国务院国资委一句“将保留不付款的权利”，不禁让热衷于向中国企业兜售嵌套式套期保值产品的外资投行们手里捏了一把冷汗。

　　为什么老外“虚乎”呢？一位长期研究嵌套式类套期保值产品的美国教授向他的中国同行——北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越介绍说，这种将套期保值功能嵌套在一系列复杂交易程度中的高难度产品，在国外被看做是类同次级债务的另一大高杠杆、高风险的投资产品，“所有人都认为这个产品收益有限，但风险太大。

　　但在亚洲，这种带有严重赌博性质的产品却颇受欢迎，尤其是中国、印度等国家。

　　由于此类金融产品风波不断，代表中国政府意志的国务院国资委已经开始动手清理此类交易。8月29日，国务院国资委宣布，对于央企和外资投行签订的大宗商品挂钩产品，将“保留不付款的权利”。此前，国务院国资委已经给6家大型外资银行和投行发出了相关法律函件，称国资委下属部分央企将对此前与外资投行签订的大宗商品挂钩产品保留不付款的权利。这意味着，这些央企有可能单方面中止已经导致浮亏的相关衍生品合同。

　　中信泰富、深南电、国航、东航……从这些鼎鼎大名的中国企业陷入嵌套式套期保值旋涡以来，这是中国官方拒绝嵌套式交易最旗帜鲜明的一次表态。

　　“自金融危机以来，美国已经全面清理本国‘有毒资产’，尤其是以次级债为主的累计期权等交易业务。我想，中国此举也意在清理部分‘有毒资产’。”胡俞越认为，嵌套式套期保值产品的本质与国外人人避之不及的累计期权交易产品无异，但在具体操作中，国际投行以动辄成百上千页的合同“陷阱”掩盖了套期保值的真实面目，并将中国企业最看重的套期保值需求镶嵌到了整个条款复杂的产品中进行肢解处理。这类交易行为应该被看做是“有毒”的，涉及到的资产自然也属于“有毒资产”，有必要对其予以清理。

　　但国务院国资委单方面的决策或会招致国际投行集体反击。据悉，外资行与央企签订的此类场外衍生品套保合同，一般通过中国香港业务部门，仲裁地点则为中国香港或新加坡。如果双方发生纠纷诉诸法庭，从法律角度来看，外资行未必处于劣势。

　　某期货公司老总认真研读国资委相关公告内容后私下评价，中国真正不欢迎的是嵌套式的“有毒”交易计划，而非排斥严格意义上的套期保值。他认为，套期保值就是套期保值，不管是生产性、贸易性的还是双方对冲式的套期保值交易，只要符合借助期货市场对冲现货未来市场价格波动风险的要求，并且操作过程中尽量做到头寸匹配，就应该成为中国企业合理运用的有效工具。

　　胡俞越则从创新角度分析说，美国彻查“有毒资产”的原因是杠杆过大、创新过头。但中国的情况是，“我们的杠杆几乎没有，我们的企业对于如何有效运用套期保值工具更是近乎一张白纸。而在金融危机不断深化的今天，对央企参与涉及嵌套式交易行为的彻底叫停，确实非常必要。”胡俞越认为，这可以看做是中国清理“有毒资产”真正迈出第一步。

　　没有了嵌套式产品作怪，谁能保证国际投行不会再研究出新的、戴着套期保值面具的其他新花样？前述期货公司老总认为，这要求中国企业尤其是央企自身要懂得规矩。而在此之前，套期保值究竟应该怎么做，应该遵循怎样的操作步骤和纪律，是中国企业必须自己学习、且任何第三者无法替代的功课。

　　本报独家获知，在国资委8月29日公告发出前，西部矿业等多家拥有境外套期保值业务资格的大企业及部分央企，已经了结了在国际市场的期货头寸。