全球金融危机的演化趋势

　　李佐军

　　由美国次贷危机引发的全球经济危机已持续了近两年，危机将如何演化？当前部分国家经济出现回暖是否意味着危机已基本结束？未来的世界将呈现出何种新的图景？这些都是我们迫切需要回答的问题。

　　趋势之一：全球经济将在谷底徘徊2~3年时间。

　　从最近各主要经济体的表现来看，全球经济正在“探底”，甚至某些国家的经济已长出了复苏的“绿芽”。因此一些乐观的人士开始谈论“后危机时代”。笔者没有这么乐观，虽然全球经济“自由落体式”的下跌过程已基本结束，但停止快速下跌甚至出现某些回暖或反弹，并不意味着危机的“病根”已解除、经济已走出低谷、新的经济增长动力已经形成。从历史上类似大危机的经验来看，经济很可能在谷底徘徊多时，甚至出现反复“探底”现象，如1929年的“大萧条”就持续了13年时间，日本上世纪90年代的“银行坏账危机”耗时7年之久。

　　虽然这次全球各国政府为了应对危机采取了强有力的宏观调控政策，而且已产生了一些实际效果，但我们不能对此期望太高，因为目前的止跌回暖带有明显的“政策性回暖”性质，能否持续还需打一个问号，只有出现“基本面回暖”才是可持续的。

　　就业是反映经济基本面状况的硬指标，国际劳工组织（ILO）预测：到2009年年底，全球失业人口将上升到2.1亿，失业率升到6.5%~7.1%。6月份，美国的失业率达到9.5%。可见，全球的就业形势仍十分严峻。同时，全球贸易和外国直接投资也很不乐观，世界银行、世界贸易组织、国际货币基金组织和经合组织分别预测2009年全球贸易将下降6.1%、9%、11%、13.2%。联合国贸发会议预测，2009年全球外国直接投资也将大幅下降，其中发达国家下降60%，发展中国家下降25%，转型经济体下降40%。

　　而且，要解决造成危机的一系列“病根”，如庞大的经济泡沫、超过60万亿美元的金融“有毒资产”、海量债务、国际经济不平衡、国际货币体系危机和全球治理缺失等，绝非一朝一夕之功。只要这些“病根”还在，走出危机就不会那么容易，全球经济在谷底徘徊2~3年应是比较保守的估计。

　　趋势之二：将可能出现较长时间的“美元疲软”。

　　新世纪以来，美元呈现出加速贬值的趋势，自2001年至今，美元对欧元已贬值了30%以上。在全球经济危机爆发后，因为各国资金避险和美国应对危机的短期需要，美元有些“回光返照”。但这只是暂时的。当前，美国经济的最大问题是其天量负债已超出了自身经济的承受能力，也就是说，如果美国不依靠美元霸权和军事外交霸权，光靠自身的经济增长收益已不可能正常还清现有巨额债务。截至2008年1月美国全部黄金、特别提款权和外汇资产共720亿美元，远不足以平衡13万亿美元境外资产债务。

　　从逻辑上说，美国还债主要有如下四种途径：一是“变卖国产”及时还债；二是发展经济逐步还债；三是借新债还旧债；四是发行美元还债。

　　第一种途径不可能，因为美国没有那么傻；第二种途径太慢太累，美国人也不愿那么干；第三种途径可行，但面临借新债成本升高、障碍加大的挑战，2009年3月17日，美国10年期长期国债利率一度攀升到3.01%。因此，对美国来说，成本最低、效果最好的还债途径是第四种途径——发行美元，这种途径可以让全世界分担美国的债务负担。

　　事实上，美国也正在这么做，美联储已于2009年3月买了3000亿美元的美国长期国债。而且，为了应对危机，美国政府的财政赤字将创新高，据估计2009年美国财政赤字将超过1.8万亿美元。对美国来说，发行美元也是解决财政赤字的最佳途径。同时，发行美元，美国还可以享用铸币税、提高出口竞争力等多重好处。

　　然而，滥发美元难免有巨大的副作用。一方面，美元发得越多，美元就越贬值；另一方面，美元发得越多，美国的国家信誉就越会遭受损失。对美国来说，发行美元就像吸毒品一样，既可带来短期的快感，也将带来长期的恶果——“美元疲软”甚至“美元危机”。

　　趋势之三：新一轮全球性通货膨胀难以避免。

　　两年前的全球性通货膨胀仍历历在目，让人们始料不及的是，全球经济危机还未过去，新一轮全球性通货膨胀的脚步声已经从不远处响起。虽然目前世界各主要经济体的物价指数很多为负，呈现出通货紧缩的状态，但这只是暂时现象。在资产价格泡沫的刺激下，通货膨胀这只“困兽”只要走出牢笼，就会在人们不经意间猛扑过来。

　　之所以做出这种判断，最重要的有两个原因：

　　一是为了应对危机，刺激经济增长，全球各主要经济体都采取了宽松的货币政策，大印钞票，放松信贷。这无疑为新一轮通货膨胀创造了条件，因为通货膨胀的实质是货币发行过多，超过了对应的实物量。美联储已释放和承诺了12万亿美元来拯救金融系统，约占美国GDP的83％。这一大笔货币供给如果不能及时退出，将引发恶性通货膨胀。美元滥发，将导致欧元等滥发，“劣币驱逐良币”，将进一步加快全球性通货膨胀到来的步伐。

　　二是各国都采取了降低利率刺激经济增长的政策，有的国家甚至将利率降到了1%以下。6月初伦敦Libor（银行间同业拆借利率）美元3月期利率创出历史最低水平0.62938%，本轮危机最盛的2008年10月该利率曾达到4.75%的水平。低利率政策使得流动性泛滥，也为新一轮全球性通货膨胀奠定了基础。

　　趋势之四：全球产业结构将快速重组。

　　国际经济危机从一个侧面反映了现有的全球产业结构存在重大问题，如金融、房地产等虚拟经济过度发达，制造业等实体经济相对衰落；IT等高新技术产业带动经济增长的边际效果在减弱，新能源、环保等新兴产业没有接续上来；产业的高附加值环节过度集中于发达国家，低附加值加工制造业过度集中于部分发展中国家，造成了国际贸易、资源利用、环境污染分布的不平衡。危机爆发一方面对现有全球产业结构造成了直接冲击，另一方面也为今后全球产业结构的调整带来了重大机遇。

　　在危机的影响下，今后全球产业结构的调整将呈现如下几个趋势：一是实体经济比重将呈上升趋势，虚拟经济发展的空间将相对缩小，现代制造业和高新技术产业将重新受到青睐。原因是这次全球经济危机使虚拟经济受到重创，在今后一段时间人们会对发展虚拟经济心有余悸。二是新能源、环保等新兴产业将成为新一轮经济增长的主要动力，将成为新一轮技术革命的主要突破口。受奥巴马政府推出“绿色经济复兴计划”的影响，目前许多国家都开始重视发展绿色经济、低碳经济，优先发展新能源和环保产业等。三是新兴经济大国将在国际经济舞台上发挥越来越重要的作用。中国、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济大国，由于拥有国土资源、能源、人口和人力资本等多种优势，在经济全球化和信息化的带动下，将越来越成为国际产业转移的主要承接国和新兴国际产业中心。

　　（作者系国务院发展研究中心研究员）