货币效应影响CPI日趋疲弱

　　不能只看CPI研判通胀风险

　　稳定物价需要拓宽监测视野

　　房地产可考虑纳入物价指数

　　中国物价指数由负转正的速度恐怕又要低于预期了。尽管目前的CPI（居民消费价格指数）和PPI（国内生产者价格指数）仍为负值，但当下M1（狭义货币供应量）与M2（广义货币供应量）增速却双双创下近15年来历史新高，分别达到29.51%和29.31%，且M1增速也超过了M2，M1超过20%的高增长在历史上往往会伴随高通胀的出现。这一背离现象只能说货币效应的传递对当下CPI的影响已日趋疲弱。反过来讲，恐怕我们需要谨慎运用CPI等物价指标来研判中国的通胀或通缩风险了。

　　这是因为，食品和制成品权重在现行中国CPI的构成成分中占据了主导地位。其中，在CPI的八大商品和服务构成成分中，食品所占权重为34%。虽然国内粮价也受到国外的冲击，但国内农产品市场相对封闭，其供求基本上仍处于“强力可控”之中。尽管国内外货币因素可以影响农业生产成本，如输入性通胀会推动农业生产资料价格上涨，但货币因素的影响进程是缓慢而又疲弱的。

　　我们看到，由于对CPI有很大影响的食品价格波动具有明显的季节性特征，所以CPI也带有季节性特征，坊间戏称中国物价指数可改成“Chinapigindex”，因为猪肉价格对CPI确有重要影响，食品所占CPI权重超过30%也过高。具体来看，这种季节性特征既有所谓CPI的“猪周期”特征，也有月度的特征，如月度CPI会随一年中农产品价格而呈现出“前高后低”的波动规律。

　　所以，若以CPI的变化趋势来揣测货币当局明年是否会加息，这恐怕很难。因为，如果没有大的外部冲击的话（如美元的突然崩跌），我们预测中国的明年月度CPI波动将呈现所谓“前高后低”的典型季节性规律，CPI在明年一季度左右冲顶后会自然回落，若按这一趋势，央行还有必要加息吗？

　　再来看制成品所占CPI的构成成本中比重，衣着（9.1%）、家电（6%）及交通运输（10.4%）的合计权重高达26%。众所周知，受产能过剩等因素影响，这些制成品价格很难上涨，甚至还会成为拉低CPI的主要影响因素之一。

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　　三是经济运行质量有显著提高。三季度财政收入比二季度加快了21.5个百分点，同时工业企业利润也止降转升：6-8月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长6.9%。

　　四是经济回升面明显扩大。从全部39个规模以上工业行业来看，一季度有33个实现增长，上半年达36个，而前三季度，全部39个行业均实现增长；在31个地区中，一季度有25个地区保持了增长，上半年是28个，而前三季度，保持增长的地区已经有29个。从投资来看，在整个投资快速增长的同时，房地产投资逐季明显加快，一季度房地产开发投资同比增长4.1%，二季度增长13.1%，三季度增长30.5%。 (来源：人民日报海外版)