本报记者 梁钟荣 深圳报道

　　在轰轰烈烈的山西煤矿整合中，中小型私营矿主除了被大企业和地方煤企兼并、相互联合之外，是否还有其它路径可走？

　　10月12日，亚洲煤业的(00835.HK)的一纸公告，展示了山西私营煤企老板另一条与众不同的路径：经过近6个月将三个煤矿先后置入到亚洲煤业中，该三个煤矿的女老板刘荣即将成为亚洲煤业的最大股东，成功实现借壳上市。

　　亚洲煤业在公告中称，将以3亿美元的代价收购Glory Success公司，从而获得位于山西晋中市一个储量近亿吨级的煤矿，其收购方式将以发行可换股债券方式支付。Glory Success的母公司为Wonder Champion Investment Ltd.，其中刘荣持有该公司95%的股权。

　　“Wonder Champion Investment Ltd为在英属处女群岛注册成立，从理论意义上属于外资范畴，但却展示了另一条在山西煤矿整合中，一些中小型煤矿产业与资本结合之路。”10月13日，一位不愿公开姓名的分析人士表示。

　　此前亚洲煤业已将刘荣位于山西的两座煤矿购入囊中，同样采取新股加换股债的方式。而倘换股债悉数兑换，刘荣在亚洲煤业中的持股量将增至扩大股本的88.44%，原大股东郭永亮持股将由25%摊薄至不足2%。

　　“印股票”财技

　　还原刘荣变身亚洲煤业第一大股东的图景背后，亚洲煤业两次“印股票”的财技若隐若现。

　　据了解，此次交易的收购对象为麦捷煤矿，该煤矿位处山西寿阳县城北解愁乡营家沟村东，估计拥有最多9530万吨煤炭资源。亚洲煤业的并购方式为：收购麦捷煤矿的母公司Glory Success全部股权，但将以可换股债券支付，其换股价为0.2港元，较停牌前折让43.7％。

　　“3亿美元的作价，是否合理需要看煤质、埋藏深浅、周边环境、具体开采量等因素决定。”国际煤炭贸易专家黄腾分析，寿阳地区以生产焦煤为主，目前该地煤价达到800多元/吨，为许多大型煤企特别为焦炭企业重点整合对象之一。

　　以可换股债券的方式收购刘荣旗下麦捷煤矿，同样在4月份并购刘另两座煤矿中有所展现。

　　此前的4月份，刘荣亦通过Wonder Champion Investment Ltd将旗下的两座煤矿售与亚洲煤业的前身汇宝集团，这两座煤矿分别是位于山西省蒲县的古驿煤矿及山西省古交市的古交煤矿，亚洲煤业的并购方式均以发行新股以及可换股债方式完成。

　　数据显示，古驿煤矿的诸量为9857万吨，而古交煤矿的储量为616.1 万吨，均非大型煤矿。其时亚洲煤业的代价是，15.25亿港元将以新股加换股债券支付，其中交易代价中的1.41亿元由实发相当于扩大股本的29.99%支付，余额则以发行五年期零息可换股债券支付，该项收购于7月份汇宝集团特别股东大会上获得通过。

　　“近40亿港元的煤矿资产，收购代价均以可换股债券支付，部分也是发行新股，亚洲煤业没有出一分钱，实则各取所需。”前述知情人士称，截至去年9月份，汇宝集团的现金仅有1.3亿，虽无借贷，但完成收购仍较有难度。采用发行新股及可换股债的方式，虽然让渡了控股权，但却完成了公司转型。

　　汇宝集团转型

　　作为亚洲煤业前身的汇宝集团，先前主营业务为医疗设备及美容保健，但由于在2007、2008连续两年亏损，该公司自去年年初一直在谋求转型，而刘氏的进入如同久旱甘露。

　　资料显示，2008年年初，汇宝集团收购蒙古的煤矿资产，43.6亿元的收购同样亦是采取派发新股加之可换股债的方式进行。同时，汇宝集团开始加快了剥离其部分主业的速度，彼时其宣布将以3500万元，出售旗下经营医疗设备的品牌Wealthy Bridge的全部已发行股本。

　　“在并购刘氏煤矿之前，汇宝集团已对包括管理层及转型安排方面有一系列动作。”前述知情人士说。

　　今年3月份，汇宝公司实施高层大换血，原大股东兼行政总裁郭永亮辞任，并任命了一批新人。新任命者名单中，新任行政总裁胡素玲拥具多年矿业经验，董事会成员中聂菲与王立杰亦在业内颇具知名度。

　　前述人士透露，在汇宝集团第一次对刘氏煤矿资产进行收购后，公司的控股权已经易手。“刘荣其时已拥有81.68％的股权，而大股东的股权已被摊薄至4.38%”。

　　彼时煤炭业务已成为汇宝集团的核心经营主体，故该管理层于5月29日发出通告，表示公司将改名为“亚洲煤业有限公司”，并于8月份正式更名。

　　刘荣煤矿资产的注入，更加速了亚洲煤业剥离原先主业的速度。亚洲煤业执行董事孙如暐在7月表示，集团护肤品方面业务，“将在一年内售出，现正寻求适合买家，届时集团将完全转型为资源开发公司”。

　　山西省方面一位煤企人士告诉记者，山西的煤矿整合主要分为三种模式：一种为私营或中小型煤矿由山西七大国有煤企及中煤集团——也是惟一一个省外集团进行并购；一种是地方政府将属下煤企或私企重新组建一个公司；第三种方式为，私营的煤矿联合成立为大企业，“后两者均要求单矿产能达到90万吨/年，整个企业的规模是300万吨/年”。而中小型煤企取用上市方式，依托资本市场，或可能满足90万吨/年和300万吨/年两个指标要求。