来源：财新网
作者：卢彦铮
博茂集团全球历史最悠久、也是最大的另类资产管理公司之一，刚设立首只中国基金；其董事长认为，投资中国最佳时间应当在中国政府成功使经济“软着陆”之后；未来9个月到12个月，A股走势可能会很艰难，因政府希望放缓经济步伐
“我一直在中国寻找长期投资机会，而这种机会看似日益增多。”在对中国经济多空分歧的今天，有着25年另类投资经验的艾盛·苏威（Isaac R.Souede）如是表示。
3月末，全球历史最悠久，也是最大的另类资产管理公司之一—博茂集团（Permal）设立了旗下第一只中国基金。艾盛·苏威正是博茂集团董事长、行政总裁和董事。
创建于1973年的博茂集团，是典型的基金中基金（Fund of funds）。目前管理着约200亿美元的资产，员工人数超过190人。自上世纪70年代至今，与之合作过的对冲基金经理，既有至今声名远播的乔治·索罗斯（George Soros），也有正陷入高盛欺诈官司的约翰·保尔森（John Paulson）。
对艾盛·苏威而言，全球经济在追求重新平衡的同时，已经步入了走势分歧的新阶段，这也孕育着新的投资机会。博茂设立中国基金，正是金融危机之后，全球资产配置向中国等新兴市场倾斜的信号之一。
几乎与此同时，有欧洲“传奇操盘手”之称的富达国际（Fidelity International）总裁安东尼·波顿（Anthony Bolton），也在香港成立了专门投资中国的基金。而美银美林亚洲融资销售部门主管Dan McNicholas表示，该公司正协助超过12家以上规模高达数十亿美元的国际对冲基金，在香港与新加坡设立或重建据点。
经济走势分歧
财新传媒：目前全球经济到底会不会出现“双底”？
艾盛·苏威：不会，但可能性是存在的。如果真的再次触底，那可能的诱因应该是，油价不明所以地重新攀升至140美元。美国的经济目前仍很脆弱，它会对此相当敏感。如果自然资源价格上升得太高太快，就会导致再次触底。太高还不是问题，太快问题就严重了。这也可能导致“双底”预测成为一个自我实现的预言。
但是，我认为这种事情发生的可能性很低。
财新传媒：那么未来经济走势会是怎样的？
艾盛·苏威：回答这个问题我需要把世界分成两部分：发达经济体和发展中经济体，当然他们的具体内涵和传统的定义可能不尽相同。
如果你观察前者，表现最好的国家，就是美国。美国的反应是最快的，也是最平稳的，同时，美国也是发达经济体中最富有的。欧元区在其内部有深刻的问题，其GDP的27%正处于通货紧缩。“欧猪五国”葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙摩擦剧增，在希腊问题上，没有达成共识。从经济角度讲，未来两年到三年间，欧元区比美国更为困难。
再来看日本，过去20年间其几乎没有经济增长。如果他们把注意力放到对华出口上，也能够实现一些增长。日本经济的解决之道就在于对华出口。
从中你可以发现（发达国家）存在这样一个普遍规律：经济不景气，失业率居高不下，政府正考虑在危机之后如何作出结构调整从而继续前进。
但是在发展中世界，事情就完全不同了。这些国家急需解决的问题有通胀、经济过热、经济不均衡，以及发达世界一旦遭遇新危机可能采取的贸易保护政策等。
因此，发达经济体和发展中经济体两极分化尤为严重。就是在同一个经济体中，情况又不尽相同。危机后，不同政府所施展各种职能，打破原有经济体内的“和谐”。
财新传媒：这种经济不均衡，对于投资者来说，这是否也意味着投资机遇？
艾盛·苏威：任何不均衡的世界都存在赚钱的机会，有时是某个国家的货币，有时是某个国家的固定资产，有时则可能是某个国家的股市。在不均衡的环境中，如果你对经济中的内在联系有充分的认识，你就可以有所斩获。
危机让经济不均衡现象发展得更快，表现得更为明显。现在面临的是，世界经济需要寻找一个新的平衡点，这或许需要十年时间。发达国家必须“多存少花”，发展中国家则相反。
显然，前者比后者容易得多。你可以看到，美国就很快实现了这种调整。三个月其储蓄率就从0%升至5%，很快这个数字又降至3%。但是，另一种调整却相当困难。以中国为例，中国政府正在采取一些措施，例如减税刺激汽车销售，“家电下乡”计划亦在奏效——把家电送进农村的同时，也向农村灌输了消费主义。“多花少存”是可行的，但不能走得太快。
中国机会出现
财新传媒：你去年底曾访问中国，跟现在比，你的观感有什么不同?
艾盛·苏威：我的感觉和现在大致相同：人们对经济过热的认识很清楚，现在的认识可能比三个月前更清楚了，证据也更充分。
我认为一季度中国经济增长实际将达到12%至13%，这样的速度是不可持续的。未来的增幅可以维持在8%。
对于投资来说，最糟糕的事莫过于假装什么问题都没有。中国并不存在这个问题，人们很清楚自己面对的是什么，也在尽其所能进行改善。这令国外投资者比较振奋。
财新传媒：那为什么到目前为止，全球资产配置中，投资中国的比重一直比较小？
艾盛·苏威：这是由于中国市场的波动率过大。过去十年，中国市场的回报率是130%，而发达国家的回报率是0。从这点来说，资本会更加青睐中国、印度等新兴市场。但是再看中国市场十年间的标准差，则达到了近33，除非你是非常耐心而且精明的投资者，否则这样大的市场波动会令你望而却步。
财新传媒：现在是不是进入中国的适当时机了？
艾盛·苏威：我一直在中国寻找长期投资机会，而这种机会看似日益增多。原因有这些：中国市场大；与其他新兴市场相比，如印度，中国的基础设施较为完善；从这次中国政府对经济危机的处理可以看到，中国政府变得更加有效率，令外国投资者感到满意。综合这几点，我认为这个时候，外国投资者进入中国市场比过往都要好。
现在，由于市场波动、V型反弹，投资者可能会想，是增大投资，还是减少投资，是投资比较保守的消费品板块，还是投资钢铁、煤炭板块？情况还有待观察，不过从乐观的角度来看，如果经济形势能大大好转，市场波动也趋缓，投资者将更实质性地把钱投向中国，中国接下来的十年将是非常有意思的十年。
不过，对一个还没有进入中国的投资者来说，他最好的入市时间应当在中国政府成功地使经济“软着陆”之后。
对于中国股市来说，在未来9个月到12个月的走势可能会很艰难。尽管中国上市公司业绩好转、A股的整体市盈率下降，然而，信贷政策紧缩、加息以及政府希望放缓经济步伐的预期下，股市将会受压。这对中国、巴西、印度这些新兴市场而言是一样的。这不仅是中国的问题，也是巴西、印度等其他新兴市场的境况。
财新传媒：中国应该如何实现经济“软着陆”？
艾盛·苏威：中国实现软着陆的方法有很多。第一种方法，也是中国目前可见的手段，是提高银行准备金率。第二种可行的方法就是加息。另外，还有一个解决通胀的手段就是令人民币升值。
使用这三种方法可以避免另一些强制性的手段，比如物价控制、大宗商品价格控制、调薪，这些手段糟透了。
另外，我认为应该再添加一条，就是Jawboning（即反复宣扬一些理念），也就是反复强调经济降温，也可以使市场变得更谨慎、理性。
反对监管套利
财新传媒：金融危机后欧美加强了对投资领域的监管，有些人认为过严了，这是否也是投资者向中国等新兴市场转向的原因之一？
艾盛·苏威：我个人是不赞同“监管套利”的。如果监管没有在思想和行动上形成统一的基本线的话，肯定会出现“监管套利”的情况。拿税率来说，如果我们没有一个基本的共识，你就相当于对套利敞开了大门。
美欧两地的金融监管规则存在明显的分歧。美国的监管措施包括注册、增加透明度、限制系统性风险等，美国的做法旨在令金融机构按自己的方式管理，让投资者更加了解投资产品的特点以便作出决定，但是必须保证不会出现系统性风险。欧盟的监管则着重界限分明。
我认为倘若欧盟正式颁布了监管规则，很多基金经理将会流失至瑞士、新加坡、美国。我再次强调，这并不是一件我们乐于看到的事情。我认为最好是全球化的监管必须形成统一的基准，在基准之上，再由各个国家自由决定增加哪些监管措施。
财新传媒：但发达经济体和发展中经济体之间存在司法系统和监管手段的差距，怎么形成全球统一的监管基准呢？
艾盛·苏威：在当今的世界，只要G20达成共识，全世界都会跟随。我同意，两者的差距确实存在。但是大部人都渴望受尊重的、有序的环境，而不希望被遗忘在毫无监管的小岛上。最重要的是，不能止步在基金经理可以进行“监管套利”的状态上。因为它的消极影响除了影响资金的流动，还会影响投资者的信心。
财新传媒：你认为在全球范围内投资者信心恢复了吗？
艾盛·苏威：我认为全球投资者的信心已经恢复了。以美国为例，在2009年2月最低点，美国的个人财富大约是45万亿美元，现在增加至55万亿美元了。这是为什么美国经济看上去有所好转的原因之一，因为人们觉得自己比危机时富有了一些。
复苏的很大部分出现在证券市场，地产市场仍在苦苦挣扎。另一方面，对不同机构的信心更显出不同——在危机之后，人们很容易就能发现谁做的更好，从而趋利避害。■
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