来源：《新财经》
专家把脉股市
文/本刊记者 李 斌
2010年7月4日，经济学家韩志国召集了“中国股市的底在何方”为主题的微博研讨会，并提出了自己的观点：A股市场已经进入超级大熊市，时间至少三年，在中国经济转型趋势没有明朗之前，市场只有反弹，没有反转。
理由是：
近期，全球股市都在迅速跌落，A股自今年4月下跌以来就没有回头。尽管全球经济正在复苏，但一些不确定因素仍有节外生枝的可能，不但给经济复苏带来了困难，也影响了投资者对于股市的信心。
那么，未来一到两年，甚至三年，股市是否会长期在熊市中徘徊？《新财经》邀请了国金证券首席经济学家金岩石、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求、独立财经评论家侯宁、北京大学中国金融研究中心副主任吕随启等专家，对未来的股市走势作出判断。
金岩石:2012年A股将龙行天下
金岩石，国金证券首席经济学家。2008年，因预测A股将在年中问鼎8000点而被投资者评为最不靠谱的预测。之后，金岩石感言，自己犯了一个错误，并及时进行了纠错
A股市场从4月至今这段时间是超跌的，超跌的原因有三个：
第一，楼市调控。房价过快上涨诱发了中国楼市的政策性“地震”，楼市与股市的关联性很强，所以，“楼市地震，股市遭殃”。但楼市的政策性“地震”并没有改变经济复苏的趋势。
第二，欧洲主权债务危机。债务危机的多米诺骨牌效应波及全球，并引发了欧元贬值，进而引发了对欧元货币体系的担忧。在我看来，是过度反应引发了过度担忧。
第三，对经济下滑的担忧。今年一季度经济增长11.9%，二季度肯定会下滑，预计在10%～10.5%。外部原因是欧元贬值导致中国出口下降，内部原因是楼市调控导致房地产对经济的推动力下降。这两个原因加起来，可能造成下半年经济的过度回落，而经济过度回落的标准，就是单月GDP增长跌破8%。我认为，这三大忧虑会导致股市在上半年过度下滑。
根据股市前期走势，我们可以得出一个结论：股市目前已经处在底部，因为底部区间的大部分量化标准和特征已经显现：一是分红率高于存款利率；二是动态市盈率处于历史低点；三是次新股的“破发率”创了纪录；四是A股交易量所显示的悲观情绪已接近2008年10月沪指在1660～1700点区间的水平。
股指既然在底部，那么，为什么没有人买股票呢？投资者对股市有两种判断：一是股市会继续下跌；二是股市虽然在底部，但不会迅速反弹，在底部区间震荡的时间会较长，可能会超过六个月。
即使这样，我对A股的未来走势还是比较乐观的，认为沪指在2400～2500点就是底部区间，下半年仍可能上探3000点。也就是说，下半年的核心波动区间在2400～3000点之间。依据主要有四个方面：
第一， 从广义货币总量来看，市场的流动性依然充裕，不差钱，只差信心。
第二， 今年第三、四季度，经济有过度回落的风险，货币政策再收紧的可能性不大，加息的可能性很小。
第三， 楼市调控最多还有两三个月就会结束，未来两到三个月内，楼价会普遍有所下调，各级政府该出的牌也都出完了。如果这两个理由成立的话，下半年的楼市调控会终止货币从紧的状况，改回到适度宽松，市场信心会有所恢复。
第四， 未来三到六个月内，欧洲主权债务危机也会基本结束。
以上四个原因会使A股市场超前反映2011年和2012年的经济繁荣。从经济周期的角度讲，无论是中国经济还是全球经济，总的趋势都是在从危机中走出来，或领先复苏，或等待复苏。在经济周期从复苏走向繁荣的过程中，股市不会有长期的逆向下降。
至于A股在2011～2012年会走到什么程度，可以用“卧虎藏龙”来作比喻。今年是虎年，但这只虎是卧势的，至于老虎趴在哪里，趴在沪指3000点以上还是3000点以下都不太重要。2011年是兔年，2012年才是龙年。所以，经济和股市再度“龙行天下”将会是2012年的事。从市场的大趋势来看，A股在一年之内暴涨暴跌的走势已经结束了，股市伴随着中国经济的升级，会逐渐走出暴涨暴跌的局面，进入一个相对平缓的上升期。
在A股平缓上升的趋势中，我们要关注两个数字：一个是指数，另一个是流通市值。先看流通市值，2007年，沪指6124点相对应的流通市值是8.5万亿元，现在的流通市值是13万亿元。再加上农行上市，A股如果能够守住2400～2500点，那就意味着，从2007年到现在，流通市值已经实现了翻番。所以，即使到2012年指数在5000点以下，流通市值也相当于2007年的15000点以上了。
中国的GDP总值现在是34万亿元，如果以每年8%～10%的速度增长，到2012年就是40万亿。如果流通市值与GDP按照1∶1的目标增长，2012年的流通市值也可能达到40万亿以上。所以，以目前13万亿的流通市值来看，未来，流通市值将有翻番的空间。按照这样的推算，应该说，A股目前是明显低估的，至于未来若达到40万亿元的流通市值，相对应的指数会是一个什么水平，的确很难预测。
吴晓求：2011年股市转好没问题
吴晓求，中国人民大学金融与证券研究所所长。吴晓求被称为中国证券市场的“红人”，2007年，他曾预测A股6100点绝不是历史高点，并预测2020年，A股市值将超过100万亿
A股这次下跌是从4月份开始的，下跌的幅度也比较大，与经济基本面是有一点背离。下跌的原因有几方面：
第一，对中国经济的担忧。中国现在处于转型期，诸多矛盾变得日益复杂，经济增长如果按季度相比有可能呈现下滑趋势。
第二，欧债危机的蔓延给中国经济带来的不确定性。欧元区是中国第一大贸易伙伴，欧债危机如果引起欧洲商业银行的资产质量问题，就会给欧元区经济带来重大影响，引起全球经济一定程度的下滑，从而影响中国经济。
第三，中国宏观经济政策的变化，使整个市场变得扑塑迷离。在股市下跌之初，不少人认为政府会采取比较宽松的政策，但是，三次存款准备金率的上调，引发了人们的猜测。加上5月份的CPI是3.1%，更引起了市场对紧缩政策的猜测，而股市会对此有一个提前反映。
第四，对房地产调控政策的严厉。房地产是一个产业链较长的行业，严厉的调控政策会影响到相关产业，包括钢铁、水泥、玻璃、建材，等等，也包括上市银行。
第五，在一定阶段，创业板市场的市盈率比较高，所以，创业板的大幅下跌引起了市场混乱。再过两个月，创业板的锁定期就到了，很多创业板公司的原始股份在这么高的价格下肯定会抛售，到时会引起其他市场的下跌。
第六，股指期货在这种形势下，也起了助推作用。
我始终认为，沪指2400点是一个相对合理的区间，在2400点之下的下跌空间很小。尤其对于“300指数”所涵盖的标的股票，在这个点位应该是一个相对合理的价格。未来还是有一些积极的因素，因为整个宏观政策进一步紧缩的可能性不大。
2008年的宏观政策出现了一些偏差，所以，到2010年和2011年，宏观经济不会像2008年那么严峻。中国的宏观政策还是要保持内外均衡，要考虑内部因素，要保持整个宏观经济政策有一个协调性和针对性。同时，也要看到外部的不确定性，因为欧债危机还没有结束，欧盟只是做了一些技术层面的重组和救助，但还没有解决危机的根源。现在只是对危机的严重性做了一些推迟，在未来的时间里找到一些有利因素，不断消化这些危机。如果未来找不到有利的因素，危机还会显现，毕竟借的钱是要还的。
所以，从政策面来看，对股市还是有利的，但也存在着一定的不确定性。下半年，A股不会像上半年那样大幅度下跌，但也不会有太好的表现，除非政策发生重大转型。
如果股指在2400点左右相对合理，2011年的形势就会整体转好，会是一个缓慢上升的趋势，这一点我认为没有问题。
侯宁：此水深，不见底
侯宁，独立财经评论家。市场上曾有“牛市看老沙（沙黾农），熊市看侯宁”的说法。2007年，侯宁在股指连创新高，并达6124点的时候预测，“6124将是未来五六年的铁顶”，因此被股民称为“空头司令”
从宏观层面来看，A股自2008年爆发股灾以来，又伴随着全球经济大格局的变化，这种经济发展的主调已经注定了A股要进入熊市。从技术面分析，2007年和2009年，境内股市的参与人数、市场规模、持仓量、成交量等指标，都已经达到了天量。而2009年的成交天量的背后是银行疯狂的放贷。
我认为，2009年的信贷政策是政府决策的错误。如果没有这么宽松的信贷政策，股市经过2009年一年的盘整，2010年还会迎来一轮小牛市，现在等于提前透支了。所以，我在今年4月份就明确预警，要抓住最后的逃生机会。
下半年，股市的小反弹肯定会有，现在的市场持仓量已经接近历史天量了。这么多的持仓量，说明市场中被套的人极多，进来打反弹的人也极多。在这种情况下，市场主力、基金、券商这些机构就会有自救的冲动。但市场中的护盘资金只能维持在2500点以下，等农行股票发完，就没有力量再往上推了。
汇金公司这次出资975亿元参与工行、中行、建行三大行再融资，其中800亿元是提前从农行透支的。也就是说，汇金公司只动用了175亿元的资金，剩下的800亿元就要通过农行上市把钱搞回来。汇金公司打的这张牌，现在已经成了市场都知道的明牌，可以想象，后市会怎么样了。
目前，对市场不利的因素在于，G20峰会以来，很多国家，比如欧洲已经开始逐渐退出经济刺激政策了，只有中国和美国还在坚持。但我想，这个时间也不会太长，各个国家已经心怀鬼胎了，未来的市场，包括欧美股市都会大幅度下跌，大家预期的经济“二次探底”难以避免。
境内股市在未来一两年难以走出熊市是肯定的。股指在6124点的时候我就说过，这将成为未来五六年的一个铁顶。所以，投资者要深刻认识到这次熊市的时间跨度，要有足够的心理准备。
在这个阶段，给投资者的建议就是快进快出，在自己熟悉的股票上打一些反弹。其实，在熊市中赚钱比在牛市中赚钱要容易。在牛市中赚的钱，大多数人会因为头脑不太清醒，一到熊市就全部赔进去了。而在熊市中，投资者的心态会变得谨慎，跑得快，心里也踏实，这个时候只要抓住熟悉的股票，一年在一只股票上反复操作两三次，每次赚百分之十几，甚至百分之二十几，一年就可以赚20%～30%，甚至翻番。
但很多人不明白这个道理，总喜欢大牛市，尤其是中国式的吹牛吹出来的大牛市。最后，事实证明让中国的散户都赔得一塌糊涂。
长期看，如果境内股市为国企脱困的定律不改，股市就永远是一个以圈钱为主要目的的政策市场，就永远成不了真正的市场经济环境下的高端产物，这是境内股市的核心问题。随着创业板的推出，市场有了一些改变。
但是，当农行、中国建筑、中国中冶这些垃圾股的上市，让我们看到，圈钱依然是这个市场的主要目的。被圈钱的主体就是散户，因为机构是来哄抬市场的，基金是来完成行政性目的的。所以，市场对机构和基金都会有适当的保护，只有散户没有人保护。
未来，A股会跌到什么程度，有私募基金经理认为是1600点。我不想说到底会跌到哪，只想告诉大家：此水深，不见底。
吕随启：底在2400点附近
吕随启，北京大学中国金融研究中心副主任。2008年年底，作为“十教授联名上书救股市事件”的代言人，遭到了业内人士的质疑。2009年，吕随启又因支持10岁的儿子炒股票、炒权证，被舆论推向了风口浪尖
从宏观经济基本面来看，A股今年的走势与宏观经济基本面是不吻合的。其原因可以归结为“内忧外患”。
从内忧的角度看：
第一，央行的货币政策有很大的随意性。比如，央行发票据融资、上调存款准备金率，这些政策看上去是紧缩的。但4月份新增信贷增加了7740亿元，5月份增加了6934亿元。从新增信贷上看，货币政策又是宽松的，这种模棱两可的信号传导，严重影响了市场信心。
第二，房地产政策过度极端。房地产新政是要抑制经济体系中的过热问题，但过热的不只是房地产，是经济全方位的过热。只拿房地产开刀，不能解决经济全局问题。
第三，“新三高”（高发行价、高发行市盈率、高募集资金）发行到了畸形的程度。上市公司、承销商、中介机构都在争取自己的利益，最终导致了市场的畸形。
第四，制度改革的急功近利。一年来，股票制度创新的步伐明显加快了，先是新股发行制度改革、国有股转持，然后是创业板、融资融券、股指期货的推出，现在又要开国际板。以前是过度保守，现在又突然激进，必然导致相应的准备工作不扎实。
第五，五大银行融资。在市场较弱的状态下，五大银行纷纷推出了再融资计划，导致了市场信心受到严重威胁。
第六，每次市场大幅波动，“国家队”都起了重要作用。2009年7月底创业板推出前夕，股市跌了24%，带头减仓的是平安保险、社保基金。“国家队”带头减仓引起了市场的连锁反应。
从外患的角度看，第一，欧债危机超出了市场预期。第二，美国失业率上升，对美国经济复苏信心不足。第三，美国市场的交易事故导致股市暴跌。
未来，从美国经济形势来看，2009年已经连续三个季度是低通胀、高增长。从欧洲主权债务危机来看，欧洲央行不久前已经上调了2010年的经济增长预期，这代表了欧盟对于欧洲经济前景的判断。这个判断应该是根据欧洲主要国家的总体经济状况做出的，欧洲的问题实际上并没有那么严重。所以，世界经济的基本面还是向好的，经济“二次探底”基本不可能。
中国的宏观经济增长在今年一季度是11.9%，二季度受房地产新政的影响可能会下滑。但从工业增加值、从GDP的增长速度来看，总的复苏趋势没有掉头。国内外宏观基本面虽然有很多不确定因素，但利好因素比利空因素多，货币政策应该不会再紧缩了。股市低迷是暂时的，也许今年下半年或年底就会有起色。农行上市以后，利空因素对市场的影响就没那么大了，A股的底应该就在2400点附近。但是，要完成技术性调整还需要时间，投资者的信心恢复也需要时间。A股在未来一两年是缓慢的小幅上升趋势。
上网从搜狗开始
