A股率先寻底

　　欧盟决定成立基金，防止“希腊病”扩散。未来三年希腊财赤再增500亿美元，即政府负债相当于GDP的150％，未来两年需额外700亿美元去支付债务，每年GDP的8%-12％将用作支付利息。希腊危机过去了吗？

　　道指迟早见9000点

　　周期性复苏趋势止于去年8月，中国内地又再进入调整期，去年11月香港加入，而美国今年4月27日才加入。换言之，上海Ａ股已成为领先指标。上周末上证指数14天RSI见21.2（2008年9月18日RSI见17.75开始进入牛市），意味Ａ股开始寻底。理论上，Ａ股最先见底，然后才轮到港股，最后才是美股——Ａ股走在港股之前三个月，港股走在美股之前五个月。我老曹估计美股要调整10％，上周竟在一天之内达标；这次各位不可再赖我老曹没有事先警告。各位如在4月份没有减持，到5月又可怪谁？过去十三年我们经历过亚洲金融风暴、科网股泡沫爆破、香港楼价下调65%、环球金融海啸，面对这次欧元危机，应该处变不惊，道指9000点或迟或早可见！高盛估计，年底前A股将完成调整，未来有机会上升25％，理由是沪深300预测PE只有18倍，而2007年10月高达52倍。

　　1929年华尔街危机发生后，美国GDP两年内降50％，需二十年到1950年才重返1929年水平。1989年日本资产泡沫爆破后至今二十年，日本GDP仍未重返1989年水平。香港楼市泡沫1997年爆破，十三年过去了，除豪宅外，其余皆未重返1997年水平。

　　2007年10月美国出现金融海啸，股市大跌18个月才反弹，至今为止很多人仍不同意美股长期熊市自2007年10月已经开始。其实美股熊市2000年已开始，2001年受格林斯潘干扰，令那次衰退变成“迷你型”，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月变成金融海啸，令美国经济面对低增长及高失业率期，这是为何金价2001年起恢复上升的理由。至于去年3月份开始上升的美股，相信升势又再结束。这次海啸中美国家庭在股市损失8万亿美元，在楼市中损失6万亿美元，相当于2008年全年的GDP！

　　房利美要求再注资106亿美元，因为今年首季亏损进一步扩大，一旦获批，意味联邦政府共注资613亿美元仍救不了房利美，相信房贷美亦好不了多少。如政府继续发债，恐怕债券市场很快就顶不住。今天美国的情况同2007年前不再一样，环球进入再平衡期（Rebalancing），即中国增加消费、美国增加储蓄。美国贸赤由2006年的7600亿美元降至去年的3790亿美元，中国贸易盈余亦开始收窄；过去三十年中国生产、美国消费的日子开始逆转。

　　再膨胀衰退是趋势

　　美股牛市1982年开始、2000年结束，但透过现代金融工具，在2003年至2007年令牛市再延续了几年才死亡。去年3月透过量化宽松政策，这只早已死亡的牛再度复活……这么搞下去，真不知如何收场。至于债市则较清晰，牛市由1981年开始，2009年结束，共28年。

　　1969-1982年我们身处通胀失控期，1983-2007年我们进入资产泡沫期，最后引发全球金融海啸。2008年起进入再膨胀衰退期（Reflationary Recession），这是今后的大趋势。在这段日子，政府不断增加钞票供应量，但衰退却挥之不去，最后结果如何？因欠缺历史参考，没有人能知道，唯一经历过再膨胀衰退的国家是日本，但其它国家情况不一定类似。

　　1969-1980年是金价跑赢一切期；1983-2007年是资产泡沫期，包括1980年代的日经、90年代的科网股及21世纪的中国A股，夹杂其中的有油价泡沫、地产泡沫……诱因是，再膨胀形势下货币供应量太多，产生流动性陷阱，但经济却好不起来。无论企业还是国家，一旦负债太重迟早要出事，但没有人知道会何时出事。若没有再膨胀因素，我们其实已进入通缩期。1930年代美国通缩，令40年代美国经济重生；反之，1990年至今，日本在再膨胀政策下，经济却半死不活。

　　经过新一轮再膨胀后，Bargains are scarce（便宜货变得稀少），许多项目都变得十分多变。

　　希腊2017年前不会好转

　　希腊等“欧猪”国家经济出问题，证明单一货币对小国不利。希腊、葡萄牙、西班牙等国家竞争力一向不及德国、法国。西班牙失业率达20％，过去一直利用货币贬值去保护自己。在单一货币环境下，外资大量涌入（目前希腊国债70％由外国人持有），虽带来短暂繁荣，同时令负债大增。到2011年希腊政府负债相当于GDP 的135％，仍然未及日本国债占GDP的227％那么高，区别是日本政府国债由日本国民拥有，希腊国债却由外国人持有。IMF介入后，希腊实施紧缩政策，估计将令今年GDP出现负5％的增长，情况有如1997年8月亚洲金融风暴后IMF介入，令不少东南亚国家1997年及1998年GDP均出现负增长，最后引发社会不稳定。IMF方案将令希腊在2017年前都没有什么好转。 1978至1989年是中国告别过去、重新出发的年代，大量国企员工下海，中国由计划经济走向市场经济，令大量倒卖出现。1990至2007年是“西方一切都比中国好”时代，亦是中国最多大学生出国留学的时期。2007年10月金融海啸发生后，国人开始反思：几百年前中国是世界上最强大、最富有的国家，当时英国仍很落后，美国甚至仍未出现……看来并非一定是西方好；加上2008年北京主办奥运会、2010年上海世博，进一步加强国人的信心，西方开始担心中国的挑战。过去200年中国人从来没有的那份自信心，2008年开始回来了。西方列强计划利用1985年对付日本的方法对付中国，就是逼人民币升值去削弱中国的竞争力，更指控中国操控汇率，并形容中国房地产出现泡沫，以及向中国货抽惩罚性关税等。

　　自从1978年中国政府实施改革开放政策后，全球化速度加快，大大提升全球的竞争力。到2001年中国加入WTO，进入资源短缺期，开始从海外大量入口资源，引发原材料涨价潮，直到2007年10月美国出现次按危机后，美国经济面对通缩威胁。2009年初在中国政府4万亿元人民币经济刺激方案及3月份美国政府批准7000亿美元量化宽松政策后，美国通缩威胁暂时解除。

　　今年中国政府着手整理楼市泡沫，欧盟则面对“黑猪”问题。标普500指数自去年3月9日至今上升80％；美国失业率虽然去年10月起回落，但仍较同年3月上升44％。去年第四季美国GDP升5.6％，今年第一季升幅又慢下来。

　　京沪深等一线城市许多庄家已大举出货，一次过出清几十套甚至上百套住宅，回流资金数千万甚至过亿人民币。上述资金约26％已流向二三线城市，更多资金留下来准备作为日后购买房地产股之用。

　　内地房市不会一沉不起

　　北京神农投资执行董事陈宇认为，房地产已完成保持中国经济增长的使命，泡沫已开始危害民生，相信未来升幅有限。法国巴黎百富勤及花旗集团估计，这次内地楼价将下调20％。央行货币政策委员会委员李稻葵接受访问时估计，这次楼价下调幅度不应超过10％，并认为未来12-18个月房地产市场会出现一定的价格调整，但长期看房价被打下去的可能性不大。SOHO中国董事长潘石屹认为，近期出台的政府政策已精确地打击投机买房行为，未来市场或许出现部分退房现象，但开发商太有钱矣，虽然成交量降低，但开发商主动降价可能性不大。

　　官方统计数字显示，去年10月中国城镇居民收入22316元，即家庭年收44632元；今年2月北京四环路商品房平均售价首次突破30000元一平方米，即一套一百平方米房子售价300万元，相当于一般家庭67.2年收入；而住房贷款只有三十年期，即大部分人根本负担不起置业。这次楼价上升始自2009年初，背景是超宽松货币政策。上述政策是中央用来对付全球金融危机，却令大量资金流入楼市。

　　去年全国660个城市平均楼价4695元一平方米，较2008年升24％或每平方米升813元，今年出现调整无可厚非，但认为是泡沫爆破便言过其词。1990年日本已完成工业化及城市化，人均收入非常高。中国内地目前只有北京、上海、广州、深圳等完成工业化及城市化，其它大城市仍未完成，其中七十个城市更没有显著变化。未来二十年每年仍有1200万到1500万人口由乡村涌向城市，更何况目前中国人均收入4000美元都未到。看来看去，中国2010年房地产情况最多只是1981年的香港，而非1990年的日本。1980年中国服务业占GDP的 13.1％，到2009年亦只占39.1％。去年首八个月中国创造了757万个新职位，第三产业仍大有发展空间。过去三十年中国GDP以年率9.5％的速度上升，未来十年GDP增长率仍可达8％——2009年GDP增长8.5％，其中20％增长率来自净出口，其余来自投资及内需；中国对出口依赖度并不如1990年前的日本。今天中国有2.3万亿美元储备，即政府有足够财力继续支持各项投资及基建。经过三十年改革开放后，大约25％的中国人口受惠，另75％的人口受惠不多；透过深化改革开放，中国GDP仍有条件保持高增长。