水皮:已然透支了未来 创业板泡沫破灭的三个阶段

　　创业板高管集中辞职的话题在网上经久不息，中央电视台财经频道新近推出的"对手"栏目也聚焦于此，让PK的嘉宾回答一个问题，那就是由此而引发的减持潮对创业板有没有伤害。

　　这实际上是一个仁者见仁，智者见智的问题，如果说有伤害的话也是因果报应使然。如果创业板的 泡沫没有足够的大，股价没有太多的透支，创造的财富不是那么的夸张，又何来高管们为减持而辞职？更何况为持股而任职的高管，又有什么道理不为减持而辞职呢？说到底，这是创业板这个大泡沫必然破灭的一个过程，而且并非第一个阶段，已经进入了第二个阶段，接下来的两年则会进入到第三个阶段。

　　所谓第一个阶段发生在2010年的上半年，标志性事件是华夏基金申购创业板第一高价发行股海普瑞不幸被套。海普瑞的发行价高达148元，机构给出的估值远远超出创始人股东对自己公司的估值。原定募集的资金不过七八个亿，结果却被超募到56个亿，如此集中的资金量远远超出创业板企业发展的资金需求，整合整个行业恐怕也只多不少。但是就是如此一个公司却在发行环节就遭到了众多基金的哄抢，结果可想而知。上市之后虽然一度冲高188.8元，但很快昙花一现，掉头向下，不但跌破了发行价，而且最低跌至105元，虽然有反弹但目前也仅止于138.8元。某种意义上而言，上轮股市调整，上证指数跌破2500点之后就是创业板和中小板的补跌才把指数打到2319点的，中小板的汉王科技正是在不长的时间内，股价从175元栽到100元以下的，目前，再一次下跌至82元的价位。

　　为什么说基金进场是泡沫破灭的开始呢？因为在这样的价位上，谁都知道市场已经进入博傻阶段，此时此刻比的不是谁比谁更聪明，而是谁比谁更傻，熟悉中国股市的投资者都知道，市场的重要头部都不是别人，正是基金用钞票打出来的，重要的底部都是基金用股票砸出来的，基金是这个市场势力最大的投资者，基金的仓位又岂是散户能够推动的？基金的入场意味着市场最大的傻子进场，没有谁比它更傻更大，这也是深交所为什么三令五申禁止基金炒作创业板股票，甚至一万股都要备案的理由。回过头看看，第一批28家创业板的市盈率56.7倍没有基金的影子，第二批市盈率83.59倍也没有，第三批78.10倍也没有，第四批88.6倍以后不但基金顶不住诱惑，社保和保险资金也以小额配置的理由加盟炒作，泡沫不破才见鬼。

　　所谓第二个阶段，发生在2010年下半年。第一批上市的28家进入高管解禁期限，为高价减持而辞职就是一种完全可以理解的行为。因为现价兑现的收益远比长期持股合算，高管为什么不缩短财富积累的时间呢？高管的减持反映的是什么不言而喻。从积极的层面看有助减少股价的泡沫，不过并不至于伤及根本，因为这些高管持股比例比较低，和控股股东持股量不可同日而语，减持可以有各种理由，未必就看淡公司前程。

　　创业板泡沫的彻底破灭会发生在控股股东股权全流动的第三年，也就是两年以后，以那时的价位，控股股东依然坚持不离不弃的才是公司股价和估值的均衡点。俗话讲，潮水退了才知道谁在裸泳，如果连控股股东都不要这个公司了，那么泡沫还吹得起来吗？

　　我们从来不怀疑中国创业板对中国人民创业热情的刺激，也不怀疑创业板对中国民营企业的积极意义，更愿意相信创业板比纳斯达克还成功，但是我们更要提醒大家的是创业板的高风险，尤其是在成长性只有25.8%，不但低于中小板的46.8%，甚至低于主板的56.9%情况下的高风险，更要指出的是高风险对应的还未必是高收益。以大家耳熟能详的亚马逊为例，1997年发行价才18美元，现价145.75美元，市盈率只有59.6倍，谷歌2004年上市发行价85美元，当时市盈率不到10倍，现价480美元，市盈率只有20.8倍，微软现在的市盈率才11.6倍，即便我们的创业板能出一两个微软、谷歌、亚马逊，那么他们现在的价位已经透支了未来。

　　不怕不识货，就怕货比货。

　　看一看纳斯达克的轨迹，就知道中国创业板的未来了。 （责任编辑：张元缘）