预期中国10月或11月份将重现CP通胀，但直至2011 年通胀都将保持温和水平

　　中国将于9 月11 日公布8 月份的CPI 数据。我们预期8 月份CPI 通缩将从7月份的年同比-1.8%大幅收窄至-0.7%，原因主要是食品价格上涨以及基数降低。在我们看来，CPI 通缩可能已在7 月份触底，10或11月份应该会重现通胀，但直至2011 年通胀都将保持温和水平。

　　根据农业部的数据，8 月份农产品批发价格总指数月环比上涨了2.7%（图1）。与此同时，猪肉零售价连续12周上扬，8月份月环比上涨了5.5%。有人担心这样的涨幅可能预示着2010年猪肉价格将大幅上扬，就像2006年发生的情况（图2）。但我们并不这么认为。

　　在上一轮猪肉价格周期中，价格大涨的根本原因是供给短缺。在2005 年5 月份到2007 年5月份之间，猪粮比连续24个月低于6：1（通常认为6：1是养猪户的盈亏平衡点）。很多养猪户因此损失惨重而不得不放弃养猪，这导致了2007年和2008年猪肉供给严重短缺。另外，蓝耳病的爆发（影响时间从2006 年中一直延续到2007 年后期，而且中国31个省市中有26个发生了疫情）也加剧了供给短缺的问题。

　　相反，近期猪肉和生猪价格的上涨并不是供给面因素导致的，而是由于需求的增长（其中有部分原因是政府为了将猪粮比提高到6：1以上而有意实施了冻猪肉储备收购计划）。在近期，猪粮比只有四个月低于6：1，不可能导致生猪养殖量的显著减少。因此，我们认为近期的猪价上涨只不过是良性反弹，这应该有助于避免2010-2011出现猪肉供给短缺、猪价暴涨的情况。

　　鉴于猪肉价格得到控制，因此除非发生无法预见的自然灾害或者流行疾病，否则食品价格（占CPI篮子三分之一的权重）应该不会暴涨。同时，也无需担心非食品CPI通胀，原因有二。制造业部门的大量过剩产能现在正逼得生产商不得不降价竞争，而劳动生产率的快速提高也让生产商能够在不蒙受损失的情况下进行降价。

　　出于以上原因，我们将2009 年CPI 通胀预期从-0.7%上调至-0.5%，但2010和2011年预期维持不变，分别为2.5%和3.5%。尽管近期猪价上涨而且流动性状况处于几十年来最宽松的水平，但我们不认为未来几年将出现非常高的通胀。