正泰电器今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　正泰电器(601877)是国内最大的低压电器生产企业,主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器以及电子电器五大类低压电器产品的研发、生产和销售。在低压电器行业,公司已连续六年产销量国内第一,以销售收入计2008年公司市场份额约为10%。公 司财务状况良好,盈利能力稳步提高,2006-1H2009毛利率持续上升。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券(600837)：正泰电器合理价值区间为19.50-22.75元

　　正泰电器是国内最大的低压电器综合制造商,产品线覆盖全面,涵盖有配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类产品。

　　公司连续六年产销量全国第一,2008年销售收入达44.42亿元,市场占有率超过10%。公司作为低压电器的龙头,将继续通过内生产品升级和外延扩张,巩固和扩大市场领先地位,努力打造成为"世界一流的低压电器全面解决方案提供商"。

　　国内低压电器领袖生产企业。正泰电器是中国最大的低压电器生产企业,公司连续六年产销量全国第一,08年营业收入为44.42亿元,净利润4.36亿元,市场占有率超过10%。公司2006-2008年营业收入复合增长率为14.69%,净利润复合增长率为40.76%。

　　电网改造、智能电网建设及海外市场将推升行业需求。2008年低压电器产品的全球市场规模在800亿美元左右。就低压电器市场地区分布而言,欧美等发达国家仍是全球最大的区域市场,但包括中国、印度、俄罗斯等新兴市场在经济持续增长和电力总装机容量高速增长的支持下,市场规模连年维持快速增长。中国是全球增长最为迅速的低压电器市场,根据中国电(600795)器工业协会通用低压电器分会统计,2000-2008年中国低压电器市场年均复合增长率在15%以上,2008年全行业销售收入约为437亿元;其他新兴市场如印度市场、俄罗斯市场年均复合增长率也维持在10%以上。

　　行业呈金字塔型竞争格局。低压电器的市场结构呈现典型的金字塔状,具有较低技术门槛的中低端产品市场需求巨大,吸引了众多的市场参与者。2008年国内低压电器生产企业约2000余家,市场竞争激烈,行业整体集中度不高。国外竞争者介入中国市场后,纷纷采用与国内生产企业合作的方式,寻求优势互补,不断多产线多渠道渗透国内外市场,也加剧了市场竞争。在高度竞争格局下,拥有技术与规模优势的龙头企业处于有利地位,有望通过兼并重组提升行业集中度。

　　公司竞争优势和投资亮点。公司作为国内最大的低压电器制造商,拥有强大的品牌优势和完善的营销网络;完善的产品线,领先的技术水平和研发实力;诺雅克中高端电器生产基地建设作为未来的发展重点,高端产品和节能及新能源配套产品领域将是重要看点。

　　募集资金项目分析。募集资金投向年产6000万套智能电器建设项目,以及诺雅克节能型控制及配电电器产品生产基地建设项目,投资总额15.11亿,建设期3年,项目投产将大幅提高公司现有产能和高端产品研产能力。

　　合理价值区间为19.50-22.75元。我们预测公司2009-2011年的摊薄每股收益将达到0.58、0.65和0.74元。结合主板公司及同行业的估值水平,我们给予公司2010年30-35倍的PE,对应的价值区间为19.50-22.75元。

　　上海证券：正泰电器合理估值区间为17.85-20.40元

　　投资要点如下：

　　低压电器行业龙头，国外企业的有力竞争对手

　　2008年公司销售收入达44.42亿元。在充分参与全球竞争的中国低压电器行业，公司已连续六年产销量第一，以销售收入计，2008年本公司市场份额约为10%。是ABB、施耐德电气（Schneider）、罗格朗（LEGRAND）、西门子（Siemens）等国外巨头的有力竞争对手。正泰电器正在快速进入高端产品领域，并在部分产品类别上取得一定市场地位。

　　IPO募集项目

　　本次募集资金投资于年产6,000万套智能电器建设项目及诺雅克节能型控制及配电电器产品生产基地建设项目，项目投资总额为151,068万元，项目使用募集资金140,328万元。项目完全达产后，预计新增销售收入约57亿元。

　　业绩近几年保持快速增长

　　公司未来两年仍将保持快速增长势头，预计2009-2011年归于母公司的净利润将实现年递增14%、11%和28%，相应的稀释后每股收益为0.44元、0.49元、0.63元。上海证券看好公司募集资金项目完成后，产能扩充和产品线的丰富。

　　定价结论

　　公司具有品牌和规模优势，募资后将保持较快增长，估值上应较可比对象有溢价，给予公司2010年35-40倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.85-20.40元。

　　国都证券19.3-23.2

　　海通证券19.5-22.8

　　上海证券32.0-34.0

　　天相投顾20.3-23.2

　　浙商证券20.5-23.6

　　中信建投23.2-26.1

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：公司在20多年的专注发展中建立了良好的市场形象和较高的客户信任度。在对品牌有较强依赖的低压电器行业具有明显竞争优势；在国内市场形成了以省会和工业城市为重点，地市级城市为主体，县级城市为辐射点的三级营销网络，拥有片区办事处15个、各级经销商2，000余家，广泛覆盖全国各地，充分渗透各领域行业客户；公司是高新科技企业，强大持续的科研投入，这不仅为公司带来优惠的税收政策，也是公司长期竞争力的根本保证。总体上，公司在中国低压电器市场保有相对稳固和较高的市场地位。 (来源：和讯网)