果然是“亲不亲，一家人。”面对8月4日开始申购的光大证券创下的史上第五高发行市盈率，曾在两周前还要求中国建筑对51.29倍市盈率做出说明的证监会，这一次却相对沉默。

　　在光大证券之后，券商上市将会越来越多。据称已有20余家券商有此意图。因此，我们认为，借光大证券上市契机，应当成为当下券商加速改革的信号，让其成为“好的更好、坏的快死的加速器”。

　　同时，监管部门最应当管好的就是券商上市的门槛。若券商有坏公司上市，或对券商股的监控不够，证监会于公于私都说不过去。

　　58倍高发行市盈率凭什么？

　　8月4日，市场翘首以盼的券商股发行终于启动，距离去年7月证监会发审委通过光大证券的审核已整一年。在光大证券之后，去年通过IPO的招商证券也上市在望。

　　在今年A股强劲反弹的背景下，光大证券吸引众多投资者的视线并不意外，一如它的高价所示。

　　Wind统计显示，以询价区间上限21.08元/股计算，光大证券的发行市盈率为58.56倍，是6月重启IPO(首次公开发行)以来最高的，同时也是A股历史上第五高的发行市盈率。这引发了市场的极大关注和质疑，甚至担心上市首日便有破发的风险。这种质疑表明中国股市距离健康发展的轨道已越走越远。

　　此前，中国建筑发行市盈率亦高达51.29倍，远高于此次新股发行体制改革后的几只中小板股票30倍上下的市盈率，其定价是否合理同样在业界引发争议。中国证监会为此专门要求发行人和主承销商对定价做出说明，充分披露定价信息，增加定价信息透明度。

　　然而，面对光大证券较中国建筑创下的更高发行市盈率，对券商股更为知根知底的证监会，却选择了沉默。

　　统计数据显示，58.56倍以上的发行市盈率位列A股上市公司发行市盈率排名第5位。前4者为中国远洋(601919)、中国人寿(601628)、闽东电力(000993)、中国平安(601318)，分别为98.67倍、97.8倍、88倍、76.18倍。

　　光大证券值这个价吗？截至7月31日，沪市的平均市盈率水平为29.41倍，光大证券的发行市盈率几乎是沪市平均水平的两倍。

　　这意味着A股的新股发行越来越误入歧途，甚至成为名副其实的“圈钱”行动。发行价高，而导致新股高价上市，是新股发行屡受指责的重要原因之一。

　　也正因如此，对于监管层此次新股发行制度改革，投资者及各方人士都寄予了极大希望。但从桂林三金以来的新股发行看，改革并没有改变新股高价发行的弊端，相反，由于片面强调“市场化发行”，反而导致新股发行价格进一步走高，使“市场化发行”成为发行人的“圈钱最大化”。

　　讽刺意味的信号

　　当然，光大证券的成功发行更表明A股市场投资者的不成熟。

　　尽管从投资价值角度看，中信证券(600030)、海通证券(600837)远比58.56倍的光大证券更具投资价值，但投资者仍会积极申购光大证券新股，甚至会以更高的价格在上市首日抢购该股票，而不是疯抢海通证券(600837)，因为投资者相信，光大证券还可能以更高的价格卖出，至于谁接最后一棒，在“人傻、钱多”的A股中，自然不愁没有这样的傻子。

　　由于上市券商中，除中信证券(600030)和海通证券之外的7家证券公司，均未在股票市场进行过融资，且从业务规模看，光大证券也与前两者较为接近，因此中信证券和海通证券是光大证券较为合适的可比公司。

　　而与成立时间相同、股东背景相当的中信证券比较，光大证券的发展速度相对落后，二者差距形成于初期的前十年。

　　截至8月5日，根据2008年年报数据测算，中信证券和海通证券的动态市盈率分别为33.02倍和46.65倍。这与光大证券的发行市盈率显然有一定差距。尽管如此，8月6日公布的数据显示，光大证券的上市仍得到142.49倍的超额认购——考虑到券商上市是市场过热的明确信号，这极具讽刺意味。

　　最应管好券商上市门槛

　　但在光大证券高发行市盈率的情况下，摆在市场监管者面前的一个更重要问题在于，对于券商IPO的监管还需要进一步加强。

　　回顾一下A股市场券商上市的过程可见，2003年1月6日挂牌上市的中信证券是惟一一家直接IPO的券商股。此后，交易不规范及挪用客户资金等现象导致大批券商破产，政府不得不发起声势浩大的改革，加强对证券经纪业的监管。

　　随后在2006~2008年，多家券商推出借壳上市方案。可以看到的是，国内目前有证券经纪公司108家，其中8家是上市公司，除中信证券外，其他7家均为借壳方式上市。即便加上光大证券，以及即将IPO的招商证券，券商借壳上市依然是大概率的事件。

　　券商为何钟爱借壳上市？

　　我们此前曾专门分析过，这与借壳成本较低有关。从时间角度看，一个成熟的IPO项目通常要2~3年，如果遇到意外，可能会更久，而借壳上市一般只需半年至1年。此外，借壳上市的审核程序相对容易，仅需并购重组委员会通过即可，在处理历史问题方面也较宽松。

　　正因其门槛较低，容易让一些公司浑水摸鱼而摇身混迹于股票市场。比如，2008年6月，无数媒体不惜笔墨地对太平洋(601099)证券的离奇上市进行了报道。一些舆论甚至直接质疑，这家成立3年、连续两年巨额亏损、3年累计亏损8000多万元的券商在不到4年的时间里，为何能实现完美的三级跳：增资→换股→上市。

　　我们认为，光大证券上市，应当成为当下券商加速改革的信号，成为“好的更好、坏的快死的加速器”。另外，联想到此前的太平洋(601099)奇怪上市，我们也建议监管部门该查的还要查，不要让坏分子混上市。

　　同时，监管部门最应当管好的就是券商上市的门槛。如果说别的类别公司上市，证监会对其很难全面了解而可能被蒙，那么，证监会最了解的就应当是券商。若券商有坏公司上市，或对券商股的监控不够，证监会于公于私都说不过去。

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