白酒提价催化剂

　　各白酒企业通过销售公司来规避消费税的缴纳使得国家税收流失，白酒消费税税基的规范势在必行，而经济不景气带来的财政困难只是加快了新政的出台。8月1日起国税总局公布的《白酒消费税最低计税价格核定管理办法（试行）》正式实行。

　　该政策力度与之前市场预期基本一致，已经充分被二级市场消化。目前各白酒厂商的消费税计税价格都在紧张的核定过程中，具体结果仍然需要等待。我们估计一线白酒公司最终可能会按6折核定，按照这个力度和各主要白酒公司2008年财务数据测算，各公司净利润受影响程度和覆盖这种损失所需的总体提价幅度如表格。

　　一方面，消费税新政提高了整个行业的税收负担，各主要白酒公司的业绩均受到不同程度的负面影响，其中贵州茅台和山西汾酒所受影响最小；另一方面，新规进一步压缩了众多低档白酒生产厂商的利润空间，有利于白酒行业的规范和产品结构进一步升级，有利于中高档白酒厂商的进一步发展。

　　提价可以转移白酒企业增加的消费税负担，因此消费税新政出台之后，市场对白酒提价预期强烈。沱牌曲酒、五粮液和金种子酒在新政公布之后相继对部分产品进行了不同程度的涨价，似乎在验证着这一预期。

　　不过，我们并不认为消费税新政的出台能够成为白酒涨价的充分理由。

　　目前高档白酒消费仍然处于元气恢复的过程中，下游需求有改善但仍然没有达到产销两旺的境地，倘若厂商不顾市场形势贸然提价，可能会减弱产品的竞争力。因此我们认为厂商是否提价更多的是考虑市场供需状况，而并不仅仅是由于消费税新政的实施。

　　对于提价我们有以下两个观点：1）随着宏观经济转暖带来的政务、商务需求好转，高档白酒的提价动力越来越足，而消费税新政的实施是催化剂；2）近几年高档白酒不断提价给中低档白酒打开提价空间，而中低档白酒消费旺盛则使得中低档白酒提价成为一种普遍现象。

　　行业今年前高后低

　　白酒作为食品饮料的一种，处于居民消费结构的相对低层，其发展与居民收入息息相关，波动小于房地产、汽车等耐用消费品消费；另外白酒行业属于轻资产、高毛利的行业，上游成本变动较小，而销售价格相对稳定。这些特性使得白酒行业业绩波动较整体经济要小，具有一定的防御性特征。

　　中低档白酒的防御特性强于高档白酒。我国高端白酒46％为政府消费，35％为商务消费，只有19%为私人消费。政府和商务消费波动成为高端白酒市场需求变化的主要推力。在经济增速放缓时，财政收入减速和企业效益变差降低了高档白酒的政府消费和商务消费，而个人消费部分由于收入预期改变，消费者选择放弃或者降级消费，从而导致高档酒销量出现大幅下滑；而降级消费则有利于改善中低档白酒的消费需求。

　　量价齐升铸就四季度快速增长。1）经济下行严重冲击了白酒尤其是高档白酒的需求，使得白酒消费在2008年四季度有所下滑，造成同比的低基数效应；2）之后厂商为维护产品的高端形象普遍采用控量保价的手段，使得经销商渠道的存货有所消化，因此目前需求端的回暖更能体现在厂商的业绩中；3）财政收入连续三个月同比增长，经济活跃程度明显上升，国庆六十周年，这些都刺激高档白酒的消费；4）随需求端复苏，白酒行业将会渐渐步入提价期，量价齐升的局面可能会在四季度到来。

　　下跌带来机会

　　高档白酒仍有发展空间。短期看，高档白酒将随经济增长逐步步入另外一个黄金期。长期来看，随着政府执政透明度逐步提高，政府消费难以维持前期高速增长态势，未来将处于相对稳定状态。商务消费和私人消费将会成为推动高档白酒发展的主推力。但是政务消费对商务消费和私人消费具有明显的示范作用，因此目前已经取得高档白酒竞争主动权的企业在未来的竞争中仍可能继续其已有的优势。

　　长期看，中档白酒是未来白酒企业竞争的焦点。1）高档白酒格局基本稳定，白酒厂商需要寻找新的利润增长点；2）居民收入水平提高，“少喝酒、喝好酒”趋势蔓延，居民消费逐步由中低档酒向中高档酒转移；3）中档酒市场容量大，缺乏具有全国影响力的品牌；4）随着中档酒提价，盈利状况显著改善。因此长期看，哪个企业如果能在中档酒市场得到发展先机，哪个企业将会有较大的发展空间。目前各主要白酒厂商纷纷开拓中档酒品牌来争取市场份额。茅台最近推出了一款保健酒品牌白金酒，之前五粮液也已进军保健酒行业，不过，该行业短期很难做大。

　　对白酒行业的投资兼顾长短期。短期而言，四季度能够抓住量价齐升的股票是白酒行业的投资关键。因此投资者可以适当关注贵州茅台，看好的理由主要是在高端市场牢牢占据优势地位。短期我们还应该关注业绩改善型公司，五粮液和金种子酒是不错的选择。五粮液收购集团酒类相关资产、解决关联交易为今明两年业绩增长提供基础，金种子酒在二线白酒里估值较低，且白酒业务处于快速增长期。中长期看，想在中档市场有所作为，则必须有好的品牌拉力和强的营销能力，目前来看泸州老窖最满足这两点。

　　白酒行业具有一定的防御特征，投资时要注意价值发掘和发展趋势的判断。同时，企业基本面情况不改善的情况下每次股价的暴跌，都为买入提供良机。

　　（作者为渤海证券研究员，文章仅代表她个人观点。）