超募愈演愈烈不是好事

　　张炜

　　创业板发行受热捧，使得ＩＰＯ超募现象呈愈演愈烈之势。种种迹象表明，主板和中小板“奋起直追”，超募正成为不利于证券市场良性发展的隐患。

　　今年６月ＩＰＯ重启，同时推行新股发行制度改革，监管机构不再“窗口指导”新股定价。作为ＩＰＯ重启后的首

单，桂林三金募集资金总额９．１１亿元，其中超募２．２５亿元。另据一项统计显示，ＩＰＯ重启首先发行的２０家中小板公司，通过ＩＰＯ募集的资金总净额比之前预计的总额多出５７．５％，共计超募４５亿元。随着创业板推出，超募走向登峰造极，各方质疑不断。２８家创业板公司原本预计募集资金６７．３６亿元，实际募集总额高达１５４．７８亿元。扣除发行费用后，超募资金为７８．４５亿元，超募率高达１１６％。其中，神州泰岳的超募创纪录，超募了１３．３０亿元，超募比例高达２６４．９４％。

　　创业板超募对主板及中小板起到了不好的榜样作用。上月２５日同时网上申购的三泰电子、日海通讯及雅致股份３只中小板股票，全部出现超募。其中，日海通讯拟募集资金２．４亿元，实际募资达６．２亿元。如此高的超募比例，足以让几个月前发行的中小板公司自叹“还不够大胆”。有业内人士预估，正在发行的中国重工，估计不会因是大盘股而变得“收敛”，没准也能募集资金超两倍。

　　表面看，超募是市场选择的结果，既然存在就有其合理性。用某些公司董秘的话来说，嫌股价贵的可以不参与申购。然而，继续听任这般“周瑜打黄盖”，会给证券市场留下“不幸福的种子”。过高比例的超募，绝对不是好事。其一，导致市场效率低下。国内证券市场的发行制度决定了企业上市不是一件容易事，ＩＰＯ可谓“千军万马过独木桥”。严重超募造就出怪现象：一边，拿到上市资格的企业动辄超募５０％至１００％以上，不知道该怎么用钱才好，大量超募资金放在银行“睡大觉”；另一边，等待上市的企业为好项目找不到资金而犯愁。

　　其二，风险转嫁给二级市场。发行定价偏高，无形中抬高了新股炒作的基础。待上市后再经过一番投机，估值风险严重偏高，市盈率变成“市梦率”，只剩下了博傻价值。创业板炒作至今不见降温，本周四，吉峰农机一度上涨９．８２％，较发行价累计上涨４４３．６６％，反映出国内投资者的风险意识淡薄，投机偏好较强。一旦泡沫破裂并导致整个市场走熊，可能害得其他上市公司ＩＰＯ排队时间更长。

　　其三，为公司违规留下温床。对于超募资金的使用管理，交易所作出了严格规定。深圳证交所要求，创业板公司必须把超募资金存放于募集资金专户，而且应当投资于公司的主营业务，不能用于开展证券投资、委托理财、衍生品投资等高风险投资以及为他人提供财务资助等。证监会还成立了监管四处，专门针对创业板公司募资进行监督。可问题是，钱多也容易惹祸，很难保证没有公司不动歪脑筋。已有分析师质疑个别创业板公司的做法，例如，通过资金置换来躲避监管。

　　应该尽快对超募愈演愈烈之风“踩刹车”，尤其要避免被承销商的利益所操纵。新股定价主要是由承销商来操作，承销商很可能因为追求超募奖励而推高发行价。换言之，假设一家创业板公司的承销费用为１２００万元，超募之后就会增至１５００万元。承销商的贪婪，势必导致发行环节难以保护投资者利益。既然新股发行定价无法重新回到“窗口指导”的老路上，不妨先“斩断”承销商的利益链条，规定超募资金不得纳入发行费用的计提范畴。若是这样，承销商的态度应该会向投资者一边“靠拢”。