广发证券：航空板块二季度投资策略

　　我们的观点：客座率和票价水平分别自去年10月、12月份实现历史同期最高水平。在经济复苏和私人消费膨胀的大环境中，尤其今年正逢世博机遇，航空需求将呈现持续高增长。同时民航总局依然严控运力投放，预期客座率和票价延续提升趋势、全年再创高水平。全年油价大幅波动 风险较小，上涨的油价可通过需求拉动的票价和联动的燃油费转嫁，航空公司收益将大为改善，并有望超越上一周期的高点。从季节性波动来看，前4月客运量/RPK将逐月攀升，5月份世博会开幕，将推动航空需求跨旺季持续增长。同时，进入二季度商务活动逐渐频繁，并紧接旺季，票价将处于全年较高水平。航空趋势持续向好，维持行业“买入”评级。对主要上市公司的推荐顺序为中国国航、ST东航、南方航空、海南航空。

　　对于首推的中国国航（601111），无疑是国际市场复苏的最大受益者，通过近两年的两仓改造，高端客户群的壮大将助其客运收益上涨更为显著。从中长期来看，收购深航的预期，将大大深化其在华南市场的地位和行业龙头地位；其航线和客源结构与大飞机引进更为匹配，并赋予较强的抵御高铁能力。我们上调公司的盈利预测，预计2009-11年，公司EPS（摊薄前）分别为0.35、0.63、0.70元，其中2010年主业贡献0.46元，人民币升值3%带来汇兑收益贡献0.11元，国泰航空投资收益贡献0.06元。上调目标价至15元。

　　ST东航（600115），发展空间较大、事件性催化因素众多。与上航合并后，基地控制力的显著提升有利于客运收益的改善。2010年公司作为世博会唯一航空承运人，还将引入新的战略合作伙伴，明后年将加入国际航空联盟，无疑将提升公司的品牌和服务。预计2009-11年，公司EPS分别为0.10、0.34、0.40元，其中2010年主业贡献0.25元，人民币升值3%带来汇兑收益贡献0.09元。

　　南方航空（600029），公司作为市场份额第一大的航空公司，无疑将分享行业的增长，“限价保量”现象改善。尽管注资降低了业绩弹性，但对人民币升值弹性依然最高。公司潜在的风险除行业风险之外，还有来自国航收购深航的同业竞争因素。预计2009-11年，公司EPS（摊薄前）分别为0.02、0.67、0.57元，其中2010年主业贡献0.38元，人民币升值3%带来汇兑收益贡献0.16元，投资收益贡献0.13元（其中出售珠海MTU50%股权贡献0.11元）。（广发证券）