瑞银中国经济分析:未来经济增长软着陆 通胀较温和

　　最近几个月的数据显示：

　　• 由于刺激政策相关的投资增速放缓使得重工业生产减速，今年二季度GDP同比增速回落至10.3%。我们预计GDP同比增速将逐季放缓至四季度的8~8.5%，2010全年平均增长9.5~10%左右。

　　• 房地产建设活动已经显示出降温的迹象，而出口则继续大幅增长。基础设施建设相关的投资增速已开始大幅回落，房地产投资和建设活动预计随后也将更显著地放缓。

　　• 由于食品价格下跌且非食品价格通胀减弱，6月份CPI同比通胀率跌至2.9%。我们预计未来几个月随着食品价格上行的压力重新显现，CPI通胀率会再次升至3%以上。然而由于政府推迟了能源价格调整且信贷增速继续得到控制，我们预计全年平均通胀率将控制在3%左右。

　　• 近期中央高层领导人的讲话表明政策立场发生了微妙的变化。最高层强调了要“维持经济平稳较快增长”。我们认为这标志着政策面的负面消息已经结束，但这并不意味着政府会很快放松甚至反转之前的调控措施。

　　经济增长放缓。由于刺激政策相关的投资增速放缓使得重工业生产明显减速，再加上基数效应的变化，二季度中国GDP同比增长率回落到10.3%。我们预计，随着房地产调控措施的影响进一步显现、出口增速从三季度开始回落，GDP增速将在2010年第四季度降至8%-8.5%。

　　通胀压力依旧，但有所下降。今年以来CPI通胀率的上升主要受食品价格的推动，受到了一次性或短期因素的影响。二季度以来食品价格已经环比下跌，而非食品价格在6月份也有所回落。然而，我们认为前期信贷的快速扩张、房价的急剧上涨、以及近期工资上涨所带来的影响尚未完全显现。此外，近期的自然灾害也将推动食品价格再次上涨。因此，我们预计CPI通胀率将在未来几个月重新升至3%以上。由于信贷和实体经济活动已经减速、全球消费需求仍然疲软、并且人民币升值也将有助于抑制通胀，我们维持2010年全年平均通胀率3%的预测。

　　政策立场微妙变化。随着对经济过热的忧虑转变为对经济增长硬着陆的担心，政府的政策立场发生了微妙的变化。高层领导人明确表示维持经济平稳较快增长仍然是最重要的目标、也是实现其他目标的“前提”。我们将此解读为接下来不会再出台其他紧缩措施（如加息或进一步的房地产调控措施）。由于政策的连续性和稳定性仍然是关键词，我们认为未来几个月政策将保持稳定，不会出现明显的放松或大的转向。为了从当前的刺激政策中逐步退出，我们预计政府未来将在“十二五规划”和“发展战略性新兴产业”的框架下为2011年及以后出台新的投资规划，但规模会更小一些。

　　未来一年的展望。我们的基准预测是：经济增长实现软着陆、通胀较为温和。政策基调的变化将会为市场提供支撑，然而经济环比增长势头放缓仍将给市场带来压力。我们预计：（1）未来几个月政策将保持稳定，既不会有进一步的紧缩措施、也不会有明显的放松或转向。与此同时政府将为明年及以后出台新的投资规划；（2）未来几个月投资和工业生产将进一步减速，并且房地产建设活动将会在今年四季度出现同比下跌；（3）银行贷款继续按照政府的年度目标增长（全年新增贷款7.5万亿，同比增长18%），足以支撑经济增长；（4）人民币相对美元逐步升值，与此同时波动幅度扩大并出现双向变动；（5）政府下大力气淘汰落后产能，以实现今年的节能减排目标。