平安证券：吉恩镍业 资源扩张是主要看点

　　事项：

　　吉恩镍业(600432)公布2009年半年报，上半年实现主营收入4.35亿元，归属于母公司所有者的净利润1,931万元，同比分别下降69.4%和94.4%，每股收益0.03元，每股净资产3.51元。

　　1、业绩随镍价上涨回升

　　国内电解镍一、二季度均价分别为87,925元/吨和108,115元/吨，分别比去年同期下降65%和49%，镍价同比大幅下降是公司业绩大幅下降的主要原因。

　　不过随着镍价上涨和去年的高价原料库存在上半年基本消耗完毕，公司业绩和综合毛利率均见底回升，09年1、2季度的EPS分别为-0.03元和0.07元，基本符合我们的预期。

　　2、对外的资源收购是公司最大看点

　　公司在今年累计进行了五宗对外的资源收购，分别是对加拿大Liberty公司、加拿大Victory公司、加拿大皇家矿业、澳大利亚Metallica公司的收购，以及与加拿大Goldbrook公司的合作探矿。

　　经过这五宗资源收购后，公司的镍权益储量由30.5万吨增加至68.6万吨，增长比例达到125%，从而使公司未来几年自产镍精矿大幅增长成为可能。

　　另外，我们注意到五宗资源收购有4宗是在加拿大，我们相信这与公司的加拿大股东CVMR公司的努力密不可分，有这么一个实力强大的外资股东的存在，为公司未来继续进行海外资源收购和技术升级提供了条件。

　　3、 管理费用仍然偏高，关注未来下降速度

　　公司的管理费用率在有色资源类企业中偏高，08年达到11.3%，09二季度仍然高达14.7%，高企的管理费用影响了公司的ROE。

　　公司管理费用偏高主要是近几年在技术研发和探矿找矿上投入了大量资金，2008~2009年这两年是公司资源扩张和新项目投产的高峰期，因此管理费用将在这两年维持较高水平，随着公司的羰基镍、羰基铁等高技术项目建成投产和新项目投产度过高峰期，公司的管理费用率有望逐步恢复到正常水平。

　　4、 维持公司“推荐”评级

　　由于目前国内外镍价已经分别上涨至19,327美元/吨和141,750元/吨，且我们对镍价相对看好(具体内容见我们7月22日的深度报告：《资源供给和冶炼产能同步扩张，公司未来几年可实现高速增长》)我们将镍价预测向上修正。

　　东北证券：海通证券 自营仓位提高 业绩释放空间大

　　投资要点：

　　2009年上半年，海通证券（600837）)归属于母公司所有者的净利润为24.5亿元，较去年同期减少21.94%，每股收益0.3元。从各项业务来看，经纪业务收入同比增长15.7%，利息净收入同比增长12.99%，其它各项业务同比都出现了下跌。从业务收入结构上看经纪业务、自营业务收入和利息收入是构成营业收入的主要成分，其中，经纪业务收入占比为67.13%，是支撑营业收入上涨的主要力量。

　　从交易额上来看，2009年上半年海通证券股基权交易额为20323亿元，同比增长6.7%，经纪业务收入同比增长15.7%，经纪业务收入的增长高于交易额的增长，说明佣金率比较稳定。

　　截至2009年6月，海通证券佣金率为0.137%，与2008年相比基本持平。

　　2009年上半年，海通证券投资净收益加公允价值变动净收益为4.54亿元，同比减少4.8%，减少原因，主要是2008年同期基数比较高的情况下，投资净收益同比较少。另外，可供出售类资产的浮盈大部分进入资本公积业务也是投资收益同比下降的原因。

　　从自营投资操作上来看，到2009年6月底，权益类投资余额为51.2亿元，与年初相比增长76%，占净资本的14.22%，自营仓位提高速度较快。在会计安排上，权益类投资大部分放在可供出售类资产里面，上半年，可供出售类资产的浮盈尚有9.61亿元，浮盈的陆续释放有利于公司业绩的提升。因此，投资收益为公司的业绩提供了较好的支撑。

　　如果乐观估计，海通证券的每股收益为0.63元，对应的市盈率在22―40倍之间，给予谨慎推荐的投资评级。