中国股市国际化 一场没有终点的赛跑

　　编者按：与国际上成熟发达的证券市场相比，中国股市还处于青春期，但这丝毫没有挡住中国股市国际化的步伐，从B股市场到H股市场再到红筹股市场，中国股市的国际化步伐一直是在不断地尝试和前进之中，在国际化的进程当中，融资融券、股指期货作为规避市场投资风险的有效工具纳入了管理层的视野。

　　香港股市：红筹股25岁 H股16岁

　　1993年7月15日，是一个特别值得铭记的日子，上午10时，香港联交所大厅内，人头攒动，当彩色的电子屏上跳跃出一个崭新的证券代码“168”时，大厅里雷动掌声，经久不息，这里正在举行青岛啤酒H股在港挂牌仪式。

　　这不是一个普通的挂牌仪式，在港交所过去的几十年中，没有一家公司的挂牌仪式能够像青岛啤酒这样引起轰动。几百位嘉宾出席了挂牌仪式，包括当时的中国证监会主席刘鸿儒、香港证监会主席罗德韬、香港联交所主席和副主席以及来自日本和中国台湾等地的风云人物。青岛啤酒拉开了H股香港上市的序幕。

　　上世纪90年代

　　起起伏伏H股

　　青岛啤酒香港上市受追捧，示范效应明显，截至1993年底，中国内地顺利完成了首批9家H股试点企业中的6家企业在港上市，筹资近70亿港元。期间H股股价节节扬升，恒生国企指数由1993年7月推出时的800余点急升至当年12月的2000点。1994年7月后，香港市场不太景气，当年确定的第二批22家候选企业只有东方电机、洛阳玻璃、庆铃汽车和海兴轮船等6家在港发行。

　　新鲜感过后，H股公司存在的问题逐也渐渐浮出水面：如业绩倒退、信息披露透明度不高、投资回报率未能达到投资者要求等香港投资者，对H股首度追捧热情只持续到1994年11月。1995、1996两年中只有7家H股上市，当时18家H股中，仅有7家利润维持增长态势，其余11家均大幅度下降，个别公司的利润甚至下降了9成。恒生国企指数由1994年最高1561.71点最低下探到1995年的672.7点。

　　1996年11月中旬以后，因投资者预期H股盈利能力改善，当年H股指数上升了30.1%。同时由于香港回归预期，1997年也是历年发行H股速度最快、规模最大的一年，共发行上市H股16家，筹资302亿港币。市场上出现了“红筹”热，连带H股迎来了第二次高潮。1997年7月香港回归前后短短一个多月时间，34只H股普遍上涨逾70%。

　　1997年的涨势没有维持多久，东南亚金融危机就很快席卷而至，H股指数从1997年8月26日的高峰1783点跌至年底的732点，跌去了2／3。从此，H股又开始了漫长的下跌之路。1998年全年，只有两家H股公司挂牌。1998年国企股基本呈单边下跌趋势，41只H股除科龙外，全部跌破发行价，有的甚至跌破面值。

　　2000年中期开始，H股开始复苏。其根源在于相当多的H股公司受益于内地经济高速增长而业绩回升，加上部分H股公司开始业务重组，如南京熊猫、渤海化工、昆明机床等公司经过重组后业绩有所改善。

　　红筹股创下超额认购1276倍的不破记录

　　通过大家把最大控股权（常常达30%以上）直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，并在香港注册上市的公司所发行的股份，归为红筹股。1984年1月，香港最大的上市电子集团公司－康力投资有限公司，因财务危机濒临倒闭，中资背景的香港中银集团和华润集团合组新琼企业有限公司，斥资1.8亿港元收购了康力的34.8％的股权，解救了康力，从而康力投资成为了首家红筹股。几乎同时，华润集团等中资机构又收购了天安中国。从此，中资企业拉开了买壳上市的序幕。

　　上世纪90年代初，红筹主角是中信泰富。香港中信集团斥资7亿港元收购泰富发展，并注入自己拥有的港龙航空38％的股权及两项工业物业，取得了泰富49％的股权，成为泰富的控股公司，从此刮起了“泰富旋风”。 1991年9月起，中信泰富联合李嘉诚、郭鹤年、郑裕彤等，收购恒昌企业，成为一家多元化跨国企业。

　　1992年之后，其他中资机构也纷纷展开收购活动。而且参与收购活动的中资机构从老牌的驻港机构如华润集团、中信、中国光大等，扩展至许多来自内地的企业，如首钢、中国有色金属、中国航天、中国五矿、中国粮油等。一时之间，香港证券市场收购之风不绝于耳。如果从80年代算起至1993年底，被中资收购或参股成为主要股东的香港上市公司则有36家，占1993年底香港全部上市公司477家的7.5％。的确如旋风袭港。

　　1996年5月在港上市的上海实业，则体现了鲜明的“上海概念”。凭其鲜明地位，广阔的发展前景及上海市政府的大力支持，上海实业取得了红筹股公司上市活动中前所未有的巨大成功，在香港公开发售部分更获得了近160倍的超额认购。时隔一年，百富勤推出北京控股，亦获空前成功，北京控股招股，创下超额认购1276倍的新历史纪录，并至今没有被超过。

　　从1996年下半年至1997年上半年，红筹股指数上涨了198%，远远超过恒生指数39%的上涨幅度。红筹股受追捧达到狂热程度。1997年香港证券市场的表现可谓波澜壮阔。从1月份的12000点到8月份的16820点，这“风卷红旗、连破大关”的壮举就是由红筹、国企领衔主演的。

　　借此东风，红筹股招股上市的热潮一浪高过一浪，而投资者认购的热情也十分高涨。97年3月，广信企业招股上市，创下超额认购891倍的香港股市新纪录。然而仅仅两个月后，北京控股招股，创下超额认购1276倍的新历史纪录，并至今没有被超过。北京控股发行价达12.48港元,市盈率达19.35倍，而上市首日开盘价升至45.20元，升幅达360％。

　　1998年－1999年，红筹股经历了金融危机和广信事件后步入低迷徘徊期。

　　H股红筹股

　　渐成香港股市主角

　　2000年后，由于红筹股上市程序简单，伴随着经济的向好，红筹股再次进入高速发展阶段，当年红筹上市12家，筹资3539亿港元，占当年香港主板和创业板筹资总额的77%。

　　历经风雨，2000年以后，包括中国移动等在内的一批优质红筹股登陆香港，同时红筹公司重组热潮再起，积极拓展实质高科技项目。上海实业入股上海信息港；中国工商银行入股友联银行；中信泰富和华润创业积极拓展光纤网络和物流管理项目。而且这些高科技项目都是实实在在具有盈利前景的。这些因素，使得市场逐渐调整了对红筹股的评价，重新追捧有实力和实际利好的红筹公司，从而推动红筹走强。大批优质H股公司在港上市，如建行、交行、国寿、平安、联通、中石油、中石化、中海油等，无疑抬高了中资企业的地位。一些业绩优良、增长稳定的行业龙头成为香港股市的顶梁柱。

　　从1993年到2009年6月末，内地在香港上市的企业(包括H股和红筹股)的市值由1423.58亿港元增加到7.3万亿港元，占香港主板总市值的比例从4.78%提高到52.24%；内地在香港上市公司股票成交量由1213.38亿港元增加到84138.2亿港元，占主板成交量的比重由11.86%提高到66.61%。自2006年始，随着工商银行、中国中铁、碧桂园、洛阳钼业、中信银行、阿里巴巴及中国铁建的上市，更加巩固了H股在香港市场的顶梁柱作用。2009年以来，中国忠旺、金隅股份、恒盛地产及国药控股等的火爆上市，以及后续的中冶H股及民生银行H股的即将入队，内地企业在香港市场中的份量明显处在了中流砥柱的作用。截止2009年9月16日，港交所最新数据显示，上巿H股总数达151家（其中主板111家，创业板40家），上巿红筹股总数96家（其中主板为92家，创业板为4家）。