来源：《新财经》
作者：吴勇毅
受业界高度关注的“外资控股中国高端白酒第一案”，终于敲槌落幕。号称“中国白酒第一坊”的水井坊，以不菲的价格“下嫁”给洋老板了
3月2日，水井坊发布公告，称帝亚吉欧与全兴集团中方股东——成都盈盛投资控股有限公司签订股权转让协议，DHHBV受让盈盛投资所
专家对此分析认为，水井坊被全球最大的洋酒公司收购，犹如在中国传统白酒业的中心区扔下了一颗重磅炸弹，由此可能引发一轮外资并购中国白酒业的“多米诺骨牌”效应，撼动看似“固若金汤”的中国白酒行业格局。
四年股权渗透，“抱得美人归”
早在上世纪90年代，洋酒就开始进入中国。随着多年的品牌培育、文化灌输和资金强势注入，洋酒开始在国内显山露水、攻城略地，抢占国内酒类消费市场。但中国特有的历史积淀和饮食文化传统、尤其是中国白酒这个全球稀缺资源，二十多年来总是让洋酒望而兴叹，难以取代。中国的白酒业，成为改革开放后外资在中国几乎没有涉足的最后一个产业。因此，加速收购中国高端白酒品牌，利用其成熟的渠道和品牌影响力，在中国酒行业进行“中原逐鹿”，成为国际资本角逐中国白酒市场的新谋略。
帝亚吉欧虽是全球最大烈酒公司，进入中国多年，但市场业绩一直不理想，无法超越其在中国老对手保乐力加。因此，要进一步扩大在中国市场的影响力并取得重大突破，必须从高成长、高利润、且资源稀缺、有中国特色的传统白酒业下手，才能加快对中国白酒行业的深度介入和战略布局。资本并购，成为帝亚吉欧欲在中国超常规发展的重要途径。
帝亚吉欧的中国并购之路，并非一路坦途，虽是“好事”，却遇“多磨”。早在2005年底，帝亚吉欧就为其在中国并购的投石问路，瞄上了“馨香四溢”的水井坊，开始以股权收购方式进行渗透；2006年12月，帝亚吉欧甩出巨资，以5.7亿元收购了水井坊第一大股东全兴集团43％股份，从而间接持有水井坊16.87％的股份，成为水井坊第二大股东，开启了外资收购中国白酒的先河；2008年下半年，帝亚吉欧又买入全兴工会所持有的全兴集团6%股权，增持全兴集团股份至49%，离控制水井坊仅一步之遥；2009年9月，坊间纷传帝亚吉欧将继续收购全兴集团2％～4％的股权，以达到进一步控股。然而，由于价格未谈拢，水井坊方面一直否认。帝亚吉欧的全面收购计划已经展开，自然不会就此罢手，于是采用“穷追猛打”之策，一次谈不拢，就接二连三地再谈。追到今年3月1日，谈判之途峰回路转，帝亚吉欧再次购入全兴集团4%的股份，终于如愿以偿“抱得美人归”，从而成为水井坊的实际控制人。
为了掘金中国白酒业，绕开中国的相关政策壁垒，帝亚吉欧可谓煞费苦心。按照国家发改委、商务部颁布的《外商投资产业指导目录》规定，黄酒和名优白酒限制外商进入，且不能控投的行业，名优白酒生产企业需由中方控股。水井坊作为全兴集团近些年打造的高端新品，不在名优白酒之列，而水井坊旗下全兴酒业的“全兴大曲”，早已获封中国名酒。2008年，帝亚吉欧对全兴集团的股权只能增持至敏感的49%，即受制于此政策而止步。
为了突破中国的产业政策限制，帝亚吉欧想方设法破了这个“局”。今年2月28日，水井坊股份公司董事会决定，将水井坊旗下全兴酒业55%的股权，以6482万元的价格，转让给非关联的中资企业成都金瑞通实业股份有限公司，最终为帝亚吉欧排除了政策障碍。
帝亚吉欧对水井坊的曲线收购，可谓代价巨大。证券界专家评析，此桩收购最终如得到国家主管部门批复，根据我国法律，帝亚吉欧将因其控股水井坊39.71%股权而引发要约收购，并可能进一步全面控制水井坊，整个收购的价格或将高达6.24亿英镑，折合人民币近60亿元。
水井坊为何执意“下嫁”
一个号称“中国白酒第一坊”、受国家政策保护的高端酒品牌，为何“几经曲折”仍坚定要“下嫁”给洋酒老板？
业绩下滑，资金匮乏，或许是促成水井坊此次资产转让、傍洋大款的主要动因。
十年前，水井坊以“中国白酒第一坊”的营销概念在中国白酒业大放异彩，抢得中国高端白酒的一块高地，多年来一直风光无限，产品知名度一度与茅台、五粮液、剑南春并驾齐驱，市场销量节节攀高。然而，毕竟其基础薄弱，由于产品线单一，营销相对乏力，导致销量和利润持续下滑。近几年，泸州老窖“国窖1573”、洋河“蓝色经典”、沱牌曲酒“舍得”新“三剑客”在白酒高端市场频频发力迎头赶上。茅台、五粮液、剑南春老“三剑客”的地位难于撼动，水井坊似乎成了一个“夹心饼”，陷入进退两难的窘境，遭遇难以逾越的发展瓶颈。几年风光过后，水井坊忽然发现，国内高端白酒业已进入一个市场相对过剩、行业日益式微的困难期。
数据显示，水井坊2008年出口额近3000万元人民币，远低于茅台的近3亿元出口额；2009年上半年，水井坊的出口额更是大幅下滑，仅为159.6万元。目前，水井坊2009年报尚未出炉，但从已报的前三季度看，水井坊实现营业收入8.45亿元，同比仅下降了3.48%，但净利润却同比大降34.56%，预计2009年报不会有什么太大的改观。
主业不如意，水井坊投资的房地产业务却很亮丽，部分缓解了水井坊资金上的干渴困境。据广发证券预测，水井坊2009年的“蓉上坊”房地产项目，收入可达5亿～6亿元。据分析，近一两年水井坊的利润有近一半来自房地产开发，并有可能向主业酒类进行“输血”。水井坊对酒业的再投入，高层方面一直显得犹豫不决。成都业界甚至传言，年过六旬的老总杨肇基近年来已无心恋战白酒业，而另立了投资公司，致力于房地产项目投资。
因此，除了房地产投资高收益的诱惑，再引入一条活水，重振品牌的需求在水井坊高层心中越来越强烈。帝亚吉欧频频抛出“绣球”，对水井坊来说，无异于“雪中送炭”。从另一个角度来说，水井坊也想借助帝亚吉欧之手，来促成其运营模式转变。
水井坊此番引入帝亚吉欧，也许还另有一个深层原因。2002年，全兴集团启动MBO（管理层收购股权），以杨肇基为首的18名公司高管设立了成都盈盛投资公司，盈盛投资出资约4.126亿元受让全兴集团67.7%的股权，直接掌握了水井坊的控制权。然而，当初盈盛投资为购买相应股权所需支付的4.126亿元，来源于管理层自筹的1.426亿元和通过信托方式筹集的2.7亿元，沉甸甸的债务压力，时刻让高管们倍感重担在肩，急于解脱。
“为缓解MBO带来的资金压力，引进外资套现，并可刺激股价上涨再行解套，水井坊管理层这种做法，是有可能性。”国金证券分析师这样认为。
3月2日，受并购消息影响，水井坊股票成交量剧增，封在涨停板。
谁是下一个“水井坊”
中国加入世贸组织之后，白酒业依旧生活在“限制外资对名优民族白酒产业的并购或控股”的政策保护之下，国内白酒大鳄压根就没把洋酒、红酒、啤酒对其的冲击放在眼里，依旧天马行空我行我素。
在资本全球化的背景下，各行业的并购大潮一浪高过一浪，只要是有利可图的行业，外资都会想方设法去攻破的。我们需要深入思考的是，外资并购的最终目的是什么？
帝亚欧吉不惜血本并购水井坊，有一点是可以肯定的：看好中国的白酒市场。此次并购，也将给国内白酒企业带来一个“馅饼”，就是使中国的白酒国际化更具可能。帝亚吉欧一旦成功并购水井坊，势必要做大内外市场，对中国白酒国际化的预期，会有一定推动作用，至少能为水井坊的国际化，提供更为顺畅的渠道和国际化的运作经验。
然而，外资并购如不是为纯粹的投资收益，而是意在其全球化的战略布局。那么，其所购的品牌将不是并购过程中外资最为看重的，这个品牌背后的生产基地、网络渠道、市场占有率等因素，才是并购方更为看重和急欲得到的关键资源。并购完成之后，民族品牌被“雪藏”，甚至是“自然消失”都不是没有可能。因此，水井坊把终身托付于帝亚吉欧，长远而言也有可能是一个“陷阱”。从美加净等品牌在并购后，被利华打入“冷宫”；到熊猫、浪奇、活力28等本土知名品牌被并购后，逐渐衰退甚至消失。这样的例子，毕竟已经发生了太多。
有业内人士分析，水井坊并购案的影响不完全在并购本身，而在于并购将给中国白酒企业带来怎样的冲击。此次帝亚吉欧巧妙跳开“政策限制”，成功购得水井坊股权，可谓是“中国白酒业并购第一案”，也许预示着外资对中国白酒业就此从观望转到全面进入，洋酒品牌在中国的进攻方式，将随之朝着“本土化”的方向发展，在传统白酒行业上演一场“狼羊共舞”、“土洋混战”的大戏。果真如此，国内白酒市场格局将随之发生巨变。
水井坊并购案一旦成立，中国白酒行业会不会紧接着出现第二、第三个“水井坊”？因为，想借此“捷径”走入国际市场，或改变自身生存状态的国内白酒企业，绝非水井坊一家。帝亚吉欧在中国的战略目标，我们无从知道，但有一点可以肯定，即使仅仅是在白酒业，它的目标也绝对不止水井坊一家。水井坊不会是帝亚吉欧在中国收购的最后一个白酒企业，它可能会以水井坊的进入为据点，继续在国内“中原逐鹿”。
水井坊被收购的消息一出，有不少白酒企业似乎感到芒刺在背。时下，国内高端白酒的领袖企业茅台、五粮液等，虽享有极高的品牌知名度，却从未与外资品牌有过真正硬碰硬的市场较量。这样的较量一旦在他们身边爆发，结局如何还真是难以预料。
也有专家尖锐指出，水井坊在玩一个危险的游戏，成为“引狼入室”的始作俑者——将外资引进中国白酒业，如同打开了“潘多拉盒子”，从而招来海外资本巨鳄的蜂拥而至，“搅乱”中国白酒业“纯正”的本色。
此说并非危言耸听。自2006年12月，帝亚吉以5.7亿元收购水井坊第一大股东全兴集团43％的股份以来，一些跨国公司已经开始步其后尘踏入中国白酒市场了：2007年5月，隶属法国路易威登集团的酩悦轩尼诗酒业公司，从剑南春（集团）手中购下四川文君酒厂有限公司55%的股份，文君公司成为酩悦轩尼诗公司在中国乃至亚洲的第一个生产性企业；2008年9月，世界投资集团高盛公司也参与到中国白酒并购大战中，出资5200万美元收购安徽口子窖25%股权；古井贡酒的国有产权，也差点转让给泰国华裔首富苏旭明旗下控股企业——香港IBHL（后来转给上海浦创投资有限公司）。
就目前而言，无论从并购规模、品牌价值和收购价格，水井坊都堪称 “中国白酒业并购第一案”，其对我国白酒行业未来的影响，将是持续长久、甚至是难以预料的。虽然外资收购五粮液、贵州茅台这些一线白酒企业的股权很难，但通过强化对二三线白酒企业和品牌的收购与整合，可以对一线白酒品牌形成强大的包围和蚕食之势。
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