瑞银：出口复苏 预测今年GDP增长10%通胀率3%

　　• 受内需活跃和出口反弹的带动，中国经济继续复苏，一季度GDP 同比增长了11.9%。我们维持2010年GDP增长10%的预测。

　　• 房地产和基础设施建设活动保持强劲，并且出口正在复苏，从而带动了工业销售和利润快速增长。由于基础设施建设相关投资增长将大幅回落，并且房地产投资随后也将回落，经济增长势头预计将从第二季度开始放缓。

　　• 3月份CPI通胀率出现季节性回落，但通胀压力仍然存在。由于货币政策继续逐步收紧，我们维持全年平均通胀率3%的预测。我们预计政府将继续实施月度信贷额度控制、多次上调存款准备金率、从今年年中开始加息，并且从第二季度开始重启人民币升值。

　　• 政府宣布了新一轮的房地产调控政策，以抑制大城市房价的过快上涨、避免出现全面的房地产泡沫，但要评估其影响还有待于更多的细则出台。

　　经济持续强劲增长，但势头放缓。基础设施建设活动继续进行、房地产行业活跃以及汽车销售火爆带动了工业生产同比强劲增长19.6%，受此推动，一季度中国的GDP较去年同期实际增长了11.9%。经季节调整后，一季度GDP的环比折年增长率为9.3%，低于之前几个季度。我们预计由于政府相关投资的增速回落，经济增长势头将从第二季度开始放缓。出口增速预计也将在2010年下半年开始放缓。

　　通胀压力上升，但短期内并不令人担忧。一季度CPI通胀率的上升主要是受食品价格的推动，受到了一次性或短期因素的影响。然而，在经历了去年信贷快速扩张、投资大幅增长，以及房价急剧上升之后，通胀预期已经上升，并且来自上游价格的通胀压力正在积聚。我们维持2010年全年平均通胀率3%的预测，原因如下：短期内通胀仍受制于全球需求疲软以及逐渐紧缩的国内宏观经济政策；全年信贷规模将继续控制在7.5万亿元的目标之内，并从二季度开始加息3次；食品价格将在未来几个月中企稳；政府推迟了对一些关键资源和公用事业价格的调整。

　　货币政策收紧和房地产调控措施。通过实施月度信贷额度控制、审慎监管、回收流动性（上调存款准备金率），政府有效控制了一季度的新增贷款规模。我们预计这一情况将会在今年内持续下去，并预计央行将从年中开始加息3次。为了给市场留出空间消化近期公布的房地产调控政策，加息的时间点似乎已经延后。新的房地产调控政策旨在抑制部分城市房价的过快上涨，主要措施包括提高房贷首付比例、限制投资性购房、加大大众及保障性住房的房屋和土地供给。这些措施可能会首先造成房地产市场成交量下跌，随后是建设活动的放缓。但要更好地评估其影响还有待于观察各部委和地方政府陆续出台的实施细则。

　　未来一年的展望。我们的基准预测是：强劲的实际经济增长率、温和的通胀、充裕的流动性以及企业盈利复苏，这是一个有利于资产市场的环境。然而，今年内持续的政策不确定性（包括房地产政策）、经济环比增长势头放缓都将给市场带来压力。其他值得关注的方面包括：（1）政府将继续针对银行贷款实施额度控制和其他不透明的紧缩措施，多次上调存款准备金率，并在今年年中开始加息周期；（2）随着更多的实施细则伴随着中央的文件陆续出台，房地产行业继续面临政策压力，但推动城镇化进程和大众及保障性住房建设将使房地产建设活动仍保持稳健增长；（3）股市将受到两股相反作用力的影响：一方面经济增长势头放缓、政策收紧并且股票供给增加，另一方面宏观经济和企业盈利强劲增长；（4）人民币将在2010年第二季度重启升值、到2010年底兑美元汇率将升至6.4-6.5，并且政府将进一步鼓励对外投资以缓解外汇储备增加的压力。