央行和美联储的牛市

　　  牛市来了吗？一些卖方在报告中宣称“全面牛市”已经到来。美联储公布6000亿美元的量化宽松政策后，全球股市包括A股红火一片。美联储推动的牛市真的来了吗？

　　　虽然美联储印钞票已成定局，但对A股影响更大的是，中国决定怎么办？现在多数投资者将目光聚焦于下一次中央经济工作会议，其中让投资者最难释怀的指标将是定调2011年整体信贷增速。央行货币政策回归正常的信号已经明显，但实际问题是，多少万亿？流传在交易员们中间的传言说，有好几套方案正在备选，有很严厉的5万亿，也有很宽松的7万亿，多数交易员们倾向于预测2011年的信贷增量将落于6万亿元-6.5万亿元区间。

　　　对比2010年的7.5万亿目标，这是一个折中的预测：既回归了相对稳健，又照顾到经济的惯性。而且考虑到美元套利交易的影响，2011年的6.5万亿或许不弱于2010年的7.5万亿；但，假如是5万亿呢？这种收紧将有别于每月千亿的公开市场回收，也有别于一次25个基点的升息，直接缩减三分之一的信贷对流动性的影响将是巨大的，即使没有摧毁市场，至少也可以结束牛市预期。

　　　另一方面，是否进入了加息周期也需要进一步确认。目前多数观察家认为没有进入加息周期，但多数交易员们并不这样认为。未来一段时间维持高通胀水平已经得到部分共识，但这其中，数据的准确性永远是一个重要因素，央行第一次突如其来的加息或能说明，通胀看上去并不像数据显示的那样容易平复，这也是多数交易员们认为第一次或者第二次加息仍然合理的原因。

　　　从2010年的前三季度看，企业盈利的增速跟随GDP增速的回落，而增速是否已经触底，即将回升了？不管是基于目前的低利率环境，还是基于外需的乐观估计，抑或对于资源定价扭曲的正常化估计不足，我们的预测似乎也太早，太乐观。

　　　不管怎样，牛市的持续性还有待央行确认，虽然美联储乐于见到全球资产价格飙升，但在印度、澳洲、巴西、欧洲，央行都明确拒绝并采取了防范措施。在中国，信贷政策将成为流动性牛市是否持续的最重要关口。