我国钢材价格走势展望

　　文/黄 帅

　　我国经济进入三季度后，启动内需、调整结构、投资拉动的经济政策取得了可喜的效果。而第四季度公布的首月经济数据：10月份，工业增加值同比增长16.1%，固定资产投资则同比增长33.1%；同时，CPI和PPI降幅继续收窄，分别为-0.5%和-5.8%。另外，社会消费品零售总额同比增长16.2%，更是进一步显示出我国经济持续回暖的态势。

　　而市场预期CPI年底有望转正的判断，更是提振了商品市场的金融属性——国庆节后，市场化的通胀指标十年期国债收益率随着大宗商品的大幅度上涨，呈现攀升态势。而基本面乏善可陈的钢材市场，面对5175万吨的单月粗钢产量，折合日均产量为166.94万吨的供应水平，钢材价格却迎来了历史性的反弹走势，是价值回归，还是投机炒作？

　　截至11月13日收盘，螺纹钢期货指数和线材期货指数较国庆节前分别上涨了395元/吨和363元/吨，涨幅均超过了10%；现货市场，25mm三级螺纹钢从国庆节前的3549元/吨快速上涨至日前的3646元/吨，同期6.5mm线材价格也从3512元/吨上涨至3630元/吨。可以明显地发现，现货市场的上涨幅度远远小于期货市场，那么，是什么因素造成了两个市场的巨大价差，这个价差背后又揭示了什么重要的信息？

　　同时，今年北方60年一遇的强降雪使得部分项目不得不停滞，加之传统淡季的困扰，北货南运的压力逐渐加大。后期钢材市场到底会走出怎样的走势，是二次探底，还是震荡上行？面对高位的产能、库存情况，“二次去库存化”能否顺利实现？

　　我们看到，2009年度的国际铁矿石价格谈判跌宕起伏、一波三折，而按照以往的惯例，2010年度的铁矿石谈判将于今年四季度开始，种种迹象表明，2010年的铁矿石谈判极有可能不同于往年。随着世界经济的缓慢复苏，欧盟、日本和北美的粗钢产量较年初均呈现较大的反弹，欧盟各国的高炉开工率更是达到了七成以上。面对日益膨胀的需求，未来的矿石谈判，我们还有多少话语权？

　　跌破成本，价值回归

　　我们知道，现代钢铁生产流程是将铁矿石在高炉中冶炼成生铁，将铁水注入转炉或电炉冶炼成钢，再将钢水铸成连铸坯或钢锭，经轧制等塑性变形方法加工成各种用途的钢材。由图1，我们可以清晰地看到高炉法的螺纹钢生产毛利情况。在国庆节前后，吨钢毛利达到了-150元/吨，而2008年10月以及今年一季度也曾出现过类似情况，全行业亏损面一度超过30%，但之后在价格的回升过程中，毛利情况均有所改善，并向图中的红线（半年均值）回归。

　　从历史规律来看，商品的价格由于惯性跌破其生产成本所维持的时间十分短暂，也就是说，价格必然会迎来一个价值回归的过程，或者说是价格修复的过程。目前来看，毛利情况已经较底部有200元/吨的反弹，距离均值还有200元/吨左右的空间。

　　持仓激增，价差扩大

　　从图2中，我们可以清晰地看到国庆节后，两品种持仓快速增加，螺纹钢更是在一周时间内，持仓量突破了100万手大关。那么，在相对低价位的持续扩仓，传达出的信息便是多空双方的分歧达到了历史性的高度，一波中级行情的酝酿，事后看来，也在情理之中。

　　如前所述，期货市场与现货市场的价差出现了快速拉升的局面，这种现象也发生在期货市场的近月和远月合约上，仿佛在期现之间隔了一堵价格传导的“柏林墙”，在期货市场的近月与远月合约间也隔了一堵价差传导的“柏林墙”。

　　笔者认为，期货与现货市场的涨幅不一致、远月合约与近月合约的价差拉大（如图3所示）是由于期货市场是一个预期市场造成的，资金做多，尤其是在关键的历史性低位区域做多，其具有天然选择远月的冲动；其次，螺纹钢“仓单有效期三个月”的交割制度，使得买方单月合约的持有期较短，需要快速移仓至远月，从而体现了远月合约高于近月的天然属性；最后，高位的现货库存，限制了现货包括近月合约的上涨幅度和速度，从而导致目前两个市场、同一市场各合约间出现了类似的情况。

　　那么，在“二次去库存化”的过程中，笔者认为这种迹象将会收敛，但在交割制度一定的情况下，远月高额升水的格局还将延续，并保持常态。

　　满负荷生产，库存环比减少

　　由图4笔者估算的产能利用率情况来看，目前螺纹钢的产能利用率已经达到了96.1%，在限产令、淘汰落后产能等行业政策背景下，该品种进一步扩产的可能性较低。这一点一方面说明钢厂基本处于满负荷生产，后续供给增加值将逐渐下滑；另一方面，也说明了钢厂减产意愿不强。

　　但是，11月第二周全国钢材社会库存再次下降，环比跌幅达0.3%。长材库存连续第四周下降，环比下跌2%，降幅有所扩大：其中螺纹钢和线材库存降幅分别达到了1%和5.2%。

　　从这两组数据中，我们可以看到，下游需求的回暖速度远远高于其供给增加的速度。也就是说，在可以预见的未来，高库存、高产量、高需求将维持一段时间，并伴随着“二次去库存化”的顺利展开，市场将迎来供需平衡的局面。

　　成本推动，中期看涨

　　而同样是在11月第二周，作为钢材生产主要的原材料价格出现了大面积的上涨。该周内，唐山矿、印度矿分别上涨0.6%、4.9%，印度矿从9月初上涨近17%，价格接近8月的高点；而国际海运费在短短一周时间再现暴涨，周内西澳、巴西到北仑港运费分别回升26%、17%，BDI指数亦上涨21%。焦炭、生铁价格继续上涨1%，废钢上涨2%。原材料价格短期内的快速上涨进一步提升了钢铁生产成本，从而助推价格向合理的毛利水平发展。

　　笔者认为，在通胀预期的背景下，2010年的矿石谈判中方虽耗尽心力，但随着全球需求的回升，以及大宗商品的轮动式上涨，包括澳储加息周期，谈判结果并不乐观。那么，对于以矿石为主要原材料的钢厂而言，积极介入期货市场，进行原材料的保值操作是为下一阶段可行的方案之一。

　　可以看到，本轮中国经济的V型反弹，使得我国成为全球第一个步入“后危机时代”的发展中国家，但这一切的发生与我国财政、货币、税收政策的积极转变离不开。数据显示，2009年前三个季度全社会固定资产投资规模增长33.4%，达15万亿；新增贷款总额增加8.7万亿，同比增长149%；广义货币供应量(M₂)同比增长29.5%，比去年同期增加了11.5个百分点。在这一场政府主导的，靠大量基建投资、巨额信贷投放刺激出来的经济复苏，将面临越来越多的问题，出口、消费等驱动因素依然处于变数之中，而与此相对应的相关宏观政策的制定难度也将越来越大。

　　不过，有一点是可以肯定的，历次危机数量化货币政策后，市场都将面临巨大的通胀压力，那么，对于未来的钢材期货走势而言，其价值中枢将在变数中迎来稳步提升的定数。

　　（作者为上海东证期货研究所 高级分析员）