寿险利好三重奏：首选中国太保

　　我们认为，2010年寿险企业面临三项利好因素：

　　（1）保费和新业务价值继续强劲增长。我们预计2010年中国人寿、中国平安和中国太保的新业务价值同比（与上年同期）平均增长25%，因为这些保险企业继续侧重于高利润的期缴保费产品的增长。

　　2009年，产品结构的转变（ 从趸缴保费的银保产品向期缴保费产品的转变）使得当年按中国会计准则核算的保费增速放缓至个位数，但我们估计到2010年保费同比（比上年）增速将恢复至15%-20%的正常水平。

　　（2）监管当局鼓励其调整产品结构，控制佣金费率并在上海试行递延税企业养老金计划的举措，将使得寿险行业继续受益。值得注意的是，关于递延税企业养老金试点，尽管时间尚不确定，但我们认为此举将使三家上市保险企业受益，尤其是中国太保，其新业务价值较低，而且总部位于上海。

　　（3）政府可能会继续收紧货币政策，债券收益率将上升。此外，中国寿险企业融资的短期风险较低。

　　不过，鉴于最近通胀和增长格局恶化带来的宏观不确定性，我们认为A股投资收益仍将成为2010年中国寿险股表现的主要影响因素，原因在于：保险股股价走势与A股市场高度相关；保险股内含价值和盈利对A股投资回报高度敏感（尤其是中国平安）。

　　我们认为，中国能否实现软着陆将取决于中国在2010年上半年是否采取适当的政策。在我们看来，监管层将通过加息（对市场有利）等来抑制通胀并增强政策灵活性。我们预计，2010年第二季度宏观形势将更明朗，可以更好地判断A股市场走向。

　　【投资建议】

　　我们进行了风险回报评估，考察在我们的基本假设下（2010年A股指数回报20%、新业务价值增长25%），保险股股价较我们12个月目标价格存在的潜在上行空间，以及在最差假设（A股指数下滑30%、新业务价值增幅处于17%的较低水平）下的下行空间。

　　通过分析，我们认为，中国太保（A股）和中国平安（A股）的表现最出色。而且，我们将中国太保（A股）取代中国平安（A股），加入“强力买入”名单。

　　（1）中国太保是单一的保险企业，而中国平安正在扩充其银行业务（拟收购深发展30%的股份），我们认为，这将加大其风险和资本消耗率。

　　（2）拥有更多机会和推动因素促进中国太保可能的估值重估，因为该公司的新业务利润率存在改善空间，而且受益于上海可能率先试行的个人税收递延型养老保险计划。

　　（3）在小幅修正了内含价值和盈利预测之后，基于上调后的贴现率（并且统一了A股与H股的贴现率），我们将中国平安（H股、A股）和中国人寿（A股）的12个月目标价格下调了8%-16%。高盛高华证券