股指期货不能防范个股风险

　　卢志威：股指期货不能防范个股风险

　　时代周报实习记者 姚瑶

　　随着种种信号释出，中国金融市场正步入趋于保守谨慎的“后危机时代”。1月14日，中国证监会2010年工作会议在京召开，为今年金融投资市场奠定了“保稳定”、“防风险”的基调。1月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院第四次全体会议，再一次将“防范金融风险”提到了国务院工作日程的首要位置。

　　中国基金业将何去何从？为此，时代周报记者专访了香港丰盛金融集团分析师卢志威，作为中央电视台二套 《港股联机》节目的每周嘉宾，他对内地和香港的基金市场有较为深入的观察和研究。

　　股指期货防范市场风险

　　日前，证监会向外界宣布了中国将引入股指期货的消息，有分析指出，双向交易是中国股票投资市场走向成熟的表现，卢志威对此表示赞同：“A股市场的一个缺点是缺乏做空的渠道。就算基金经理认为偏高，最多只可离场，不能靠看空获利。此外，跌市中只有卖出持股一途，这造成A股市场急升暴跌的现象。”

　　卢表示，股指期货不仅仅是一种买卖获利的工具，而且是让投资者有充足的手段规避风险，在此基础上取得投资回报，更近似一种风险管理的手段。同时他也强调，股指期货只能对冲由市场情绪变化和日常波动引起的市场风险，对于个股风险则缺乏有效防范作用。

　　谈及香港的经验，他解释说，对于市场风险，可以沽出指数期货去对冲，同时进行跨市场等对冲。例如香港股票很强但可能在美国出现不利因素影响香港股市时，就会买进及持有香港股票，然后沽空美国指数期货或个股对冲。若市场缓解，香港股票升幅会大于在美国的损失；相反当坏消息浮现，美国做空所赚可抵消香港所蚀。有时也会买些黄金、石油等大宗商品期货，以对冲通胀和地缘政治风险。

　　“长期而言仍看好经济复苏。”卢志威对时代周报记者坦言，股市在短期内还是会有压力，指数不容易再创新高；基金也要注意政策风险，长期则要在选股或操作上对冲通胀风险。

　　激励比制度更重要

　　目前，公募基金人员流失情况日益严重，多数意见都指向“激励机制缺失论”而非单纯的制度原因。卢志威介绍说，在香港，由于有了妥善的激励机制，金融从业人员大多能够自律，但任何机制都很难完全兼顾基金经理人和客户双方的收益。

　　“可以借鉴对冲基金模式收费，不看大市表现，而是按季计算回报，资产值超过历史新高才可以分红，再加上管理费。”卢表示，这种方法相对公平，但仍有两个问题：一是经理人倾向过分冒险，二是有季结时“装饰橱窗”(window-dressing)的现象：基金买些流通性低的股份，在季结时动用资金再多买些，股价提升使分红增加。

　　卢称，要解决其弱点，首先基金经理要将自己一部分的资产投进基金（在海外有些对冲基金经理会投入80%-90%的家当），与基金持有人的利益连成一线；其次分红时可只计算已实现盈利，减少粉饰橱窗的诱因；最后是运用不同指标去监察有否过分冒险。

　　当基金业内普遍为“基金经理离职热”而忧心忡忡时，卢志威的态度相对乐观许多。“公募基金经理的离职潮并非内地独有，香港和海外也持续出现相同现象，而且很多是离开大型金融机构，自行创建对冲/私募基金或资产管理公司。

　　“这个潮流将会继续，而且是健康的。”他解释说，它们体积小、灵活度高，容易为客户度身定造投资策略，配合客户的投资要求和风险承受能力。同时可使资金分散，即使个别基金出事，对整体市场的影响也不会很大。

　　私募顺应市场需求

　　中国私募基金近两年发展迅速，有些私募产品收益率甚至远远高过公募基金。在卢志威看来，私募基金的出现和兴起，完全顺应了市场的需要。“私募基金的客户数目一般较少，而客户群的资产净值较丰厚。”

　　卢援引了香港的私募基金经营模式称，香港私募基金客户必须有约800万港元的流动性资产，比公募基金的投资人更能承受风险，也愿意给基金经理开出更丰厚的报酬—2%的管理费，加上创新高部分利润分红20%，可能是公募基金的数倍。

　　“另外，私募基金经理较易专注于自己最擅长的领域，这也可能是回报较高的原因。”卢说，重赏之下，有经验、有业绩，又有客户基础的基金经理自然更乐于开创自己的私募基金。而内地基金经理的投资策略感觉是集中于股票长仓，相比之下，海外同业的操作工具和手法都存在更多元化的空间。

　　对于内地基金业“老鼠仓”问题，卢表示就香港与国际经验而言，要解决“老鼠仓”、内线交易等问题，主要是靠同业自律，以及树立起“品牌有价”的信念，让大家明白长期依从规则的利益大大高于短期违规，“把饼造大”，自然解决此类问题。