哈继铭

　　中国国际金融公司首席经济学家

　　全球经济复苏实际上刚刚开始，中国还是领先的。但是所有的政府都会记得过去别人犯的错误，目前政策还会保持宽松，不太可能紧缩。另外一个是增长的速度，环比肯定会有所下降，但我们要看到的是，推动的力量会更加均匀，不光是政府投资在主导，房地产投资、出口也在改善。区域上来看，中国的发展也会更加平衡。大宗商品从硬的转到软的，只要美元进一步贬值，并且还有一段时间继续贬值（第一没有调到位，第二利率不会上扬），在弱美元的情况下，大宗商品价格就会进一步上升。

　　下半年股市震荡向上

　　中国（市场）最近特别关注的是政策的变化。尽管媒体都在报道高层领导“三令五申强调要坚定不移地实行积极的财政政策”，但我们似乎也看到了一些动态微调。技术上的调控会感觉到在往回收。（不过）我认为收也收不到哪里去。汇率是僵硬的，汇率基本上是不变的，货币政策怎么收呢？把国内的资金链搞得太紧了，人家就从国外搬钱进来，你加息，外面的钱也会主动地流进来。这个问题，过去有，现在也有。

　　我们自己还有问题，就是积极的财政政策使银行贷款大幅上升。像铁路这种项目是需要多年之后完成的，贷款刚刚放了半年，就收紧了，不放了，人家刚刚要建地铁，你说不放了，那对不起，前面借的钱不还了。收紧后银行坏账会大幅上升，如果没有做好这个准备，怎么收紧？既然已经在老虎背上了，最安全的地方就是待在那里，下来风险更大。

　　我觉得，下半年股市还是震荡向上的。眼前我们看到的调整，宏观面上很难解释。应该说之前涨得太快了，估值上大家有所担忧。我觉得要看两个数字，一个是GDP到8，一个是通货膨胀到0，这差不多在10月份都可以看到，那时会有一个新的政策决策平台，就是中央经济工作会议，通常是在11月底和12月初召开，到那时再来看一下，“坚定不移地实行财政政策”，会不会缺掉一些字，不要“坚定不移”没有了。

　　关注大宗“软”商品

　　印度、泰国、越南做了一些分析，发现他们的通胀可能会比西方国家更早来到。（可是）这些国家谁敢升值啊，外面大的水龙头还开着，里面小的水龙头关了也没用。亚洲国家基本上货币政策受美国货币政策的主宰。

　　美元走弱的背后是很多产品的价格会上升，无论是石油、黄金，这些价格就会受到支持，这是一种金融的现象，大宗商品的价格上扬也是跟经济复苏有关的，在两种作用的力量之下大宗商品价格还会进一步上扬。

　　大宗商品有“硬”的黄金、铜、铝、石油，有“软”的如糖、棉花、石油，一般是“硬”的先涨，再把“软”的推上去。我们除了投资品、原材料价格以外，还需要更多关注食品价格，因为食品价格随着粮价的上升会推高，最终会传导到大的商品价格。现在有一些证据，面粉价格、大米价格在上升，白酒价格也上升。酒价格一上升，就要出更高的价格来买粮食，把粮食价格推上去。酒的价格是投资拉上去的，酒虽然是消费品，但是它的价格走势与投资品非常相似，很奇怪，有可能有的高档酒是买的不喝，喝的不买。

　　上半年大部分涨跌的是硬的大宗商品，下半年要关注软的大宗商品。至于大宗商品问题不在于小龙头，关键还是大龙头。只要美国觉得通胀到了难以承受的水平，要加息，美元就会升值。一加息都跌得稀里哗啦。1998年大宗商品价格跌到什么程度？油价跌到每桶9美元。

　　房价2015年前仍保险

　　因此，我国的房子，我觉得2015年之前都是保险的，中间来一点小调控，就是小波动，如美国加息了来一点调控，稍微波动大一点，但是房价还是会区域上涨。

　　说到房价，中国的房价贵不贵？贵！会不会涨，会！为什么贵还会涨呢，因为中国的贫富差距大，对一般老百姓来说贵，对富有阶层不贵。中国的8大城市，前5个是沿海地区的，或者是比较收入高的地区，后面3个是中西部的。分地区来看，重庆的一般老百姓月供收入比是33%，富人是16%，这是很低的，你像江北区、解放碑这些地方的房子可能只有陆家嘴价格的20%，但是重庆人的收入绝对不止上海人的20%，所以房价在二线城市还是有一些潜力的。

　　我假定这些城市的老百姓去买一个90平方米的小户型房子，20年的贷款，按照现在的利率水平还下浮30%，看一下他们的月供占家庭收入的比重。这8个城市的平均值是占64%，贵不贵？贵。上海占102%，北京85%，深圳68%，都很贵，但是你再看一下，是不是这些城市收入水平50%以上的人在买房子呢？不是。普通老百姓是买不起的，在买的人收入水平是比较高的。再拿收入最高的20%的人来算一下，对他们来说全国平均水平是36%，月供收入比是36%，是不贵的。中国现在有多少人买了商品房呢，也就20%～30%的人买。可能很多老百姓抱怨房价高，尤其是低收入者，因为承受能力低，但同时也要看到房价继续在上涨，房价继续上涨是不是造成贫富差距拉大呢？这是事实，但房价上涨也不能怪富人，因为市场照顾不到穷人，市场能照顾的是富人，可也在补贴穷人，他买了房子，买了好几幢，房价在涨，租金在跌，他买了房子租给穷人，这不是补贴穷人吗？但是穷人是不是不买，一辈子租房子？要买，但是要通过政府的帮助。

　　关注印度股票

　　长远来看，2015年以后，我们的人口拐点就到了。那时你可能发现社会上出来找工作的人少了，老人多，你想一想，一对年轻的夫妇自己可能有一套房子，然后从父母那里继承一套房子，然后又从岳父母那里继承一套房子，卖给你，你可能还想卖给我呢，现在是五六个兄弟姐妹，平民都买房子，父母也没有留下什么东西，肯定是供不应求的，但是将来肯定供大于求。如果将来是3套房子，小夫妻拿3个套房子，而且都是90平方米以下的，他会3套都卖掉，然后换1套大的。所以你们现在买房子的话，我劝你们买大的，不要买小的，小的肯定没需求。

　　印度的人口拐点2040年到来，通常一个国家的人口拐点到达之前的20年震荡是很大的，像日本的1970年代1980年代，中国的1990年代，还有现在。将来印度这帮人长大以后，他也要开汽车、租房子，油价会波动，但长期肯定是上涨的。到那时中国的拐点已经到了，印度会腾飞。我倒不是鼓励大家到印度买房子，但印度的股票倒可以看一下。

　　（本文摘自哈继铭先生在2009年8月16日诺亚秋季财富峰会上海站的演讲，未经本人审阅。整理人：理财一周报编辑宋金波）