融资融券有助股市估值合理化

　　肖玉航

　　笔者认为，融资融券短期内对券商有一定的利多刺激作用，利于活跃市场，但其由于高杠杆风险，也将带来较大不确定性。从中长期来看，其双刃剑特征非常明显。

　　成熟市场情况显示，融资融券是一项风险较高的业务，对投资者的证券投资经验和风险承担能力、证券公司的风险控制水平都有较高的要求，因此业务而破产、亏损的机构和投资者不在少数。

　　此次推出融资融券试点时机应该说比较适宜。目前上海与深圳总体平均PE分别在29、43倍左右，既存在一定的估值风险，也还存在一些估值优势明显的股票。融资融券作为一种信用交易手段，实际上体现的是风险与机会共存的局面。其先行融券的标的可能锁定在沪深300品种之中，在300指数中，不同板块有些估值偏高，有些偏低，使得有些品种被作多，有些品种被人作空，此时是推出这项业务比较好的时机，它将终结单边市场格局。

　　从市场创新业务之一的权证最近四年发展情况看，由于过度投机和定价过高，偏离估值，先期的炒作并没有阻挡市场萎缩。统计显示：2010年最初的4个交易日之内，仍在交易的几只权证多数都走出连阴行情，整个权证市场市值4天蒸发19亿。随着1月7日上汽权证以98.3％的权证沦为废纸落幕，日成交额达到900亿的权证盛景一去不复返。因此，目前被作为融资融券对象的公司，估值将合理化。

　　笔者认为，未来股指期货推出以及全流通的加快，深沪A股总体PE应在15-20倍之间波动，而目前平均PE已高达35倍，创业板达到105倍，随着新大盘股50倍左右的发行，实际上深沪平均PE目前已经可能突破了平均40倍PE，因此笔者研究认为融资融券的推行，很可能出现短期热闹过后的中长期调整局面，特别是在股指期货推出之后。在目前存在估值回归压力情况下，高杠杆率、做空机制的完善将扩大股市的风险，因此融资融券短期影响正面，中长期影响则是不确定性的，投资者需理性谨慎看待它的双刃剑效应。（作者单位：九鼎德盛）