黄金:不确定环境中的有效保值工具

　　Morningstar晨星（中国）研究中心钟恒

　　2008年末2009年初，在投资者担忧经济危机、各国流动性泛滥、美元贬值和对此后可能带来的通货膨胀等因素的推动下，黄金价格快速飙升，从2008年10月末700美元/盎司一度上涨至2009年11月1200美元/盎司，涨幅70％。如今，金价虽然有所回落，但仍然稳守1000美元以上。投资黄金的价值何在？个人投资者是否适合投资黄金？目前投资黄金所面对的风险究竟有哪些？

　　黄金是否仍有投资价值

　　FirstEagle投资团队把黄金看作在不确定环境中的有效保值工具。他们认为，目前全球仍正处在一个不确定性较高的环境中；各国政府正努力挽救经济，各国央行也重新考量外汇储备组合。

　　当有人在讨论通胀、通缩甚至货币贬值的概率时，FirstEagle认为，如果持有黄金资产就无需对这类事件作出太多预测，因为，黄金可以在这类事件发生时保护投资组合。而当经济复苏到来，不确定性解除，黄金价格也自然会回落，但此时组合中的股票配置也会抵消黄金下跌带来的收益下降。

　　投资需求一直是决定金价变动的主要因素，它对金价的影响远超供求关系的影响。一直以来，黄金徘徊在货币工具和饰物两种角色中。然而，历史告诉我们，当黄金被看作货币的替代品时，金价也随之上涨。目前，中央银行对出售黄金十分谨慎，一些国家如俄罗斯和印度不断买入黄金，黄金需求随之增加，市场价格上升。

　　黄金价格自雷曼倒闭后一路飞涨，虽然如此，但FirstEagle认为金价还没有回到上世纪70、80年代的水平。在目前能见度较低的情况下，尤其在政府所做的经济刺激计划背后，投资者可以配置一定比例的黄金以避免经济复苏过程中的“颠簸”。

　　对于配置的比例，FirstEagle建议，可在组合中添加适当比例的与黄金相关企业的基金，但该基金不应该在组合中占绝对位置，因为黄金并非无风险资产，也曾大幅下滑超过50％。因此黄金应该仅为组合中的一部分，而非全部。

　　选择黄金的原因

　　黄金的保值功能，独立于商业周期和信用周期。黄金在战乱、自然灾难时都受政府、投资者的追捧。此外，中央银行持有黄金的原因是防止因货币贬值导致国家资产贬值。

　　如前所述，不受经济、商业周期影响是黄金相对其它大宗商品的优势所在。因此，当面临危机时，例如2008年金融危机，黄金再一次成为替代货币的避险工具。

　　如何配置黄金

　　在FirstEagle看来，目前，投资黄金存在三大风险。首先，全球政府可能回收前期释放的流动性，中央银行和投资者可能会对黄金多头进行平仓。在此情况下，股票市场会有更好的表现。

　　其次，历史或许会重演，即美国会限制国民持有黄金。但这个出现这种情形的概率非常低。

　　其三，大宗商品的波动性较大，采掘公司的股票价格波动与商品价格波动较为一致。黄金股的价格波动是金条价格波动的2至3倍，黄金股的价格波动也相对较大，风险也会较大。

　　在FirstEagle旗下基金的投资组合中，黄金股公司的业务通常不局限于黄金的采掘。在FirstEagle的估值体系中，注重评估黄金采掘业务对公司营业的贡献，和评估其它商品的采掘对公司业务的影响，避免过多混业经营的公司，因为其它商品与商业周期波动更为一致。