利的机会,但是从新股的估值和公司的基本面来看,上市以后涨幅过大,作为机构投资人一般是不支持的,认为这种上涨的能力肯定难以持续,因此相对来讲,我们投资新股的时候,当股票上市涨到一定的程度都会卖掉或者减持掉,并且从新股上市申购的收益率来看,毕竟中签率是比较低的,如果申购的话,不如二级市场,二级市场老股票的估值更低一些,如果买它,同时预期有很明确的收益的话,我觉得比打新股更好一些。

　　投资者:投资人持有基金的过程中都有这样一种困惑:在一段行情中,同时买了几只基金,其中会有一只或几只涨得比较快,其他的涨得比较慢,那么在行情进行中,是不是应该把涨得快一点的基金卖掉,然后另外投资涨得比较慢的,类似买入滞涨股?

　　杨兵兵:这个投资思路我不认同,实际上涨得比较快的基金是掌握了市场行情的主线,涨得慢可能对经济的复苏心里还有疑惑。但如果说我们判断大的趋势没有改变的话,建议还是得买进取型的基金。如果说一两个月时间或者在市场稍微调整的时候转换一下有可能对了,但是这个收益是微乎其微的,所以我们还是要看大趋势。

　　第二,我们觉得如果在市场大升浪、主升浪的过程中没有办法甄别基金公司,那么闭着眼睛买指数基金也是一个办法,但还是不如买进取型基金好,指数基金前一段时间冲得很猛,但如果大家关注的话,会发现进取型基金的经理在板块的转换当中反映也非常及时迅速,相信他们下一阶段的表现比一直落在后面的那些会更好一些,所以,在下一阶段。我们经常投资说的一句话,拔掉鲜花、浇灌小草,是错误的。

　　投资者:上周市场出现了四连阴的调整,有人说什么现在要买入新基金、要么借机追加老基金,这样的情况下,基金公司建议是追加老基金,还是投资新基金?

　　陈晋:关于新基金、老基金的选择,确实是一直困扰投资者的核心问题之一,因为现在新基金的种类太多,大家有些目不暇接。我觉得可以从三个方面来看待,第一,最重要的还是看新基金发行的市场背景,在市场背景下来讨论选择,我觉得更有指导意义,抛开这些谈新和老没有意义；第二,要看新基金本身的产品特点,是不是适合这个市场；第三,要充分地了解目前老基金的情况,是不是有一个很充分的解读。

　　从我个人的理解来看,在目前比较振荡的市场情况下,可能还需要兼顾投资人的投资风格,如果是比较稳健风格的投资者,特别是后续市场看好的情况下,适当地参与一些新基金,可能会更好一些；如果看好市场未来上升的趋势,老基金也有它的一些优势,比如前期已有一些布局,仓位上可能有重点的调控,市场上涨的情况下,它分享收益的速度会比较快一些。

　　本报记者杨小亮实习生周少杰