茅台提价，五粮液水井坊尾随

　　中金公司

　　
　　2010年1月1日起将贵州茅台酒出厂价格平均上调约13%。 刘建平 制图

　　贵州茅台（600519）昨日公告，鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素，决定自2010年1月1日起将贵州茅台酒出厂价格平均上调约13%。

　　简单测算，茅台 将于2010年1月起上调53度茅台出厂价60元，提价时间早于预期，体现酒厂对未来的积极判断。

　　我们认为，这与消费税从严征收的压力、酒厂对经济形势的两大判断有关：

　　首先，再库存和酒厂控量政策将继续推升渠道价格。目前终端中秋库存已消化完毕，渠道库存较低，春节渠道备货效应已开始体现，加上强烈的提价预期和前期酒厂控量政策，渠道价格提升。

　　其次，春节销量有望实现同比（比上年同期）正增长。2009年春节高端白酒销量同比下滑30%，而当前酒后驾车对高端白酒的负面影响应小于15%以下，即使按照酒后驾车最坏的预期，2010年春节高端白酒板块仍有望实现同比正增长。同时，从中秋月饼旺销、餐饮火爆数据来看，终端消费复苏趋势没有改变。我们认为春节高端白酒销售有望超出市场预期。

　　茅台是高端白酒行业的价格领导者。其他价格领导者（如五粮液）和价格跟随者（如国窖1573和水井坊）为使其产品价格仍处于高端梯队，仍将采取跟随提价方式，高端白酒在历经一年的休整后，将再次进入提价周期。同时，前期五粮液、国窖1573和水井坊已相继提高终端指导价，多数经销商预期酒厂将出厂价提高的时机已较为成熟。

　　白酒板块当前对应2010年的市盈率为27.2倍，与大盘估值相比，其溢价率仍处于历史较低水平，估值优势仍在。同时，即使考虑到酒后驾车的负面影响，春节消费仍有望实现同比正增长，由此建议已介入高端白酒板块的投资者当坚定持有，未介入的投资者则仍可积极介入。

　　在品种选择上，优选销售情况更为稳健、提价预期厂的企业。我们对主要白酒企业的判断如下：

　　五粮液：目前已提高团购指导价，未来提高零售渠道出厂价的可能性较高。同时，我们认为五粮液的业绩仍有保证，且股价的未来催化剂较多，股价上涨动力较多。

　　山西汾酒：管理层换届已经完成，2010年盈利有望超出我们预期，有望在2010年一季报中予以验证。长期估值有望实现全面提升，2010年动态市盈率有望达到35-40倍。

　　贵州茅台：提价已兑现，由于公司品牌力较强，春节销量仍有望有良好表现。

　　泸州老窖：提价预期强烈，未来股权激励等事件是短期催化剂。

　　水井坊：消费复苏较晚，一旦复苏则具有高弹性。