短期增势减弱 紧缩政策放缓

　　市场一直担心二季度经济过热，从而今政府加大宏观调控力度，但从4月的经济数据来看，前期经济增长过快的势头正在得到缓解，而通胀温和并有降温回落之势。继续强化紧缩的力度没有必要，适度宽松的宏观政策转向还不是时机。

　　经济增速势头放缓

　　4月经济供给面显示，工业生产年初以来较快增长的势头开始放缓。4月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3月份小幅回落0.3个百分点。从经济需求面来看，一季度对经济增长贡献最大的投资，其增速继续呈现回落态势，1-4月份，城镇固定资产投资46743亿元，同比增长26.1%，比一季度回落0.3个百分点。而如果扣除保持较高投资增速的房地产投资贡献，1－4月投资增速已经由上月的25.3％回落至23.5％，相比较去年同期回落幅度更大。未来几个月，投资增速还可能稳步下滑，特别是目前保持较高增速的房地产投资将随着房产销量的下滑以及地产商的预期变坏逐步回落。

　　中国作为投资主导型的经济体，投资增速的回落无疑将使得未来经济增速逐级下行的风险加大，幸好的是，经济增长的另两驾马车仍保持着稳步上升的增长态势。如4月份，社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点。而扣除价格因素，实际增速与3月基本持平。统计局最新调查显示，中国消费者信心指数达到自2007年以来的最高水平，而这都有利于维系未来几个月的消费平稳增长。外需方面，4月份，我国出口1199.2亿美元，增长30.5%，环比小幅增长，增速比上月加快6.3个百分点，相比于2008年4月也有微弱的增长。这充分说明中国出口已充分受益于全球经济去年中期以来的持续复苏。当然，考虑到近期欧洲债务危机的化解将会增大欧洲以及世界经济复苏过程中的波折，中国出口同比增长势头未来几个月减缓的风险也较大，但我们认为，鉴于欧洲债务危机难以改变世界经济整体复苏趋势，中国出口同比增速放缓将是温和的，下半年实际净出口对于经济增长的带动作用并不会弱于今年上半年。

　　消费和外需的平稳增长将有利于抵补投资增速下行带来的经济下滑，中国经济下半年二次探底的风险较小。

　　通胀难以持续上升

　　无论从CPI或PPI来看，4月物价水平都创出新高，如4月份CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大0.9个百分点。但我们认为，物价虽然还有持续冲高的潜力，但是并不会持续较长时间。

　　CPI上涨可归因于食品价格和非食品价格的上涨，4月食品价格上涨从上月的5.2％上升至5.9％，贡献CPI增速0.23个百分点，但我们认为食品价格持续上涨的动力并不足，应该看到，4月食品价格上涨的最大贡献者是蔬菜、鲜果，它们的上涨有特殊的气候因素，未来随着季节的转暖，增速也将逐级回落，如5月以来蔬菜价格已经开始回落。

　　非食品价格4月虽然涨幅加快，但未来几个月持续增长的态势同样不足。这是因为：当前居住价格对于非食品价格上涨贡献较大，4月居住价格同比从上月的3.3％，上涨4.5%，但在未来住房市场逐渐转冷的情况下，居住价格增速也将逐渐放缓；而其他增速保持平稳的非食品价格在未来经济需求面有所减缓的情况下也有望保持稳定。

　　我们认为，尽管5，6月CPI还会因翘尾因素的扩大，将持续上升至3％以上的水平，但这种增速下半年不会持续。

　　PPI尽管同比增速4月创出本轮反弹新高，环比增速也创出今年以来的1％的最高增速，但我们认为，这样的增速难以持续。目前涨幅最大的中上游产品价格会因去年同期的基期因素而回落，而实际上，4月采掘类价格的同比增长就显露出这样的趋势，如当月采掘类价格上涨31％，相比于2月的37.6％已经有所回落。PPI将在6月走向下降拐点。

　　当前物价上涨虽然还有上冲动能，但在未来经济需求增速放缓，以M2为代表的流动性增速正逐渐放缓，翘尾因素逐渐下降的情况下，物价下半年有下行的趋势。

　　从这种角度来看，央行采取进一步紧缩动作的必要性不足。（作者单位：民族证券）