来源：每日经济新闻
每经记者 陈珂 发自上海
随着信用债市场延续大幅扩容的态势，一个独立于银行信贷的融资市场正在形成，这种“替代”效应是否会给未来银行的议价能力带来负面效应？
11月26日，交通银行研究部发布最新报告预测，2010年随着股权融资、债券融资规模的继续上升，直接融资对银行信贷的替代效果将超过2万亿元。
明年债券市场进一步发展
“保险资金被允许投资无担保债券，理论上可以提供的融资资金有数千亿，未来从需求上看已足以形成一个规模可观的市场。”一券商市场营销部人士26日对 《每日经济新闻》表示。
根据中国债券信息网的统计数据，截至10月末，今年共发行中票和短融9403亿元，较去年全年增长超过50%，其中中票发行5724亿元，较去年全年剧增逾两倍；企业债发行3109亿元，也超过去年全年2367亿元的发行量。同时，2009年上半年非金融部门通过发债融资（不含国债）5864亿元，是去年同期的5倍。
今年以来发行规模已经超过1.3万亿的债券融资产品，相当于同期新增人民币贷款规模的15%左右，债券市场俨然已经成为企业融资的另一重要方式。
近期，中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝发表言论称，“明年如果宏观经济管理政策没有大的转变，（债市）仍然是一个快速发展的年份。”
交行研究报告预计，2010年随着债券市场的进一步发展和完善，债券融资额（不含国债）将超过1.5万亿元。而国泰君安预计认为，2010年中国企业债、公司债、短融、中票的预计发行量分别为4705亿元、950亿元、390亿元和6224亿元，信用债总发行规模为12269亿。
“根据这个预计的话，假设明年信贷投放恢复到年度新增五六万亿的水平，那么债市融资相当于同期信贷投放的20％～25%。”一股份制银行资金营运中心副总对本报说道。
或制约银行定价能力
在企业债券融资与银行信贷或呈现此消彼长的关系。实际上，这在房地产企业的融资渠道选择上已经表现出迹象。今年3季度以来，由于商业银行明显放慢了信贷投放的节奏，房地产企业普遍转向债市直接融资渠道。今年10月房地产企业发行的3～5年期公司债，发行利率普遍达到了7.5%以上，甚至超过了同期银行贷款利率。
如果说房地产行业选择发债融资更多源于银行信贷闸门的收紧，那么随着明年短期融资券、公司债和中期票据市场扩容，企业能自由在两种市场中选择的话，信贷的吸引力可能会有所下降。
“企业债券市场的快速扩容对于银行贷款定价能力有明显的制约。”国信证券报告认为。
不过也有观点认为，债市融资的替代效应短期内难以显现。这种观点认为，债市融资发展进而影响银行信贷议价能力，这一假设的逻辑在于两种融资渠道存在一定的竞争关系。但“竞争”的特性在今年表现得并不明显。今年债市融资明显加速，同期银行信贷也在大幅度上涨，两个市场形更多是协同效应。
这一特征在近期发行较多的短期融资券中表现明显。正是由于大多发行企业为银行的信贷大客户，因此其在发行短融方面借助信贷的优势，或要求银行作为债券投资方接受更低的票面利率。
另一方面，虽然今年前10月沪深两家证券交易所共发行约480亿元公司债中有80%左右是下半年发行的，同期恰好是银行收缩信贷之时，但企业对贷款依然抱有期待。上述银行人士表示，“其实目前有不少已经被核准发债的企业，都还在等待，一个主要原因在于（企业）还是希望明年开年，能从银行信贷渠道得到满足。”
在他看来，信贷渠道融资的难易，对于优质客户而言，更多反映在银行流动性、贷款额度以及资本充足率等指标上，融资成本相对比较稳定和可预期。与之相反，利用债市融资其成本受市场因素影响更大。以公司债发行为例，今年10月受央行可能加息预期的影响，其发行利率一度水涨船高，并由此导致卧龙电气、华天酒店等企业放弃了公司债的发行。
正因如此，当前债市融资对银行议价能力的冲击短期内难以显现。
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