2%超储率护驾 央行试探性政策无碍信贷投放

　　2002年以来（超额）存款准备金率（%）

　　央行上调存款准备金率释放出的货币紧缩信号重创A股市场。

　　1月13日，沪指大跌3.09%，3200点宣告失守；其中，受央行提高存款准备金率影响最大的银行股引领大盘下跌，银行板块整体大幅下挫5.55%，14只银行股全部跌逾4%，中小 银行北京银行、南京银行跌幅超过7%。

　　不过，利空释放之后，多位接受采访的市场人士表示，央行这一政策调整并不会带来银行股盈利预期的调整。

　　1月13日，一位股份制银行高层接受本报记者采访时表示，上调存款准备金率对抑制银行信贷冲动的象征意义远大于实质意义。真正加息之前，提高存款准备金率可解读为央行的一种试探性政策。

　　但从另一方面来说，央行这一试探性政策仅仅是一系列上调的开始。

　　一位国有银行中层分析，上收存款准备金对银行来说，意味着将从市场抽走一部分流动性，可用资金有所减少，不仅抑制银行的信贷投放，也会抑制银行的其他资金使用；另外，货币政策和信贷政策的收紧，也可能导致商业银行调整先期的全年信贷目标。

　　2%超储率护驾

　　上述股份制银行高层对本报记者表示，尽管前段时间受央行收紧货币政策预期影响，一些商业银行可能下调了今年的信贷目标，但目前大多数银行仍然处于观望态度。在真正加息之前，其所在银行尚未有进一步调整全年信贷规划的想法。

　　银行之所以按兵不动，在于相对充足的超额存款储备金“武器”。

　　尽管央行提高存款准备金利率0.5%的做法，直接导致大银行的法定准备金率因此上升至16.0%，中小银行的准备金率升至14.0%，但中金公司首席经济学家哈继铭认为，这对流动性实际影响相对较小。0.5个百分点上调将锁定流动性3000亿左右，而目前银行体系超额准备金率在3%以上。

　　2008年下半年受金融危机影响，商业银行超额存款准备金率大幅上升。2008年央行四季度货币政策执行报告显示，与为确保银行体系流动性供应充分连续下调存款准备金率相比，金融机构超额准备金率大幅上升，年末为5.11%，比2007年末高1.81个百分点。其中，四大国有商业银行为3.93%，股份制商业银行为5.73%，农村信用社为10.12%。

　　进入2009年，商业银行展开信贷投放竞赛，超额存款准备金率开始下调。2009年6月末金融机构超额准备金率由年初的2.28%降至1.55%，除股份制商业银行由0.49%上升为0.95%外，四大国有商业银行由一季度2.53%降为1.15%，农村信用社由4.58%降4.26%。

　　不过，这一数据在2009年三季度有所改善，截至2009年9月末，金融机构超额准备金率为2.06%。其中，四大国有商业银行为1.80%，股份制商业银行为2.00%，农村信用社为3.96%。

　　显然，有超额存款准备金率保驾护航，商业银行足以应付0.5%的抽水，信贷冲动很难受到严重抑制。按照天相投资的测算，即使假设各银行均将相当于存款量0.5%的贷款转变为准备金存款，对其2010年净利润的负面影响也仅在1%左右；其中，净息差基数较低的华夏银行受影响幅度较大，而城商行受影响幅度较小。

　　商业银行将如何应对存款准备金率的上调？

　　除了超额存款准备金外，银行仍有空间通过降低同业资产或债券投资，满足法定准备金率的要求。若存款准备金率持续提升，则贷存比（剔除贴现）较高的银行将逐步面临流动性管理压力。

　　不过，目前情况看，存贷比和资本充足率的约束要明显大于存款准备金的约束。

　　此次调高存款准备金率，对银行股而言并非完全“利空”。在兴业银行资深经济学家鲁政委看来，对银行股来说可以看作一种“短空长多”——一方面，随着货币政策和信贷政策趋向紧缩，银行信贷额度变得紧张起来，银行就有机会上浮利率；另一方面，央行的政策加重市场对于“紧缩政策”会更早到来的预期。

　　债市不惊

　　央行上调存款准备金率，对债市并未如股市一样起到立竿见影的效果。

　　1月13日，银行间债市交易继续缩量运行，回购利率1天和2天品种上涨，7天以上品种呈现下跌态势。其中，7天回购利率为1.376%，较上日下跌3.9个基点。而此前一个交易日，2天品种回购利率曾出现较大波动，较上日下跌近21个基点，跌幅达15.28%。

　　当日，隔夜Shibor上涨5.18BP至1.0854%，不过一周Shibor和两周Shibor均出现下跌，分别为1.3950%（跌4.04BP）和1.4167%（跌1.25BP）。

　　中国银行全球金融市场部分析师石磊分析，13日债市长期品种利率有所上升，短期品种利率变动并不大，甚至还有下降，这显示资金仍不紧张，距离1月18日还有一段时间，短期品种受影响不大。

　　从长远看，石磊认为，近期内央行的正回购利率会上升，货币市场利率也会随着有一定的上升。

　　截至1月12日，央行已经发行了约4770亿元央票和正回购进行对冲，此次提高存款准备金率0.5个百分点也可以锁定资金约3000亿。中金公司认为，央行的措施只是为了对冲过剩流动性，而不是大幅收紧银行体系的流动性，全年M2增速仍将保持在18%-20%。