两个“中国重汽” 净利润为何相差如此悬殊？

　　两个“中国重汽” 净利润为何相差如此悬殊？

　　文 | 本刊记者 仝亚娜

　　在深圳证交所和香港证交所，有两家证券简称均为“中国重汽”的上市公司；但事实上，它们并非同一实体，而是母子公司。

　　2003年，中国重汽借壳“小鸭股份”登陆资本市场，于是，一家证

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• 中国重汽

　　2007年，以香港证交所为基地，中国重汽（香港）有限公司实施全球发售，马纯济筹谋多时的整体上市架构浮出——重汽香港除了是SZ.000951的大股东、持有其63.78%的股权外，还拥有重汽集团旗下的诸多其它业务，比如，商用车及汽车零部件等。

　　其实，除了先入为主的印刻作用以及相同的证券简称外，人们之所以将SZ.000951也视为“中国重汽”，还有一个很重要的原因——济南卡车是重汽集团最重要的业务单元，贡献了大部分的销售收入。

　　从上表中可以看出，自2007年以来，重汽（香港）的销售收入只比济南卡车（SZ.000951）多30%左右，但是，有意思的是，同期的净利润却相差100%以上！比如，2009年，重汽（香港）272亿的销售收入，只比济南卡车（SZ.000951）多70亿左右，相差不过30%；但前者赚取了11.44亿的净利润，却是后者（4.28亿）的260%！

　　面对这一令人困惑的现象，我们与几位证券分析师及其他业内人士进行了如下分析：

　　其一，关联交易所致？

　　按照国际会计准则，如果一家公司对另一家公司拥有“控制权”（决定其经营战略、政策等，且分享财务收益），则可以而且应该合并财务报表，譬如重汽（香港）之于济南卡车（SZ.000951）。当然，二者之间的关联交易是必须予以对销的——在重汽（香港）（HK.3808）的年报中，对此有着详细的注解。(见下表）

　　由此可知，济南卡车（SZ.000951）的销售收入未必能够完全统计到重汽（香港）（HK.3808）中来，得先扣除一部分关联交易才行。不过，由于与关联交易相关的利润也将同时进行相应冲减，因此，先前的那个问题依然存在：重汽（香港）（HK.3808）的盈利能力为何比济南卡车（SZ.000951）高出这么多？那么，我们可以再做一个猜测：

　　其二，发动机等业务更赚钱？

　　从重汽（香港）的“家族图谱中可知”，（《重汽香港2009年报》P7）

　　除了济南卡车之外，重汽（香港）还拥有济南商用车、柳州运力专用车等整车企业，以及济南动力、杭州发动机等汽车零部件公司，那么，是不是后者的利润率远超过济南卡车，从而使得重汽（香港）的综合盈利能力得以提升呢？

　　从上述“分布业绩”所提供的数据中，可以找到支持这一结论的证据：发动机业务的经营利润率7.19%，远高于卡车业务的4.53%。

　　如果我们将视野再放宽一点儿，比较一下国际商用车巨头曼、沃尔沃以及全球最大的独立发动机企业康明斯最近两年的经营业绩，就会发现，康明斯的利润率更高，并且也更稳定——2009年，当沃尔沃和曼都陷入亏损时，康明斯的利润率虽然远低于往年，但仍然达到了4.8%。

　　那么，这是否说明发动机等汽车零部件的收益要好于整车呢？如果是，这又能使重汽（香港）的业绩增色多少？

　　与济南卡车（SZ.000951）相比，重汽（香港）（HK.3808）的业绩对重汽集团更为重要。事实上，自2007年登陆港交所后，HK.3808便成为重汽集团的形象代表及整体上市的载体，其战略地位非比寻常——不管是沿着产业链的上下整合，还是与国际巨头MAN集团“股权换技术”的合作，都是以此为平台的。

　　一个简单的数字，能诱发多少发现与解读！

　　（虽然请教了一些证券分析师及汽车业内人士，但文中提到的有些问题仍没有找到确切的答案。在个人好奇心的驱使下，方成此文。如有纰漏，欢迎懂行的朋友一起交流。）

　　高利润一定代表优秀吗？

　　最早关注中国重汽，是因为其品牌知名度及其在中国重卡行业的市场占有率。但是，在进一步探究中，我发现，中国重汽（SZ.000951)的利润率竟然如此之低——在2005-2009年间，利润率一直在2%到4.5%之间波动，从未超过5%！

　　我被这个发现吓了一跳：如果这家“中国重汽（SZ.000951)”就是现实商业中那个“中国重汽集团”的话，那也太不靠谱了！——让思维慢下来，我之所以看到低于5%的净利润率就对中国重汽是否优秀产生了怀疑，是因为我的心里有这样一个预设条件：优秀的公司利润（率）应该都比较高——这是最早接触商业时养成的惯性思维。

　　在过去的几年里，通过与众多商界精英的交流访谈，我逐渐对上述预设条件进行了反思：利润（率）高一定代表优秀吗？或者，只能说明其赚钱能力较强而已？

　　要回答这个问题，必须首先考虑：对企业而言，什么是优秀？其衡量标准是什么？

　　优秀企业不一定很大，但要能实现一定的规模。中国企业对“做大”怀有非常复杂的情感——一面憧憬着冲进全球，一面又恐惧着“枪打出头鸟”，担忧着人们对“大而不强”的批判。其实，“做大”本身是没有错的，错的是“不强”。只有具备一定规模的企业，才能享受规模经济带来的好处，同时也有利于其影响力及势力范围的扩散。

　　优秀企业能为客户提供独特价值，其产品（服务）绝非大路货，独一无二，或者少有人及，可替代性差。

　　那么，优秀与利润（率）之间到底有着怎样的关系呢？日本的“经营之神”稻盛和夫曾经说过，利润率低于5%，就不能称之为经营。稻盛老先生的意思，应该不是让企业家都去追求高额利润，而是强调利润对于持续经营的必要——如果利润率太低，企业的抗风险能力就会很差，很难经受风吹草动。另外，从长远来看，超额利润似乎也很难持续，原因之一在于，高利润率会吸引潜在竞争者的加入，从而供过于求，导致利润率下降——除非你能持续创造出新鲜的独一无二的价值。

　　马克思说，如果一桩生意能够获取200%的回报，那么，任何商人都会为之铤而走险。如今，在数百年的商业洗礼之后，越来越多的企业家开始在“高利润（率）”与“持续经营”之间寻求平衡。他们逐渐明白，只有让员工过上有尊严、体面的生活，同时不给社会带来负的外部性，才是一切“优秀”的基石。