中小企业直接融资渠道还将拓宽

　　⊙周 到

　　证监会主席尚福林在2009中国创业板投融资与中小企业论坛上说，“我国多层次市场体系由主板市场、中小板市场、创业板市场和场外市场构成，要在推出创业板市场的基础上，继续完善，形成一个相互补充，相互促进，协调发展的多层次资本市场体系，不断提升资本市场对国民经济的服务能力。

　　中小企业板难以满足多数中小型企业进入资本市场的需求。中小企业板与主板的首发条件并无二致。《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十三条规定的对拟上市企业盈利能力和规模要求分别是：“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据”；“最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”。2009年恢复新股发行以来，包括正在发行的西部建设、美盈森、洋河股份、南国置业，中小企业板新增上市公司31家。其中，2006、2007、2008年扣除非经常性损益后的净利润累计最低的为博云新材的6345.69万元，是法定门槛的2.12倍。2006、2007、2008年经营活动产生的现金流量净额累计低于5000万元的，仅星期六、南国置业、奥飞动漫3家，但其营业总收入分别为法定门槛的5.85、5.52、4.06倍。2006、2007、2008年，31家公司的主要会计数据的累计平均值为：扣除非经常性损益后的净利润22721.77万元，是法定门槛的7.57倍；经营活动产生的现金流量净额22117.97万元，是法定门槛的4.42倍；营业总收入196226.80万元，是法定门槛的6.54倍。

　　今天开板的创业板，也难以满足多数中小型创业企业进入资本市场的需求。根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十条规定，对拟上市企业盈利能力和规模要求分别是：“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。”“最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。”首批28家创业板公司中，2007、2008年扣除非经常性损益后的净利润累计，最低为宝德股份的2452.18万元，是法定门槛的2.45倍； 2009年中期末归属母公司股东权益最低是宝德股份的5702.68万元，是法定门槛的2.85倍。就整体而言，28家公司全部满足暂行规定所要求的盈利水平。因此，我们可以不关注作为选项的营业总收入等要求。2007、2008年，28家公司扣除非经常性损益后的净利润累计平均值7093.13万元，是法定门槛的7.01倍；2009年中期末，28家公司归属母公司股东的权益平均值17374.18万元，是法定门槛的8.69倍。

　　显然，那些相关年份会计数据与新上市公司存在较大差距的中小企业，想进入资本市场，必须另辟蹊径。那些会计数据刚达到法定门槛的中小企业，难以支付昂贵的中介费用，即使治理结构无懈可击，恐怕也难以找到证券公司为其保荐。当前，保荐人代表数量有限，受利益驱使，在同等条件下，肯定会选择规模大的企业来立项。中国是个大国，中小型企业达到数万家，且中国经济处于高速增长期。这为保荐人优中选优提供了肥沃的土壤，客观上也促使内地的创业板能平稳发展。境外多数创业板难以成功的原因之一是，可供遴选的企业较为有限，没有得天独厚的优势。

　　中小企业板、创业板上市公司的市场门槛远高于法定门槛的事实说明，我们还得在推出创业板的基础上，继续致力于形成一个相互补充、相互促进、协调发展的多层次资本市场体系，推动研究场外交易市场，不断提升资本市场对中小企业乃至国民经济的服务能力。

　　（作者为西南证券场外交易市场部总经理）