以人民币国际化视野看汇率改革

　　曹彤（中信银行副行长）

　　对于人民币而言，是否升值、汇率机制改革是当前的短期话题，走出去、国际化是未来的长期话题。这两者是否有内在的联系，谁是手段、谁是目标呢？

　　在中信银行副行长曹彤看来，人民币汇率改革是实现人民币国际化的手段，人民币国际化本身才 是目标。手段应该服务于目标，绝不能替代目标。

　　曹彤在2008年获得《亚洲银行家》“最有前途的年轻银行家”大奖。近10年来，他一直致力于人民币国际化的研究与实践，相对应“欧洲美元”而提出的“亚洲人民币”的概念，具有突出意义。

　　《第一财经日报》本期“金融家思想力”就此问题，与曹彤进行了深度对话。

　　1投机产生的价格不是真价格

　　第一财经日报：无论是国外还是国内，目前主流的判断是人民币相对美元被低估了。你怎么看这个问题？

　　曹彤：我不认同这个判断。在当前经济金融环境之下，币值高低是一个无法说清楚的问题，非常难以量化。

　　比如石油价格，在2008年初是70多美元/桶，年中7月达到147美元/桶，到12月又跌到32美元。但实际上，价格如此起伏的背后，全球原油供需市场并没有出现大的结构性变化，32美元/桶的时候并不意味着供给出现了那么大增长，147美元/桶的时候也不意味着需求有多么膨胀。也就是说，金融市场交易出来的价格并不是与真实经济相符的一个价格。

　　上世纪70年代初全球进入浮动汇率时代以来，全球大宗商品和货币的价格，不再是传统意义上由供需双方协商确定，而是转由各类交易所，包括无形交易机制，自由交易产生最终价格。近20年来，随着虚拟经济加速膨胀，这种交易日益不同于我们通常理解的基于供需基础的实体经济交易，超量货币以投机为目的的交易占比日益提升，且日益起主导作用。这样的交易价格是失真的。

　　用这个逻辑来看汇率。比如日元，2008年下半年到2009年年中，大约一年的时间，日元对美元汇率从105升值到85，升值了20%。但是，你认为这意味着日本经济的竞争力在短短一年内相对美国提高了20%吗？或者你认为，在与日本之间的国际贸易往来中，需要在一年的时间跨度内，对冲20%的汇率风险吗？如果是这么高的实体经济风险，这笔生意还有人做吗？无疑，这是一个货币现象，是因为金融危机导致货币避险倾向迅速上升，抛售美元转持日元所致。那么，这个汇率是均衡的吗？它对实体贸易往来又有什么裨益呢？

　　日报：你的意思是，金融市场交易产生的汇率，并不是真实汇率，或者说相对于实体经济来说，是失真的。

　　曹彤：是的。同样，对于人民币也有大量的投机交易，如热钱流入、海外NDF（无本金交割远期外汇交易）等，也已经变成了一个博弈，我不认为此时国际外汇市场——比如NDF交易——能产生出一个均衡的真实价格。

　　在虚拟经济没有膨胀以前，参与汇率交易的主体主要是有国际贸易往来的真实需求者，需要对冲贸易领域的汇率风险，这时交易产生的价格是比较真实的。但现在的交易概念已经远远脱离了这个范畴。

　　所以，全球超量货币交易形成的汇率不能说是均衡汇率。很多人主张自由浮动形成的汇率，开放环境下外汇市场交易产生的汇率，就是真实的、均衡的汇率，我看不一定。

　　尤其是在当前虚拟经济膨胀的大背景下，我认为通过开放市场、自由交易能产生均衡价格（无论大宗商品还是汇率）的逻辑没有依据，此种观点需要重新认识，甚至更新。也因此，以完全自由浮动作为汇率改革目标，希望以此产生均衡汇率的观点，本身就是个伪命题。 (来源：第一财经日报)