A股市场震荡走高是大概率事件

⊙国信证券总裁助理 何诚颖

　　中国股市的市值结构以煤炭、石油石化、金融为主导，前两者是对抗通胀的主要资源品种，“泛金融”则是人民币升值的最大受益者。两者共同作用，决定了A股市场震荡走高是大概率事件。

　　（1）当前估值处于正常区域。如果与历史平均估值水平相比，当前市场估值处在正常估值偏下区域——上证综指动态市盈率为27.69倍，低于2003年以来的历史均值31.3倍；沪深300指数市盈率为25.15倍，也略低于2006年7月以来的历史均值31.7倍。

　　与海外市场的估值水平相比，美国道琼斯工业指数与标准普尔500指数的估值水平分别为15.79倍、17.73倍。A股市场虽然经过了8月份以来的深度调整，但估值水平仍然不具有优势。

　　经过8月份以来的深度调整，截至10月29日收盘，A股市场股价结构再度达到反弹高点（3478点）的水平。但相对于牛市高点而言，高价股阵营仍未恢复。

　　（2）经济复苏带动上市公司业绩出现复苏局面，夯实了A股市场基本面基础。三季报显示今年前三季度上市公司盈利面持续扩大，而伴随着国外再库存化需求显现，国内PPI、CPI将逐渐转正，预计四季度上市公司盈利状况将继续好转，全年上市公司整体业绩也有望实现同比正增长。从动态估值来看，各主要指数2009年预测市盈率在19-23倍，处于合理估值区域，未来股价上升空间取决于上市公司业绩进一步提升幅度。而综观海内外市场，近几个月的上涨均和上市公司业绩好转息息相关。

　　（3）市场流动性仍然充沛。新增信贷下滑不改货币供应量充沛局面；人民币升值预期引发大量热钱涌入，将继续提升我国资产价格水平；在通胀渐行渐近之际，居民部门的金融资产结构调整（储蓄搬家）将是阻止市场再度探底的“防洪堤坝”；通胀预期渐强引发大宗商品市场及资源类行业走势向好。

　　（4）经过两个多月，最深跌幅达20%的调整后，基本可以确立A股市场已经把信贷下滑、新股发行等不利因素基本消化完毕，未来最大的不确定性主要存在于宏观经济政策的松紧尺度变化。对于新兴市场而言，货币政策大多被美联储的政策走向所“主导”，美国刺激政策变更的时点和力度均会左右新兴市场的政策取向。