“日本式通缩”渐显 美联储启动定量宽松第二季

　　当地时间8月10日，美国联邦储备委员会下调了对美国经济前景的预期，并向放松货币政策迈出了第一步。

　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)在当天货币政策会议结束后的声明中表示，美联储将把按揭贷款支持证券（MBS）到期后所得的资金重新投入购买长期美国国债，以帮助美国经济复苏。美联储还表示，在未来“较长时间”将继续保持目前接近于零的利率政策。

　　过去一年多以来，美联储货币政策会议的主题正逐步从刺激经济转向退出策略。几个月之前，美联储官员们还在讨论何时开始加息，以及如何逐步削减其2.3万亿美元的资产负债表。但最近随着市场对美国经济二次衰退的担忧日益加剧，美联储决定再次调整其货币政策方向，帮助提振美国经济。10日美联储的决定表明，退出策略到此终结，接下来的主要任务还是如何重启经济刺激。

　　因为短期联邦利率已接近零，美联储可用于鼓励消费者和公司开支的政策工具十分有限。因此，美联储决定将MBS到期后所得资金重新购买美国国债，这一举措可以帮助按揭贷款利率保持在低位水平，给美国房市继续予以支持。

　　目前面临中期选举的美国国会已不愿意采取措施进一步支持经济。现在只剩下美联储能够对经济发出的警告信号做出及时的反应，但他们今年下半年可能还将面临更为艰难的抉择，是否需要启动新一轮的定量宽松货币政策，为经济注入更多的资金。

　　国际投行高盛集团称美联储这次会议的决议向“定量宽松第二季” （Quantitative Easing 2）迈出了第一步。高盛预计，美联储将在今年底或明年初开始新一轮的资产购买，可能会购买至少1万亿美元的美国国债。

　　“定量宽松第二季”未来

　　至少购买3400亿美元资产

　　此次FOMC声明中，最引入注目的是“为了在物价稳定性的条件下为经济复苏提供支持，委员会决定将美联储目前持有的证券保持在现有水平，具体做法是从机构债和机构按揭贷款支持证券中获得的本金付款再投资于较长期美国国债。在所持有的美国国债到期时，委员会将继续为其续期。”

　　据最新数据，截至8月4日，美联储共持有机构债和美国国债2.054万亿美元。从2009年1月至2010年3月，美联储一共购买了1.25万亿美元MBS和1750亿美元机构债，主要为美国房贷巨头房利美和房地美提供了融资。美联储还购买了3000亿美元美国国债。

　　今年春季时，美联储曾对经济复苏力度充满信心，并打算回撤这项经济刺激项目。当这些按揭贷款到期或是债务提前偿付时，美联储的投资组合规模将会自动收缩。

　　但美联储现在决定继续购买长期国债，虽然具体投资规模仍不得而知。

　　今年3月，纽约联储公开市场科经理Brian Sack曾暗示，如果让美联储资产负债表自然收缩的话，到2011年底收缩规模大约为2000亿美元。这相当于在21个月的期间内，每个月削减100亿美元仓位。当然，如果按揭利率仍然保持在低位水平，出现更多按揭贷款再融资的话，其资产负债表收缩速度还将加快。

　　在一份随后的声明中，纽约联储公开市场科暗示，该购买行动将主要集中于两年期至十年期美国国债。

　　美国银行Jeffrey Rosenberg提供了未来12个月将到期的机构债、MBS和美国国债的数量。未来一年将会有624亿美元美国国债、469亿美元机构债和2300亿美元MBS到期，三者相加总量为3400亿美元。

　　如果美联储的这一政策持续一年，这意味着其至少将购买3400亿美元美国国债，相当于平均每月向金融市场注入300亿美元资金。

　　十年期美国国债利率是按揭贷款利率和公司债利率的基准，该利率8月10日当天下跌至一年多以来的最低水平。30年期美国国债利率甚至一度跌破了4%。美国股市当天早盘曾大幅下跌，FOMC声明发布后有所反弹。

　　不过美国银行认为，美联储的行动已经体现在市场的价格中了，之前一周市场一直在猜测美联储可能会采取这样的措施。

　　高盛则表示，因为美国经济处于停滞状态，美联储将在今年下半年或明年上半年开始新一轮的“定量宽松”货币政策。

　　对经济复苏“丧失信心”

　　两三年内或不加息

　　FOMC在声明中说，自6月份政策制定会议以来所收到的信息表明，就业领域的复苏步伐在最近几个月中已经有所放缓。家庭开支正在逐步增长，但较高的失业率、温和的个人收入增长速度、下滑中的家庭财富以及紧缩的信贷状况仍旧令家庭开支受到限制。公司在设备和软件方面的支出正在增长，但非居住结构方面的投资则继续表现疲弱，雇主仍旧不愿聘用更多员工。新屋开工率仍旧保持在受抑制的水平，银行贷款活动继续下滑。 与上一次声明相比，FOMC承认在产出和就业方面都出现了放缓，对设备和软件支出的措辞由“大量增加”变成了“增加”。FOMC此次还表示，经济复苏的步伐“比之前预期的更为平缓”。

　　通常情况下，美联储对经济状况的措辞都是带有“密码”。巴克莱银行对这些密码措辞的改变理解是“美联储对经济复苏力度已经丧失了信心”。

　　前美联储主席格林斯潘上周五接受媒体采访时表示，美国经济前景黯淡，“经济复苏出现这种类型的停顿，感觉像是一个准衰退”。高盛上周五则将2011年美国经济增长的预期从2.4%下调至1.9%。该公司还预计失业率明年第二季度将达到10%。

　　悲观的不仅仅是卖方。全球最大债券基金PIMCO公司首席投资官格罗斯上周表示，美联储为了不让经济再次滑入衰退，在未来两三年可能都不会加息。PIMCO基金管理者约1万亿美元资产。全球最大对冲基金经理鲍尔森在最近一封给基金投资者的信中说，他对美国经济复苏的信心减弱，并且已经减少了做多的头寸。

　　通缩担忧成头号威胁

　　美国或陷日本式通缩

　　美国经济各方面新的动向，包括上周五疲软的就业数据，已经改变了美联储官员们的情绪，这些政策制定者们开始停止担忧遥远的通货膨胀前景，而变得更为关注眼前的通货紧缩威胁。

　　事实上，自2003年以来美联储还没有像现在这样对通货紧缩如此担忧过。美联储上一次议息会议是在6月份，那也是他们今年第一次对通缩前景问题展开讨论。

　　上月底，具有FOMC投票权的圣路易斯联储主席James Bullard公开表示，美联储的政策正将经济“陷入出现日本式通货紧缩的风险”。此前，Bullard一直属于将通货膨胀看成是更大威胁的阵营。

　　目前通胀水平为1%，只有美联储通胀目标的一半。随着欧洲债务危机影响减弱，使得Bullard这样担心通胀的人士也开始转变立场。在他之前，波士顿联储主席Eric Rosengren和纽约联储主席William Dudley都已经视通缩为经济面临的最大威胁。

　　Bullard说，“在近期的历史上，美国比任何其他时候都更接近出现日本式的结局。”通货紧缩通常体现为工资与价格的螺旋下降，日本自1990年代开始就在经历。

　　2008年以来，美联储一路将联邦储蓄利率下调到接近零的水平。外界认为其政策手段已经弹尽粮绝，但美联储主席伯南克和许多其他官员都认为，美联储仍然有能力避免通货紧缩。

　　除采取定量宽松政策外，美联储另一项政策选择是降低银行在美联储的储备金利率。不过他们也担心，任何新的经济刺激措施都可能会带来意想不到的副作用，导致美联储未来希望将货币政策正常化的举动变得难上加难。

　　定量宽松和降低储备金利率都有可能在未来带来更为严重的通货膨胀问题。

　　为了抵御通货紧缩，当美国经济从2001年的衰退中开始复苏时，美联储在2002-2003年一直将利率保持在较低水平。通缩后来没有发生，但许多人批评美联储将低利率保持的时间过长，导致了后面更为严重的房市泡沫。