马红漫：股市暴跌为积极政策退出敲响警钟

　　一个月来持续下跌的A股市场再受重创。5月17日，沪深两市指数暴跌超过5%，其中沪指创下2009年9月以来单日最大跌幅，也创下了2009年5月以来的新低。

　　历史规律再次得到应验，即偶然与必然之间存在着逻辑上的统一。股市暴跌缘于诸多负面因素在时间上的重合：首先，基于历史经验判断，股指期货推出后会导致股指下跌，由此形成心理暗示；其次，调控部门在股指期货上市次日吹响了房市全面调控的号角，导致权重板块应声大跌；第三，此后不到一周，欧洲主权债务危机突然深化，全球股市哀声一片。

　　表面看来，这三大偶然因素一起造成了股市下跌。但实际上，人们对于宏观经济“二次探底”的预期，以及对积极调控政策过快退出的担忧才是造成股市暴跌的根本因素。尽管积极政策退出是大势所趋，但这绝不意味着“退出没商量”。积极政策全身而退的前提是宏观经济无需外力扶持，也能够自我良性运行。遗憾的是，截至目前，这一先决条件并不具备，中国经济良性发展的内生增长动力依然缺失。

　　在这样的经济环境下，经济复苏的态势并不稳固，调控政策之手一旦过快撤退就必然引发市场对于经济“二次探底”的担忧。再加上欧洲经济的剧烈波动，更是让“二次探底”从理论变为现实，从而进一步加剧了市场的担忧。而从调控政策的具体执行看，存款准备金率的连续上调、强烈的加息预期，已经使得货币政策明显趋于紧缩，由此导致宏观经济运行资金面日趋紧张，加速了前期“保增长”政策效果的退潮。

　　事实上，近期主流研究机构都大幅调低了对未来经济增长的预测，悲观情绪已经成为市场的主导因素。有机构甚至断言，二季度就是本轮中国经济反弹的最高点，未来经济趋势将会大幅向下调整。也正因此，股市的投资价值失去了维护股价的能力。如果单纯从价值投资角度讲，当下的A股市场早已失去了下跌的理由，大盘指标股的市盈率水平不过十倍多，投资价值已与成熟市场相当，难言有泡沫。但问题在于，如果未来经济趋势果真出现“二次探底”，那么上市公司效益预期将会越来越差，市盈率水平反而会随股价下跌而变高，持有股票充满风险，卖出股票则就成为唯一理性的选择了。

　　当下的经济状况要远好于金融危机最严峻之时，但是市场信心的动摇却绝不容调控部门掉以轻心。以股市为先导，如果公众都对未来经济增长趋势极度悲观，那么“二次探底”就将由预期变为现实。因此，调控部门只有从最坏的可能出发，才能够避免经济衰退幽灵的再度出现。

　　其间的政策关键点在于三个方面：一是要严格落实积极调控政策基调，明确消除公众对政策退出的预期；其二，收入分配等体制改革必须要全面破题，通过让公众“有钱可花、有钱敢花”，建立起内生增长动力；其三，针对股市的过度悲观反应，调控部门要落实维护金融市场稳定运行的行政职责，通过暂停IPO、平准基金（汇金）入市等措施稳定市场信心。

　　积极政策退出具有历史必然性，但在经济尚未真正企稳的情况下过快退出，将会造成巨大的负面伤害。这正是股市的暴跌给调控部门所敲响的警钟。

　　（作者系经济学博士）

　　作者：马红漫 (来源：东方早报)