逾千亿美元热钱涌入中国 资产价格被推上风口浪尖

　　金融危机正深度改变着全球资金的配置方向和规模，巨量资金以快进快出的游资角色出现在新兴市场国家的门口，而这其中不乏热钱隐匿的身影。如今种种迹象表明，曾在去年年中如过江之鲫涌入中国的热钱，在经历金融危机的短暂停歇之后，又再度袭来。

　　热钱压境

　　受美元与港元间套息活动所带动，国际热钱近期正持续涌入香港。在连续两月持续向市场注资之后，香港金管局总裁陈德霖坦承，去年至今共有逾５０００亿港元热钱流入香港，其规模是“前所未见、闻所未闻”。

　　“香港与内地一衣带水，国际热钱大量入港的真实目标是，期望人民币快速升值后能带来与内地相关在港人民币资产的上涨。”交通银行首席经济学家连平说。

　　热钱涌港的背后，是游资的卷土重来。数据显示，三季度我国外汇储备增加了１４１０亿美元，而当季外贸顺差与利用外资量仅为６００亿美元左右，还有８００亿美元无法解释清楚。此外，９月份我国新增外汇占款超过４０００亿元，１０月份也达到２２００亿元，均远远超过月均１０００多亿元的增长规模。一些学者认为，这些解释不清的数字的背后，隐匿着热钱的身影。而市场上也乍现资金流入的迹象：今年以来，当覆盖２０多个发达市场的ＭＳＣＩ世界指数自年初以来仅涨了约２５％、美股涨幅不到１６％的同时，我国Ａ股市场涨幅则超过７０％。楼市方面，半年来不断爆出外资投行内地大规模购买楼宇的新闻，外资购房比例已是明显上升。

　　受美联储低利率和弱美元货币政策的影响，在欧美经济仍并明显得到提振的同时，新兴市场普遍成为全球资金流动的目的地。基于人民币升值预期重燃、经济复苏前景更为明朗等因素影响，中国已无可避免的成为全球资金进入的首选地。根据学者们以外汇储备减去外贸、外商投资差额来测算，当前至少有千亿美元无贸易背景的热钱涌入国内。

　　套利冲动

　　巨量资金过境的背后，夹杂着热钱套利的种种冲动。“从上次的那轮热钱流入来看，热钱流入的套利动机主要包括套取人民币与美元之间的利差、套取人民币升值收益，以及获得中国资本市场的价格溢价三种可能。如今，这三种动机再度同时出现，这是热钱卷土重来的根本原因。”中国社科院世经所国际金融室副主任张明说。

　　自去年年中起，人民币对美元汇率采取“紧盯”策略，但美元最近半年来超过１５％的持续贬值，强化了市场对人民币的升值预期，目前市场对人民币升值空间的预期为１０％－２０％之间，当升值速度明显跟不上预期，就会进一步强化热钱的套汇动机。

　　此外，在美联储相当长一段时间保持低利率、中国未来可能开启加息通道的背景下，中美利差有逐渐扩大的可能；而自今年三月份以来，中国股市表现良好，楼市更是狂飙突进，股票价格与房地产价格加速上涨――这些都成为刺激热钱入境套利的重要因素。

　　观察近两年来热钱动向可以发现，热钱魅影往往与套利冲动紧密联系在一起。在２００７年至２００８年上半年期间，海外豪赌人民币升值，大量游资逡巡于国门之外，中国遭遇到国家外汇监管史上最大规模的热钱流入压力；金融危机爆发之后的几个月里，全球机构投资者都开始了去杠杆化的痛苦历程，这期间中国出现了显著的资本流出；但从２００９年第二季度起，国际机构投资者的去杠杆化进程基本结束，机构投资者开始重新在全球范围内配置风险资产，与美元套利交易相伴随，广大新兴市场国家特别是中国不得不再度面对热钱的侵扰。

　　泡沫之忧

　　来自资金流向追踪机构ＥＰＦＲ的数据，今年以来，已有约５３０亿美元海外游资投入新兴市场的股票市场。在热钱的推波助澜之下，新兴市场的资产价格正在被不断推高：摩根斯坦利资本国际新兴市场指数今年以来已经上涨逾６０％，金砖四国中，巴西股市涨了近１４０％，俄罗斯股市涨了１３０％，印度股市升了９０％，中国内地股市则涨了７０％左右。

　　一同飙升的还有世界一些地区的房地产价格。数据显示，韩国、新加坡等地房地产市场普遍上涨，巴西首都巴西利亚市楼市均价一年涨幅超过１２０％。曾在金融危机爆发后房价急剧下跌的香港，其住宅价格最近半年又开始急速攀升，基本已回升至前高点附近。而我国京、沪、惠等城市现房价格平均涨幅已超过三成，不少曾有购房打算的市民发现，仅仅半年自己就被高企的房价远远甩在了后面，永远丧失买房的可能。

　　到底有多少热钱进入股市楼市不得而知。但其搅动起的泡沫危害却相当巨大。陈德霖提醒香港投资者，流入香港的资金主要投放在股市或楼市，资金持续流入可能会形成资产泡沫。经济学家樊纲也指出，中国必须警惕资金流入和由此带来的资产泡沫风险。

　　热钱的快速进出，往往会带来资产泡沫的膨胀之忧与破裂之祸。经济学家认为，热钱的流入将会加剧国内的流动性过剩，进一步推高资产价格。而一旦美联储重新开始加息，热钱流向可能再度逆转，从而刺破资产价格泡沫，给国内资产市场带来剧烈波动。

　　“当前我们不得不面对打击热钱的两难处境：如果以提高利率来抑制资产价格泡沫，就会进一步加大中美利差；如果以人民币升值来抑制套汇冲动，就会进一步强化升值预期――其结果都会诱发热钱的进一步涌入。”张明认为，为避免资产价格泡沫的进一步膨胀以及未来的破灭，中国政府应该未雨绸缪地采取相应措施，例如积极调整国内信贷政策、加强对资本流入流出的监管、通过增加供应来抑制资产价格上涨等。