通胀能否“减压”已成后市关键

　　   市场在3000点上方震荡明显加剧。尽管10月份制造业PMI数据显示经济增速已经开始企稳回升，但通胀压力却呈现出加速上升的趋势，使得经济、通胀的格局相对之前发生了明显的改变。经济回升、通胀压力高企也开始加快货币政策从适度宽松向常态水平回归的进程，1

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• 农产品

　　　流动性基础决定行情高度

　　　支撑本轮上涨行情的一个关键因素是，美联储第二轮量化宽松货币政策引发了市场对流动性扩张预期的持续升温，激发了市场的做多热情。从流动性的角度看，美联储QE2将促使国际资本继续涌向大宗商品期货市场，以及新兴经济体的资本市场寻求资本保值。由于QE2的规模过于庞大，目前大宗商品期货市场和新兴市场股市的表现并不能完全体现QE2实施后的影响。未来原油、黄金、有色金属等大宗商品价格，以及多数新兴市场的股市将难以避免地在国际流动性泛滥的推动下震荡上行。

　　　但A股拥有相对封闭的市场环境，国际流动性泛滥对国内流动性的传导机制比较复杂，究竟能够对A股形成多少流动性支撑还有待观察。仅依靠国际流动性的传导，恐难形成稳固的趋势性上涨行情。

　　　流动性基础关键还在于国内方面。在宏观流动性总量不变的情况下，资金在不同领域内的再配置是股市流动性的重要来源。市场普遍期待房地产领域的资金流入股市，但国庆节后一线城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此对这一跨市场的资金再配置不能抱有过高期望。至于居民存款搬家，只能是赚钱效应显现之后才会出现的情况。今年股市复杂的结构性行情并没有为个人投资者带来过多的赚钱机会，因此居民存款搬家的情况短期内还不会出现。只有国内的宏观流动性处于扩张状态时，股市才具有稳固的流动性基础，并形成趋势性的大行情，而目前显然不是这种情况。

　　　农产品和生产资料价格共舞

　　　国内农产品价格仍将延续上涨趋势。本轮农产品价格上涨具有明显的刚性特征。人口的双峰结构导致初级劳动力的拐点已经出现，初级劳动力成本上升将在未来相当长的一段时间内不断推高农产品价格。之前的CPI上涨主要是粮食和蔬菜价格上涨所致。而随着猪周期上行，下一阶段猪肉价格将会成为CPI的主要推手。目前猪肉价格才刚刚跨过猪粮比的盈亏平衡点，上行空间还有很大。此外，流动性和投机资金加剧了农产品价格的上涨幅度，并使得部分农产品价格出现了非正常上涨。

　　　美联储QE2将加剧输入性通胀压力，并引发上游原材料价格的持续上涨。我国的PPI与国际大宗商品价格关联度较高。10月份PMI购进价格指数已经蹿升至69.9%，而这一指数在7月份时仅为50.4%。输入性通胀使得上游原材料价格突然抬头并快速攀升，物价普涨的格局已经形成。CPI与PPI双高、农产品价格和生产资料价格共舞的局面，将在未来一段时间内出现。

　　　通胀压力过大不利后市

　　　通胀的环境难以孕育大牛市。行情的基础是流动性，而通胀压力的高企一般都会引发政策调控，并削弱市场的流动性基础。2000年以来，CPI、PPI双双超过4%的情况出现过两次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，对应的货币政策都处于偏紧状态，并且信贷投放都被明显控制，贷款余额同比增速下滑。市场在上述两个阶段均出现了单边下跌的局面。当然，目前的情况与上两次有显著的不同，即上两次都处于“高增长、高通胀”的经济过热阶段，政策加力调控的态度非常明确。而目前经济增速刚刚企稳回升，增长的基础尚不牢固，政策面调控的力度是需要斟酌的。12月份召开的中央经济工作会议将定调明年的经济政策，建议投资者密切关注。总之，通胀压力的高企将是后市行情的最大隐患，货币政策的操作方向和力度是需要关注的重点。