监管改革奈何不得华尔街

　　朱伟一

　　人类进化到今天，天灾人祸之后多少都会有些改革。金融危机之后，美国国会中的民主党议员推出了金融监管改革法案。

　　改革是被当作政绩来办的，也是以形象工程为主。除了造房子，形象工程中当以设立新的政府机构最为立竿见影。法案便提出设立金融消费者保护机构。1929年股灾之后，美国国会通过法律，设立了证券交易委员会。这次如果能够设立保护机构，奥巴马和他在国会的同志和弟兄们也是功在国家，功在股民。但华尔街不干。受雇于华尔街的院外游说集团闻风而动，全力阻击。华尔街为什么那么害怕保护机构？保护机构真的会是华尔街的克星吗？

　　迄今为止，美国没有任何一个政府机构能成为华尔街的克星。证交会是为遏制华尔街而设立的，但半个多世纪之后，证交会基本与华尔街合流。证交会主席夏皮罗就公开反对设立保护机构。这位女主席曾长期在自我监管机构（在中国叫“行业协会”）任职并领取高薪。而协会的经费主要来自华尔街大机构所交纳的会费。夏皮罗担任证交会主席之后，把主要精力放在抓内幕交易者。落网者虽也有些江洋大盗，但多是些小毛贼。美国打击内幕交易，其实也是为华尔街豪强看家护院。按照美国的法律，内幕交易中内幕交易人所偷窃的是公司所掌握的信息。偷窃信息者可能会说，不义之财，取之何妨？美国的内幕交易人如果读过中国的《水浒传》，也会把自己的行为称作是“智取生辰纲”。所以，豪强也是要清剿内幕交易人的。豪强当然也要内幕交易，但他们会以公司的名义，拿到钱之后再以股息或薪酬的形式派发。但美国的内幕交易法律只针对个人，不针对公司，团伙作案另当别论。

　　即便是追究公司的责任，高管们大多也是高枕无忧。他们真有问题，证交会也会尽量放过，只对公司罚款了事。美国银行收购问题公司美林之后，仍然听任美林高管大发奖金。事情闹大之后，证交会也是只罚公司，不问高管。

　　既然如此，新设保护机构，华尔街有什么可紧张的呢？这样说吧，未知的总是让人恐惧的。按照法案起草者的设计，保护机构只有一个功能，那就是保护资本市场消费者的权益。这也是法案的一大卖点。华尔街对此自然很不喜欢。但如上文所述，证交会设立之初，其唯一宗旨也是保护投资者，尤其是保护中小投资者。但结果又如何呢？华尔街大可不必惊慌。即便保护机构能永葆本色，华尔街也仍然不必惊慌。在金融危机中受害的，是美国全体纳税人乃至全世界持有美元的国家和个人，而保护机构的权限只是保护金融消费者。保护机构真要有所作为，那也是鸡刀杀牛，力不从心。

　　美国资本市场的许多要害问题，不是政府的一个行政机构能够左右的，需要由国会或法院来决定。信贷违约掉期（CDS）便是一例。CDS是金融机构为金融资产所购买的保险。华尔街把人寿险和财产险推广到了金融业，而且有了伟大的创新：金融机构可以就他人的金融资产购买CDS（俗称“赤裸CDS”）。这样一来，CDS便成了赌博工具，而且是很危险的赌博工具。人寿险是不可以乱保的，寿险的受益人只能是直系亲属：子女、父母或配偶。如果可以随意就路人的性命投保，那么投保到了一定金额，便会有人要取其性命。CDS就是如此。如果投保方多达一定数量，即，赌跌者多，那么势必有人希望被保资产贬值以获得保金。而被保资产的价值，经常与资产所有人的信用级别联系在一起。资产所有人的信用级别下降，资产价值便会下跌，投保人便会从中获益。如此一来，许多投保人便会以看跌期权等方式打压持有资产的银行，能够将其做掉最好。其实，即便是配偶之间，也有因为获得保金而谋财害命的。当然，杀夫取财或杀妻取财的还在少数。因为夫妻之间的利害关系远大于路人之间的利害关系，更重要的是，亲属之间谋财害命，警方很容易侦破：谋杀案中死者的亲朋好友是警方首先怀疑的对象，而财色又是谋杀案中的两大动机。警方最怕有人流窜作案：凶手飘忽不定，来去无影。

　　CDS大多是场外交易，公众、政府乃至业内的其他机构都不清楚CDS私下交易的情况。从老牌券商贝尔斯登和莱曼兄弟倒闭，世人领教了CDS杀人不见血的“功效”。两大投行垮塌背后就有一团团黑幕，那些购买CDS的机构便是怀疑对象：他们赌两家公司会倒闭。太多的机构要这两家投行去死，他们不死都不行。

　　CDS或赤裸CDS是近十年来华尔街券商最大的金融创新。华尔街借此洗劫市场，进而打劫国库。现在有人要监管CDS，华尔街自然很不甘心。其实呢，尽管金融老大们仍在尽力捂盖子，CDS早已不再神秘，个中伎俩已被揭穿。可是为什么美国政府不能从善如流，闻过则改，督促国会通过法令取缔赤裸CDS呢？就是因为华尔街太过强势太过强大，可以赤裸裸靠蛮力取胜。

　　（作者系中国社会科学院法学所兼职教授） (来源：上海证券报)