陶冬：流动性泛滥下人民币大幅升值行不通

　　每经记者马骏骎发自上海

　　针对美元低利率政策对中国等新兴市场资产价格产生的影响，瑞信亚洲区首席经济学家陶冬近日指出，中国已产生了流动性泛滥，实际盯住美元的汇率政策是其中重要原因之一，而国际热钱也出现了加速流入迹象，推高了资产价格的快速上涨。针对上述观点，《每日经济新闻》（下称NBD）对他进行了专访。

　　盯住美元对经济不是好事

　　NBD：在美元长期低利率政策的影响下，中国的流动性管理是否已经遇到一些障碍？

　　陶冬：中国今天采取的策略依然是适时地盯着美元走。我个人认为这一做法对于中国经济本身不是件好事，对于世界经济也不是件好事。对于世界经济而言，这一做法会制造价格错位，并由此引发消费、出口和全球经济的不平衡。而对于中国经济而言，这制造了通货膨胀的压力，不利于中国经济持续增长。

　　中国的流动性泛滥，实际盯住美元的汇率政策在其中承担了大部分责任。这是因为只要美元发流动性，中国也只能跟着发出流动性。此举不仅炒热了中国自身的资产，也影响到周边国家或地区的资产，所以在香港特区和新加坡等地，房价已被炒得“鸡飞狗跳”。

　　明年下半年房地产市场或现调整

　　NBD：国际热钱流入的原因是什么？

　　陶冬：今年5月份开始，一方面炒家重新有资金了，另一方面因为中国是第一个复苏的国家，又有人民币升值的预期，同时人民币资产价格上涨速度远远快过其他多数国家，这些都是热钱流入的重要原因。

　　还有一点需要考虑到的因素是，很多国内企业尤其是大企业，向银行借了美债，并且全部兑换成人民币了，这些钱也没有向外投资，就待在国内银行账号里面做利差。因为人民币的利率要高过美元的利率，这部分钱在不断往上涨。换句话说，所谓的热钱不仅仅是外部的热钱，还包括内部参与炒作的热钱。

　　NBD：对于流动性泛滥环境下中国房地产市场的未来，您有何判断和预期？

　　陶冬：今后3～6个月房地产市场仍将渐涨。因为一级城市没有太多房源可以卖了，我估计现在新的房源大概相当于4～5个月的销售量。由于房地产市场需要有一个建设周期，房源紧俏的瓶颈现象在今后6个月一定会持续下去，这就为房价进一步上升提供了基础。但到明年某一时点，今年第三季度买的地会有相当一部分赶工完成，到明年第二、第三季度又会有新房源出来，同时在加息等因素影响下，我认为明年下半年房地产会出现调整。

　　美元数月内或强烈反弹

　　NBD：美元何时能重拾升势，这是否会引发中国等新兴市场的资产价格波动？

　　陶冬：美元是失去信用的货币，长期跌势还会持续一段时间。因为美元作为储蓄货币的黄金时代已经过去，许多国家都在不动声色地减持美元。与此同时，美元作为交易货币也已到了顶峰，无论是石油输出国还是商品出口国，都在做一些调整，我相信几年以后会出现一系列不以美元作为计价的商品交易，而这个过程将是美元走弱的过程。

　　另一方面，目前还没有货币可以取代美元。相反一旦出现一个触发点，美元的反弹会很激烈。尤其是过去几个月美元作为套利交易的主要货币，一旦出现升值一定会带来套利交易的清盘，越清盘美元越反弹，越反弹清盘的量越大，这不仅会带来美元一次快速、惊人的反弹，同时也会带来所谓的风险资产、商品价格、新兴市场价格的大幅波动。今后3个月可能会出现这一情况，且来势将非常凶猛。

　　人民币大幅升值没有可行性

　　NBD：近期国际舆论对于人民币升值的压力开始加剧，您怎样看这一问题？对于未来人民币兑主要货币的走势有何判断？

　　陶冬：我认为目前人民币升值是不可行的，但是中长期人民币的全面可兑换10年以内基本上可以完成。

　　最近，国际上对于人民币汇率升值的呼声突然加大，但我认为逼迫人民币大幅度升值完全没有可行性。因为在目前流动性泛滥、热钱过剩的情况下，突然制造人民币升值的预期将导致更多热钱拥入，进而制造更多、更大的流动性，刺激出更大的资产泡沫。这同时将逼迫政府以更加果断、更加激进的错误手段去进行调控。一旦中国经济往下走，受伤害的不仅仅是中国人民，也是全球的经济复苏。

　　至于人民币具体走势，我们预计明年人民币兑美元会升值5%。我相信目前人民币是被低估的，但要怎么调整取决于中国政府在汇率政策上的态度。我认为随着明年资产价格过热问题逐渐变得显著，汇率政策可能会在货币政策主导的调控措施之外承担部分职责。

　　NBD：您认为中国应该采取哪些手段对目前过剩的流动性进行调整？

　　陶冬：我认为银行的贷款增长应该是负值，中国的新增贷款要控制在5万亿以下。7万亿不是收紧，8万亿不是，10万亿更不是。

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