农行破发重压A股 三大困境羁绊后市

　　农行破发加速市场下行

　　近期银行股处在紧缩政策传闻漩涡之中。比如,传闻监管层在2010年年底将要求银行对贷款总额计提2.50%的拨备;最低资本充足率标准将提高;央行可能不对称加息,银行净息差面临下降压力;清理地方融资平台和严厉的房地产调控将影响银行资产质量,二季 度业绩可能是银行业绩的阶段顶部。再加上此前公布的表外资产在今明两年转入表内的监管要求,银行股可谓是多重受压。

　　而支持银行股的利好因素只有估值低和二季度业绩好,但这两点目前对银行股的支撑显得十分脆弱。而农业银行(601288)16日的破发激发了市场恐慌情绪,银行板块全线下跌。当日,建设银行下跌1.95%,报4.52元;工商银行、中国银行、招商银行分别下跌1.49%、2.12%、2.44%。

　　东兴证券策略分析师陆俊龙在接受中国证券报记者采访时指出,银行股本来就没有上涨的理由,业绩在二季度已经触顶,而农行(601288)的破发在一定程度上引发了市场恐慌情绪。而考虑到恐慌情绪的放大,银行板块的估值在均值水平以下十分正常,建议低配银行股。

　　三大困境羁绊后期走势

　　除了银行板块表现疲软之外,一些估值较高的中小盘股票和次新股也遭重创。沪综指16日下跌1.89%,而深成指、中小板综指分别下跌2.17%和2.55%,创业板指数连续三个交易日下挫,累计跌幅达6.84%。申银万国所有行业指数全线下挫,跌幅最小的交通运输也达到1.23%,餐饮旅游、纺织服装、医药生物等板块跌幅最大。

　　分析人士指出,A股之所以在2700点附近连续震荡,主要是因为目前A股面临三大困境。一是政策困境。8月的房地产销量反弹,房价未松动,而且CPI涨幅创出22个月新高。这使得基于地产和物价的政策紧缩预期开始强化。分析人士称,如果政策困境主导市场,要么央行加息,要么房地产调控政策进一步紧缩,此时A股将面临较大的调整压力。

　　二是估值困境。尽管A股整体市盈率在18倍左右,处于合理水平,但结构性泡沫特征比较明显。中小板和创业板股票的估值水平在60倍和70倍上下,申银万国小盘股对大盘股的估值溢价创出历史新高,接近1.8倍。如果估值困境主导市场,A股将经历短暂的脉冲式的风格转换,一些估值较低的板块如银行、煤炭等行业将有阶段性表现。

　　三是资金困境。目前新股发行保持快节奏,加上近期宁波港、兴业证券等大盘股的上市和公司再融资及创业板解禁潮的临近,资金需求保持高速增长态势。反观资金供给方面,来自银河证券的基金仓位显示,上周股票基金的平均仓位在80%左右。与此同时,新发基金规模偏小、股市赚钱效应低导致新开户数据保持低位震荡,结果导致股票市场面临的流动性处于中性偏紧格局。如果资金困境主导市场,A股面临小盘股的结构性机会,风格转换将无法成行,中小盘股票和题材股将轮番活跃。

　　分析人士认为,A股持续大跌正是因为政策困境主导了市场。房地产价量出现的回暖引发调控加码的预期;银行贷款拨备和资本充足率的传闻;基于CPI创出22个月新高、持续负利率状况的不对称加息预期这三大紧缩预期,再加上2700点关口前五战五败的现状,市场不涨就要跌。

　　股市连续下跌使得悲观情绪开始增多。陆俊龙认为,新国十条严格执行、房地产第二轮调控、银行拨备落到实处、银行存款利率适当浮动等预期可能使市场震荡 下行。

　　上海证券首席策略分析师屠俊表示,行情运行的最大可能是指数在2580-2620点区域维持弱势震荡,然后等待进一步的信息指引。他建议轻仓操作为宜。

　　坚守2.68元发行价整整两个月不破的农业银行16日收报2.63元,下跌1.87%。农行破发使得近期处在紧缩政策传闻漩涡之中的银行板块纷纷破位下跌,并拖累上证综指盘中跌破2600点,收报2602.47点,下跌1.89%。一些券商策略分析师认为,目前来看政策困境主导了行情走势,预计上证综指短期在2580点-2620点区间震荡。

　　农行“脱鞋”满月遭破发 风险还是机遇

　　上市刚满两个月的农业银行(601288)16日破发，一根长阴线打破了此前“织布机”般的走势。此时距离脱去“绿鞋”仅一个月，对于股价和估值均低的农行(601288)来说，破发是一种必然还是一次巧遇？

　　分析人士认为，随着大单逐步撤退，农行股价可能会出现“潜水”，但从估值和基本面角度来看，农行A股下跌空间十分有限。

　　护盘资金撤退

　　有媒体称，中金公司、中信证券、国泰君安和银河证券四个主承销商近期依旧在为农行护盘。在买单的支持下，许多投资者通过买卖农行股票玩起了套利交易。由于对2.68元的“铁底”有充分的预期和足够的信心，部分投资者开始在2.68-2.69元一线买入农行A股，而在2.69-2.70元一线卖出股票，从而实现0.3%-0.4%的几近于无风险的套利。

　　从资金来看，机构护盘的迹象十分明显。根据益盟软件统计，从8月20日-9月15日期间，农行连续19个交易日出现资金净流入，期间流入资金总额为17.14亿元。正是在资金的推动下，农行股价反复在2.68-2.70元之间波动。

　　不过，最近几个交易日机构的态度出现明显变化。首先，农行9月10日净流入资金1.43亿元，而9月13日-15日的流入资金分别只有7176万元、2629万元和6638万元，与前期相比大幅减少。尤其是9月16日，农业银行的资金净流出达到了2.00亿元，是自8月10日以来资金抽离最多的一天。其次，农行在2.68元价位上的买单规模也大幅缩减，波动显著增强。大单和资金的变化显示护盘机构有撤退迹象。

　　分析人士指出，2.68元价位的“大单”在为农行“金身”保驾护航的同时，也导致了农行股价呈现“织布机”走势，失去弹性和股性，上市至今波动幅度不超过10%。尽管农行上市后上证指数涨了200余点，农行H股上市后涨近20%，但正因为大量套利买盘在农行A股交易中频繁倒仓，令农行A股价格近期始终在2.68-2.70元之间波动。

　　机遇风险并存

　　农行破发让A股市场遭遇重挫，不过护盘资金毕竟不会一直存在，破发对农行而言是机遇与风险并存。

　　业内人士指出，整体来看，当前银行股投资价值凸现。A股银行板块上半年净利润同比增速远高于市场预期。展望未来，受宏观经济形势影响，银行业整体资产质量好于预期，信用成本有望继续降低；而在国家严格控制贷款规模的背景下，银行的议价能力较强，加之市场预期利率上升、存款活期化现象较明显，均有利于利差水平的进一步提高。

　　从2010年上半年业绩表现来看，在四大国有银行中，农行成长性最强，但估值水平相对较低，拥有明显的比较优势。农行9月16日收盘价为2.63元，剔除ST类股票，是A股中股价最低的。按照中报业绩乘2计算，农业银行的动态市盈率仅为9.32倍。从AH折价角度来看，农行上市后H股大幅上涨而A股始终停滞不前，令AH股折价持续放大，目前已接近20%，从国有大型银行AH股平均17%左右的折价水平来看，农行折价进一步放大的空间也不大。数据显示，招商银行折价率为0.74倍，建设银行、工商银行为0.78倍，农行的AH股折价率为0.80倍。

　　作为一只股价和估值均低的股票来说，农业银行的下跌空间是有限的。市场人士表示，护盘资金离场的影响并不全是负面的，农行经过破发恢复了交易弹性，剔除了套利资金的束缚，打开了上行空间，股性的恢复更有利于市场发掘农行的投资价值。

　　不过，由于物价指数创出年内新高，引发市场的加息预期，再加上清理地方融资平台贷款和房地产调控可能加码，这些因素制约了银行类股票估值的修复。此外，H股市场的波动也会对农行A股产生影响。

　　分析人士称，护盘资金撤离是造成农行破发的主要原因，不过先破后立，估值偏低、业绩稳步增长将为农行长期走势提供有力支撑。

　　作者：周文渊