重振经济如果一味依赖激增信贷，滞胀将最终接管一切。对于中国来说，实行两个政策即可实现复苏：首先是将房地产价格调低到每平方米相当于一至半个月的工资水平；第二个是政府将国有企业的股份分配给民众。只有改革才能带领中国经济重返高速增长通道。

　　目前所有人的注意力，都被吸引到中国惊人的贷款增长数据上。设想一下，如果所有的资金都进入了股票和房地产市场——中国的银行，是那只拯救世界的功夫熊猫吗？

　　激增信贷并非长久之计

　　其实，这些信贷资金的作用并非人们所想象的那样好。据我所知，这些资金大部分进入了企业的资产负债表，房地产开发商的贷款也被展期，而抵押品就是那些还未出售的商品房，应收账款也被贴现。还有，三角债务也被银行贷款所取代。银行系统通过扩大信贷规模来支持企业部门的资产负债增长。从2008年12月至2009年3月的这四个月内，新增银行贷款达到5.4万亿元人民币，信贷规模同比增长18％。原本因销售形势变差而停滞的企业贷款，也在同期增长了2.3万亿元。这些钱可能是由贷款转化为企业存款的，而新增贷款与新增企业存款之间的差额——这3.1万亿元，可能已经从企业部门流入到经济的其他领域。

　　释放流动性来稳定经济形势，是一种短期的解决方案。它不能解决中国经济的问题。中国“投资＋出口”的经济模式已经达到了转折点。过去5年惊人的出口增长，部分源自全球经济泡沫。随着泡沫破灭，中国的出口总额也回归到正常水平。更加严重的是，相对世界而言中国经济的基础过大，因此难以支持其在未来的快速增长。这就表明，除非有一种新的增长模式很快建立，否则中国经济可能在未来几年经历低速增长。

　　中国是出口驱动型的经济模式，如果全球经济持续低迷——这种情况在未来5年很可能发生——中国就必须通过重大转型，凭借不同的经济模式来实现高速增长。而这其中的关键，就是促进居民需求。

　　尽管如此，由于中国的居民收入和财富水平比较低，因此消费需求也比较弱。除非上述两个问题得到解决，否则谈论刺激消费需求就只是一厢情愿的想法。中国已经尝试拉动内需长达10年之久，如果激励政策有用的话，那么早就该见效了。例如消费券，仅仅具有短暂并且是本地化的影响。

　　就算做实社保基金或者普及医疗保障，也不会解决这个问题。

　　滞胀将最终接管一切

　　人们总是认为股票市场预示着未来，如果这样的话，过去一段时间的股市上扬就在预言一场未来的经济繁荣——不用屏息以待，它不会来的。相反，世界经济正在陷入滞胀，罪魁祸首正是用以应对金融危机的激进政策。政策制定者们抛弃了正确的应对之道：重组，他们希望用大量的流动性来冲走泡沫破灭的恶果，但这种行为的后果并不是带来下一场繁荣，而是通货膨胀。

　　很多人争辩说通货膨胀不会发生在一个萧条的经济周期中，但是事实上通胀曾经是经济增长缓慢的1970年代所面临的重要问题之一。“滞胀”这个词语正是从那个年代而来。我担心全球正步入另一个滞胀时代。唯一能够抑制通胀的，是所谓衰弱的全球经济下的过剩产能。然而，许多过剩的产能，例如汽车行业，需要一劳永逸的被消除，因为未来的需求与过去完全不同。解决之道是对供应与需求两方都进行重组，但是全球的央行们错误地认为货币刺激政策才是解决之道。

　　正因为它们向全球经济体注入更多的货币，大宗商品价格可能会首先有所反应，尽管对石油的需求仍然在萎缩，但其价格自3月起的涨幅已经超过了股票市场，达到了60美元一桶。财务投资者们而不是如今需要使用石油的人控制着石油价格，因此，货币的增加正如我们所言的那样带来了通胀。

　　现在的盛宴注定了是短命的，明年，通胀预期将变得明显，那可能会导致利率上调。虽然央行们很可能不愿意上调利率，但公债利息的走高将最终迫使它们这么做，但是他们绝不可能足够快速地上调利率以切断通胀产生的动力。滞胀将最终接管一切。

　　另一些人觉得通胀对于股票和房地产市场而言是一件好事，因为它能够增加账面销量和利润。历史却得出了相反的结论，1970年代，美国股票市场的总市值约为其账面价值的1.3倍，低于如今的1.7倍。

　　真正有效的改革

　　不过，对于中国经济来说，有两个政策可以立即改变这种情况。首先是将房地产价格调低到每平方米相当于一至半个月的工资水平。如果按照国际标准来比对，这一水平仍然不算低，但是却可以将居民的财务负担减轻很多。现在，如果一个住在城市的男人想要结婚，必须要靠三代人来共同出钱购买一个住房。如此沉重的财务负担，严重地限制了居民消费。

　　政府有能力使房价降下来，因为超过一半的房屋购买成本，是政府征收的土地成本和税收。

　　第二，政府可以将国有企业的股份分配给民众，如此大规模的转移支付，能够使市场经济中的每个人都成为股东，可以确保未来几十年的稳定。

　　财富的转移支付能够维持未来几年中国消费的高速增长，这也会营造一个繁荣的劳动力市场，促进工资水平提高，这又会进一步刺激消费需求。

　　尽管全球经济徘徊不前，但是中国却有能力把本国经济重新带入高速增长的通道。这不仅需要真正的改革，也需要时间。我猜许多人可能更希望利用简单的方法：说市场会涨，投资者大举买入，然后我们就重新回到那个泡沫时代。但是，这次恐怕不同，只有改革才能带领中国经济重返高速增长通道，并且带来下一轮牛市。功夫熊猫的招数不会奏效的。《中国经济报告》