南美北非将取代金砖四国

　　没人够胆长线看好

　　衰退或只是“中场休息”

　　去年8月雷曼兄弟这间美国第五大投资银行在经营80年后，从2007年的最高价170美元狂泻到2008年8月的2美元，最后因没有公司肯出手挽救而破产。

　　今年8月3日格林斯潘称，美国经济衰退已近尾声；但中国环球财经研究院院长宋鸿兵表示，美国由消费带动型经济，随着金融危机发生及人口老化，未来十几年将处于消费下降通道，由于美国这批老龄人士在金融危机中损失近半，未来不得不节衣缩食。今年3月美国政府7800亿美元的刺激计划，只创造了15-20万个就业机会，仍未能改善失业率。综合上述分析，他认为美国高消费时代已结束，过去由欧美消费者大量消费引发的经济繁荣亦已结束。外国不少经济学家希望中国能带动东南亚国家消费，对抗全球消费品产能过剩问题，但宋鸿兵称，中国人口老化问题亦将在2035年前出现，只较美国迟二十多年。中国面对外需不振，今年有赖政府大量投资去拉动经济。至于消费，中国社会贫富悬殊，1%的人口控制了50%的财富，不像外国有一个庞大的中产阶级。这次中国由出口拉动改为内需拉动，将有一段痛苦的转型期。

　　眼前透过非传统的货币政策制造出来的股市上升，最终结局如何？没有人可事先知道，现在恒指已重返雷曼兄弟出事前的水平。股市重返“正常”水平后(即金融海啸前水平)，经济又能否重返“正常”水平？据《时代》杂志报道，2007年至今，美国成熟企业营业额跌幅达30%甚至50%；收缩已成为大趋势！

　　标普500指数自1970到2007年的过去38年，平均每年投资回报为10%，其间由负26%一年到正37%一年都有。未来10-20年，标普500仍可每年产生10%的回报率吗？Richard Bookstaber 认为，信贷收缩期由2008年开始，现在产品只有依靠减价去吸引更多买家，当然亦有短期反弹的日子。为支持量化宽松政策，估计2008╱2009年(10月止)美国财赤将高达1.8万亿美元，较上年度急升四倍。这么庞大的财赤可维持多久而仍然不出事？今年内美资银行可用0.25厘息，向美联储借入资金去购买3.75厘息的十年期债券，实赚3.5厘，以此去“制造”银行纯利；亦可以利用低息将资金借给客户，支持他们去买楼、买车甚至炒股票，但上述情况是“正常”吗？如果是“不正常”，那么，这种情况又能维持多久？

　　恒指重返雷曼出事前水平

　　本周是雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引发的金融海啸，透过各国政府推出量化宽松货币政策而成功阻止全球金融体系崩溃，令恒生指数重返雷曼事件出事前水平。但衰退是否就此结束，抑或只是“中场休息”？对冲基金经理 Michael Steinhardt 认为，今时今日没有人够胆长线看好，人人都捕捉短期仍可再升多少，理由是在信贷收缩环境下，是不可能出现长期经济繁荣的，人人都猜测由3月7日开始的美股上升到底可维持多久？7月底美股抛空为今年2月以来的最低(尤其金融股)，只抛空了87亿股，即大补仓行动到7月底已大致上完成。

　　未来一年，美国政府仍需2万亿美元去填补财赤及贸赤。奥巴马上台后，美国人似乎真的相信经济已开始改变，而忽视了3月7日开始的股市上升是由于流动性过剩引起，而非企业纯利止跌回升所致。流动性过剩只能制造泡沫，没有人知道眼前这个股市上升泡沫可以有多大及有多久，但总有再爆破的一天(因缺乏业绩支持)。过去日本共花了19年时间去洗刷1980年代的经济泡沫，美国可以在一年内完成洗刷过程吗？

　　衰退只是“中场休息”？ 美国人过去36年实际收入没有上升

　　前景展望，美国经济是进入“缓慢及低增长时期”，理由包括：一、消费者经过长达25年借钱增加消费后，步入消费紧缩期。二、金融机构进入去杠杆化时段。三、商品价格危机，已由去年8月开始，虽然今年出现反弹。四、进入政府主导经济时期，同1980年代开始放宽管制期刚相反。五、保护主义抬头期。同1980年代经济全球化大趋势刚相反。六、大部分人仍不相信低通胀期(甚至通缩期)来临。

　　钟摆由1982年向右摆到2008年又再向左摆。全球GDP增长率由1982-2007年的平均每年3.6%，下降到2008年后的2%，由2008年消费占全球GDP的71%下降到2018年只占66.5%，即重返1980年前的水平。美国人民储蓄率将由2007年接近零重返正常的9%水平。

　　扣除通胀率，今天美国人实际收入同1973年水平接近，即整整36年美国人收入并没有实际上升，但消费却不断递增，理由是通胀率从1981年起受到控制后，1982到2007年美国出现长达25年的股票、债券及地产市场大牛市，令美国人大量借钱消费，因此而增加的消费数字达35万亿美元，带动全球过去30年的经济繁荣期。随着金融危机出现，美国人会否继续借钱消费？近期是政府借钱去挽救两房、AIG及许多大银行，因此刺激股市上升，但最终经济能否复苏，还看美国消费者是否愿意或有否能力增加消费。市场上充斥着不同报告，有不少是互相矛盾，最后谁对谁错，要到2010年才清楚。

　　过去20年，日本已证明不能依赖政府增加货币供应及开支而令经济保持繁荣。7月份美国政府财赤高达1810亿美元，因收入减少17%、开支上升21%。估计全年财赤达1.3万亿到1.8万亿美元。美国国会最近通过拨款5.5亿美元去购买八架私人飞机，作为接送国会议员之用，理由是旧有飞机已过时，但上述飞机过去使用率只有15%。此举令人想起去年三大车厂CEO坐私人飞机去华盛顿向国会求救一事。

　　1930年，格雷厄姆当年只有36岁，已拥有接近100万美元的资金，并充满自信。当年他曾遇上一位93岁的投资者名叫 John Disc，力劝格雷厄姆不要借钱投资股票。1930年上半年，道指大幅反弹，4月份达到294点，较1929年11月的低点升幅达48.5%，一向充满自信的格雷厄姆认为，熊市已在1929年11月结束，因此而做孖展(即保证金交易)44%，即每100元投资中有44元是借来的。最后在John Disc 力劝之下，格雷厄姆在1930年结束前总算还清欠款，这样1931年及1932年其投资亏损才维持在可接受水平。附表是格雷厄姆大师这四年的投资表现，合共损失本金70%；其后他到大学教书及写成投资界奉为“圣经”的《精明投资者》一书，教出全球首富巴菲特，令他的投资理论名闻天下。

　　2009年会否是另一个1930年？

　　沪深A股上周PE高达36倍，而MSCI 新兴市场指数PE只有18倍。中国今年上半年增长率达28.5%，新增银行贷款达8万亿元人民币(其中95%流向国企)，物业销售增加60%……今年8月起亦面临调整，何况今天新兴市场再不是 BRIC (金砖四国)而是 SANA(南美洲和北非)，理由是全球不再缺乏轻工业产品，而是缺乏饮用水及粮食。南美洲同北非洲不但水资源丰富，同时可以有大量食物出口。

　　谚曰：“一将功成万骨枯”，股市情况亦一样。“大部分投资者必须失去钱财，因此一小部分人才能变得富有。”简称“MLOM”法则。大家要记住：股市是一个大部分人输钱，才能令一小部人发达的地方。如你是股市内的大多数，差不多可以肯定你迟早要输钱。

　　1980年开始的黄金长期跌市、1997年第三季开始的香港楼价熊市、2007年10月开始的恒指熊市，都告诉大家：天下并无安全的地方。另外，2001年开始的金价上升、2003年第三季开始的香港楼价反弹、2008年10月至今的港股反弹，同样可为你带来惊人利润。请不要成为市场上的大多数，培养独立思考的能力。